Удача или умение в инвестициях

Как часто вы встречали ситуацию, когда новичок «сел в ракету» на бирже и получил 100-500% прибыли, а опытный инвестор ее упустил. Критиковали ли вы опытного инвестора за то, что он ошибся? Биржа — это место, где правильные решения иногда дают посредственные результаты, а случайный выбор выбивает страйк. Поговорим о случайности и умении в инвестициях, если вы выбираете конкретные акции.

Сразу посмотрим пример — график акций ПИКа.

До 2020 года акции ПИК годами торговались в районе 300-400 руб. за акцию, но вот весной 2020 мы видим старт ракеты. Акции выросли в 3 раза. Старт ракеты совпал с объявлением льготной ипотеки в апреле 2020. Совпадение?

Тот, кто купил акции ПИК до весны 2020 года, возможно, считает себя гением. Однако были ли фундаментальные показатели в отчетности компании, которые позволяли предположить рост стоимости ее акций в 3 раза. За 2019 год: выручка 280, прибыль 45 млрд. руб., P/E 5; P/B 2; Debt/Ebitda 1, за 2020 год: уже выручка 380 и прибыль 86 млрд. руб., P/E 7; P/B 3,4; Debt/Ebitda 1,2. Да, общие показатели в 2019 году были неплохими, но можно ли было с уверенностью предположить, что такие показатели вызовут рост акций в 3 раза. При прочих равных — нет, много было других компаний с похожими показателями, которые так не выросли, или не выросли вообще. Да и сейчас мультипликаторы не сильно отличаются. Можно ли предположить еще 3-х кратный рост в течение года — до 3000 руб., вы поставите на это деньги?

Поскольку предсказывать будущее мало кто умеет, предсказать введение льготной ипотеки было трудно (если вы не инсайдер). Тогда можно сделать вывод, что получение 300% прибыли по акциям ПИКа было везением, удачным случаем.

Если ваш основной доход от наемной работы, а инвестиции — это занятное хобби, то пожалуйста, играйтесь на здоровье. Но если вы планируете жить на пассивные доходы от инвестиций сейчас или на пенсии, то нет, потому что для успешных долговременных инвестиций важно следующее:

1) предсказуемость и повторяемость положительного результата

Предсказуемость и повторяемость — означают, что вы можете полагаться на получение определенного дохода от инвестиций в будущем, из года в год, из десятилетия в десятилетие, строить планы на основе прогнозируемого дохода (доходности) и применять на практике эти планы (например, запланировать в определенном возрасте начать жить на пассивные доходы и осуществить это). При случайных инвестициях доход не является предсказуемым, планы невозможно построить. И если вы будете полагаться на случай, то в один момент вам не хватит денег на жизнь, или вы обанкротитесь.

Положительный результат — как минимум выше инфляции. Если вы выбираете акции самостоятельно, то желательно лучше индекса (но не обязательно, так как это зависит от стратегии и терпимости к риску).

2) психологическое спокойствие

Если у вас нет критериев для принятия решения: какую акцию купить, когда и по какой цене, когда ее продать и по какой цене, то душевного покоя вы не получите. Вместо этого ежедневно будете смотреть на котировки, читать десятки статей аналитиков, форумов, бюллетеней с диаметрально противоположными мнениями (один говорит: покупай, а второй: продавай), и не знать, что делать. Это рождает беспокойство.

3) уменьшение рисков

Если вы купили одну акцию, то вам может повезти и вы сможете заработать 300% за год-два (наличие всего 1-2 акций в портфеле характерно для «успешных» историй). Но если вы купили 10-20 акций, то портфель вряд ли так сильно вырастет за короткий период, поскольку одни акции будут расти, но их доля ограничена, другие — стоять на месте, а третьи, возможно, снизятся.

Но и риск диверсифицированного портфеля из 10-20 акций гораздо ниже. Если вы потеряете одну акцию из диверсифицированного портфеля (например, компания обанкротится, или впадет в многолетний ряд убытков), то вы вернете ее стоимость за год дивидендами. А если вы вложите все свои деньги в одну акцию, и ее потеряете, ваши планы отойти от дел могут пойти прахом.

В итоге мы приходим к тому, что для долгосрочных инвестиций нужна система принятия инвестиционных решений.

И пусть эта система не дает сверх результатов по отдельным акциям, зато она дает предсказуемый и повторяемый положительный результат. А мы помним из общей теории, что в краткосрочный период рынок зачастую не эффективен, акции получают справедливую оценку в основном в долгосрочном периоде.

