Жека Аксельрод
Жека Аксельрод личный блог
23 июня 2021, 13:47

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Оглавление.

Про SPO.

Стратегия 2024.

Операционные показатели.

Цены на продукцию.

Продукция, не связанная с алкоголем.

E-commerce.

Финансовое состояние.

Дивидендная политика и дивиденды.

Прогнозы компании и дивидендов.

Техническая картина.

Вывод.

Про SPO.

Компания подробно на проекте не разбиралась, поэтому частично разберем по ходу изучения важного события, а именно SPO Beluga Group. (далее BG, не путать с БГ).

  • Вторичное публичное предложение компанией Tottenwell Limited, являющейся продающим акционером, составило 2 000 000 акций, что составляет около 12,7% акционерного капитала Компании;
  • Цена предложения составила 2 800 рублей за акцию;
  • Продающий акционер – 100%-я дочерняя компания ПАО «Белуга Групп»;
  • Средства, привлеченные в рамках предложения, будут использованы BELUGA GROUP для ускорения роста бизнеса в соответствии с принятой стратегией развития;
  • Рост ФФ.

Средства пойдут на развитие компании и это хорошо. (5,6 млрд. рублей, не как в IPO Фикспрайса, когда владельцы окэшелись об рынок.) А развиваться то есть куда. В мае 2021, BG анонсировала стратегию 2024:

Стратегия 2024.

Удвоение выручки к 2024.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

рост «не-водочной» продукции с 34% до 45%

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Рост магазинов в 3,9 раз с 645 до 2500! 

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Фокус именно на жирные регионы 

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Стоимость одного нового магазина 3 млн. рублей. Планируется от более 1800 магазинов. На это потребуется 6,5 млрд. рублей, как раз под размер SPO. Окупаемость 1,5-2 года. Выход на «ноль» через 6 мес. Выручка на каждый магазин 50-60 млн. рублей ежегодно.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Рост он-лайн коммерции до 10-15% общей выручки.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Удвоить экспорт водки. Достойный лозунг для чиновников :) А то все нефть да нефть.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Планы очень амбициозны. За три года цели вполне достижимы.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Единственное, что смущает, это отсутствие крупного стратега. Неужели не нашли кому загнать крупный пакет? Серьезным парням не понравилась цена? Все это настораживает...

Операционные показатели.

Важность рассмотрения операционных отчетов понимаешь как раз на таких примерах. Многие считают Белугу растущим активом, но это не совсем так. Рост достаточно скромный последние 3 квартала. 5-9%. Общие отгрузки составила 3042 тыс. декалитров, что дает 5,5% прирост.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Много это или мало? Согласно Фед. службе по регулированию алкогольного рынка, всего за квартал потребляется 25 млн. декалитров алкогольной продукции. Т.е. Белуга держит чуть более 10%.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

В структуре отгрузок, по понятным причинам, большую часть занимает собственная продукция. По итогам квартала рост составил 1,2%, а вот партнерские отгрузки выросли на 21%, составив 437 тыс. декалитров. 

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

На встрече с инвесторами, был задан вопрос о загруженности мощностей. Оказалось, что мощности при десятичасовом рабочем дне загружены всего лишь на 70%. Т.е. при желании завод переходит на 24 часа в сутки и быстро закрывает необходимый спрос по продукции.

Цены на продукцию.

Цены на алкоголь прилично выросли, особенно если сравнивать с 98 годом...

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

В 2019  выросла до 615р, а в 2020 в районе 658р.(это средние цены, а не минимальные.) Минимальная цена 2021 составила 486р за литр(+6%). 

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

 

Продукция, не связанная с алкоголем.

Компания владеет и управляет пищевыми сегментами бизнеса, осуществляя производство, маркетинг и сбыт в России мяса птицы, а также молочных и мясных продуктов.  С 2009 года активы данного направления действуют под юридическим наименованием ООО «ПентАгро», которое является на 100 % дочерней компанией BELUGA GROUP. Предприятия, входящие в «ПентАгро», занимают лидирующие позиции в регионах своего присутствия. Маркетинг и продажи пищевой продукции осуществляются исключительно под эгидой локальных брендов, преимущественно в тех регионах, где расположены производственные предприятия. Продукция распространяется посредством прямых продаж через дистрибьюторов и организации оптовой торговли:

  • Молочные продукты производятся на АО «ДАКГОМЗ». Завод выпускает совокупно более 300 наименований продукции, которые продаются преимущественно на территории Приморского и Хабаровского краев. 
  • Мясные изделия производятся в Приморском крае на предприятии ОАО «Мясокомбинат Находкинский» и реализуются на территории Дальнего Востока. Ассортимент завода насчитывает более 200 наименований. Основная торговая марка — «Доброе Дело», представленная в премиум-сегменте. 
  • Птицеводческая продукция реализуется главным образом в Саратовской и соседних областях Приволжского федерального округа. Базовым в данном направлении бизнеса является интегрированный птицеводческий производственный комплекс, в состав которого входят АО «Птицефабрика Михайловская» и племзавод АО «ППЗ ‟Царевщинский-2”». Высокое качество выпускаемой предприятиями продукции не раз отмечалось отраслевыми наградами, включая рейтинг «100 лучших товаров России». Маркетинг и реализацию этой продукции на Дальнем Востоке осуществляет организация ООО «РодСтор Групп», принадлежащая BELUGA GROUP.

Одной картинкой.


Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

E-commerce.

BG планирует активно развиваться электронную платформу и в частности приложение. Смысл в том, что сейчас можно только заказать алкоголь в магазине, но организовать доставку из-за законодательства нельзя. Менеджмент надеется на ослабление законодательства, что позволит компании резко нарастить продажи через он-лайн.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Более того, BG планирует на базе приложения и сайта, сделать маркетплейс с участием других производителей.

ESG

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Финансовое состояние.
Выручка во 2ом полугодии мощно прибавила на 24%, составив 37 млрд. рублей.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Чистая прибыль выросла на 112%, составив рекордные 2 млрд. рублей за 2 полугодие и 2,4 млрд. за весь 2020. 

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Все это удалось сделать за счет роста выручки и цен на продукцию с контролем над затратами. Обратите внимание, затраты 2020 равны 2019, в отличии от выручки.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

EBITDA прибавила 52,6%! Просто невероятно.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Все это на фоне рекордного денежного потока в размере 6,9 млрд. рублей.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Плюс низки капекс из-за пандемии.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

И Бинго! Огромный FCF.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Долг на конец 2020 составляет 15,5 млрд. рублей, но с учетом SPO, составит примерно 10 млрд. рублей. Структура кредитного портфеля в целом комфортная, средневзвешенная процентная ставка по кредитному портфелю на 31.12.2020 уменьшилась по сравнению с 31.12.2019 на 0,32 п.п. и составила 8,66%.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Дивидендная политика и дивиденды.

Согласно свежей див. политике, направляют минимум 25% от ЧП по МСФО два раза в год.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Но за 2020 выплатили все 50%, так как FCF был невероятно высокий.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

На основе операционного отчета за 1 кв.2021 достаточно сложно прикинуть дивиденды, но нижняя планка будет где-то на 10 рублях. Это дает крайне скромную доходность.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

 

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Прогнозы компании и дивидендов.

1.Рост EBITDA от ритейла до 12 млрд. рублей к 2024 году.

2.Капекс 1 млрд. в год. +500 млн. в развитие IT +1 млрд. в логистику. 2,5-3 млрд. в год на протяжении 4х лет. Это очень важно! Так как резко возросший капекс будет давить на размер свободного денежного потока. CAPEX по прогнозу менеджмента будет выглядеть так:

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Но мы знаем, что новый магазин выходит на ноль только через 6 мес., а на окупаемость 18-24 мес. Т.е. сразу отдачи от новых магазинов не получится. Тогда свободный денежный поток составит 3,2 млрд рублей в 2021 против 5 млрд. рублей в 2020. В этой модели могут быть ошибки, так как я точно не знаю в какой момент начнутся открытия и инвестиции в новые магазины, но дивиденды точно будут чуть меньше. Прогноз пока такой:

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Но вот дальше начнется отдача от новых магазинов и рост производства, что начнет увеличивать дивиденды. Ориентировочный рост дивидендов уже в 2023 году.

3.Сделок M&A не предвидится, только развитие розницы

4.Локализация импортных продуктов. К примеру на кубинских спиртах ром, купажированный и разлитый уже на территории России. Маржинальность выше чем на водке.