1. Фундаментальный анализ

Что доступно для миноритарного инвестора, это финансовая и бухгалтерская отчётность. Инвестор может рассчитать ряд показателей, спрогнозировать цену акции на будущее или направление ее движения.

Методов фундаментального анализа несколько: сравнение по мультипликаторам, дисконтирование денежного потока, затратный, доходный метод и др.

Я использую только первый — сравнение по мультипликаторам (P/E, P/B, Debt/EBITDA, ROE, FCF и т.д.). Он простой, быстрый, хорошо дает общее представление о компании, и наиболее свободен от усмотрения.

К методу дисконтирования денежных потоков я отношусь скептически: инвестор должен придумать, на какой % будут расти доходы компании, и какую ставку взять для дисконтирования будущих денежных потоков. Это то же, как ткнуть пальцем в небо. У компании может быть вместо дохода в следующем году убыток, а инфляция вместо 5%, заложенных в модели, — стать 30%, и расчет не оправдается. И пока не вижу примеров, что он является более эффективным, чем мультипликативный анализ. Если результат сравним, то зачем работать больше.

При сравнении компаний по мультипликаторам вы выбираете несколько из последних — строите свою систему: при таких — то я покупаю, при таких то стою в стороне, при таких продаю и т.д. Сейчас я не буду приводить готовых рецептов. Мы поговорим о мультипликаторах позднее.

При этом нужно рассчитывать мультипликаторы самостоятельно, потому что методы их расчета в отчетности компаний и на аналитических сайтах-скринерах плавают (уже даже есть анекдот: компания получила убыток, но скорректированная прибыль выросла на 100%).

А также помнить, что понятие «прибыль», как впрочем и все другие показатели, включая в некоторых случаях, даже выручку, являются манипулируемыми, то есть хороший бухгалтер вам из прибыли сделает убыток и заплатит 0 руб. дивидендов миноритарным акционерам. Иногда помогает в борьбе с такими бухгалтерами налоговая инспекция, но не всегда.

Смотреть показатели нужно только в системе, оценивая по косвенным признакам их правдивость.

2. Анализ производственных показателей

Нужно анализировать производственные отчеты и планы компании, чтобы понять куда движется компания. И соотносить их с финансовой и бухгалтерской отчетностью.

3. Анализ макроэкономики

Такие факторы, как инфляция, динамика курсов валют, технологические тренды, могут поднять или опустить акции компаний, создать новую звезду или пустить компанию по миру.

Нелишне будет иметь и общее представление о геополитике и политике в нашей стране, поскольку, как учил нас дедушка М., политика — надстройка над экономическим базисом (хотя по этому поводу также есть разные мнения).

Система принятия инвестиционных решений проверяется на практике, и если она не дает требуемый результат, является неэффективной, и ее нужно поменять. Например, вы можете взять за основу другие фундаментальные показатели или иное их соотношение. Но главное, чтоб эта система — была.

Выводы:

1. При инвестициях в конкретные акции вы можете их выбирать случайным образом или разработать систему принятия инвестиционных решений.

2. Иногда случайно выбранные акции дают сверх доходность. Однако если инвестор строит жизненные планы, рассчитывая на доход от инвестиций, то на случай полагаться нельзя, потому что для построения планов и их практической реализации нужна прогнозируемость и повторяемость положительного результата, снижение рисков, а также психологическое спокойствие. Таким образом, для долгосрочного инвестирования нужна система принятия инвестиционных решений.

3. При принятии инвестиционного решения нужно: отталкиваться от финансовых показателей (преобразовав их в систему), принимать во внимание производство и макроэкономику. Это хотя и сложно, но при наличии желания — достижимо.

4. Вы можете сформировать систему принятия инвестиционных решений самостоятельно или привлечь профессионала. Или просто отказаться от выбора конкретных акций, инвестировать только в индексные фонды. Только не инвестируйте в конкретные акции наугад.

P.S. Иногда встречаю статьи сторонников пассивных инвестициях с безапелляционным утверждением о том, что рынок акций очень эффективный и выбирать конкретные акции поэтому бессмысленно. Однако напоминаю, что спор научно не решен. А также о том, что эффективность зависит напрямую от ликвидности. На российском рынке денег мало, и перспективные акции могут долго торговаться по привлекательным ценам (обратное тоже верно, что их справедливая оценка может прийти через несколько лет). Американский рынок более эффективен, но и на нем встречаются случаи явной недооценки (проверено практикой).

Блог.