5.Обещают очень плотно работать с оборотным капиталом и не допускать излишнюю нагрузку, так как 400-500 магазинов в год, требует увеличения запасов, а значит и давление на операционный поток из которого получается FCF 

Мультипликаторы. 

 

 

Мультипликаторы очень низкие для отрасли. Можно сказать самые дешевые.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Вот так нагляднее.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Техническая картина.

Котировки искривлены подозрительным пампом со стороны известных парней… прям перед SPO.(какое совпадение....) Найти что-то понятное в таком бардаке сложно, вероятно ближайщее время увидим консолидацию, а после обновим взгляд.

Beluga Gr. оцениваем влияние SPO, стратегию 2024, дивиденды и тд.

Вывод.

Получаем интересную идею для инвестиций в долгую. Отдача начнется не раньше конца 2022 года, а там уже и рост дивидендов, и рост производственных показателей. Я как любитель «кризисных» историй, планирую дождаться еще одной коррекции по акции и после уже рассмотреть покупки. Возможно во второй половине года будут новые заявления и подробности о ходе реализации стратегии 2024. Компания может получить статус «растущей».

16 Комментариев
  • Сергей
    23 июня 2021, 14:16
    в чём отличие «выхода в ноль» и самоокупаемости? спасибо
      • monko
        23 июня 2021, 15:58
        Жека Аксельрод, либо не начинает )
  • kachanov
    23 июня 2021, 14:27
    Честно говоря, сильно смущает появление амбициозных планов.
    Работала контора, росла помаленьку.
    И вдруг проснулась. Магазинов нашлепаем, заграницу окучим,  электронную платформу запилим.

    • faang_club
      24 июня 2021, 23:31
      kachanov, совсем не внезапное. Раньше они развивали производства и торговали через посредников. Сейчас они уже #1 в рф по производству и теперь строят нормальный собственный сбыт. Все делают грамотно 👍
      • kachanov
        25 июня 2021, 12:57
        faang_club, если Ваши рассуждения верны, то постройка сбыта через открытие магазинов — это битва за маржу посредника. Хватит её на покрытие тех расходов, что появятся? Неизвестно. При том, что классическая розница уходит в онлайн.
        Кроме того, на рынке есть примеры, тот же K&Б. Они начинали как алкогольные супермаркеты, а в итоге сейчас превращаются в обычные магазинчики у дома, причем не лучшая версия этого формата.

        Ну поглядим что получится, потребитель в данном случае в выигрыше при любом раскладе.
        • faang_club
          25 июня 2021, 14:23
          kachanov, это совсем не маржа посредника, это маржа розницы, самый сладкий кусочек пирога на рынке) Х5, Магнит и Вкусвилл по стоимости бизнеса и по прибыли больше почти всех своих поставщиков.
  • Александр Е
    23 июня 2021, 15:42
    Мощный анализ! Спасибо, почитаю на досуге. 
  • Лариса
    23 июня 2021, 18:02
    Интересное изложение материала💫 Спасибо за разбор!👏
  • Розничные магазины! Серьезно! В красном океане Маськи и Расчленинграда, где живого места нет среди пятерочек, магнитов и прочих Краснопер… белых и Градусов… Хорошая стратЕгИя 
    • Мольберт Чебурага
      24 июня 2021, 23:34
      Эвиан Махараджиевич, у них ценник и ассортимент отличается от остальных. Сайт правда не мобайл-френдли
  • Вадим Джог
    23 июня 2021, 22:57
    Спасибо за работу!
  • Александр Е
    16 августа 2021, 21:54
    Нашёл время, разобрался, ну как-то это сомнительно все выглядит — как будто все сделано специально под spo, и отчетность нарисовали, и дивов дали больше чем нужно, и телеграм памперы тут как тут. Зачем большие дивы платить, если капексы нужны? Возможно, потом пойдут по пути обувки — будут цену сбивать и бумагу с рынка дёшево собирать.
  • Markitant
    24 августа 2021, 16:18
    Населению только дорогого алкоголя не хватало во времена всемирной пандемии… И вообще алкоголь продают все кому не лень, конкуренция дичайшая, сомневаюсь, что для Белуги здесь есть свободное место. Объясните, зачем обычному потребителю менять какое-нибудь «Красное и белое» на «Винлаб»? Что они могут предложить? Я уже молчу про «Магниты» и «Пятерочки», где сразу можно и водочку купить, и закуску и шоколадку жене))

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн