Опубликованные результаты Газпром нефти за 4 квартал в рамках консенсуса - Атон

Газпром нефть опубликовала результаты за 4К20 в целом в рамках консенсуса и оценок АТОНа.

FCF в 4К20 упал на 7% кв/кв до 85 млрд руб. под давлением капзатрат, которые превысили изначальные прогнозы компании.

Газпром нефть в настоящий момент торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 4.6x, по оценкам АТОНа, что соответствует дисконту 4% к российским аналогам и 2% к ее собственному 2-летнему среднему значению.

Выручка и EBITDA совпали с консенсус-оценками, а чистая прибыль оказалась на 9% выше из-за курсовых разниц. Выручка (550 млрд руб., +2.5% кв/кв) была преимущественно поддержана повышением цен на нефть и нефтепродукты (Urals +3.5% кв/кв в долларовом выражении, нафта +4.8% кв/кв, дизельное топливо +2.8%), а также ростом добычи углеводородов (+2% кв/кв до 23.97 млн тнэ), что объясняется сезонным ростом добычи газа. В то же самое время объемы переработки снизились на 4.2% кв/кв из-за плановых ремонтов на НПЗ. EBITDA (119.5 млрд руб.) увеличилась на 6% кв/кв в основном благодаря улучшению макроэкономической конъюнктуры, при этом рентабельность EBITDA укрепилась на 0.6 пп кв/кв до 21.7%. Газпром нефть отчиталась о чистой прибыли в размере 81.5 млрд руб. (в 2.9x выше кв/кв), которая была поддержана более высокой долей прибыли от ассоциированных структур и СП (19.4 млрд руб., +26.4% кв/кв), а также прибылью от курсовых разниц (17.6 млрд руб. против убытка в 30 млрд руб. в 3К20).

FCF составил 85.1 млрд руб. (-7% кв/кв), под давлением капзатрат, которые превысили изначальные прогнозы. Денежные потоки от операционной деятельности подскочили на 52% кв/кв до 207.8 млрд руб. на фоне высвобождения оборотного капитала в размере 83.6 млрд руб. Капзатраты (по оценкам АТОНа) оказались в 2.7х выше кв/кв, превысив ожидания рынка и ранее представленный прогноз компании (Газпром нефть планировала в 2020 году снизить капзатраты на 20% против первоначального целевого показателя в 450 млрд руб.). Чистый долг Газпром нефти упал на 16% кв/кв до 547 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA опустилось до 1.5x.

Телеконференция – основные моменты:

Капзатраты. Газпром нефть отметила, что капзатраты превысили прогнозный уровень по следующим причинам: 1) вынужденная необходимость финансировать проект Меретояханефтегаз в одиночку  (напомним, что весной 2020 Shell решила отказаться от участия в СП, и Газпром нефть продолжила реализацию проекта самостоятельно; в настоящее время, как утверждает группа, ведутся переговоры о привлечении в проект нового партнера); 2) ввиду улучшения макроэкономической конъюнктуры во 2П20 Газпром нефть решила не откладывать реализацию перспективных проектов. Группа отметила, что добыча и капзатраты в 2021 прогнозируются примерно на уровне 2020, с учетом макроэкономической обстановки.

Дивиденды. Газпром нефть в декабре одобрила поправки к дивидендной политике, которая теперь предусматривает коэффициент дивидендных выплат не менее 50%. Компания продолжает выплачивать промежуточные дивиденды. Что касается выплаты за 2020, группа пока решает, какие корректировки необходимо внести, и собирается проанализировать ситуацию на рынке, чтобы определить конкурентный размер выплаты относительно аналогов. Тем не менее группа отметила, что не планирует корректировать прибыль в сторону понижения.

Исходя из нескорректированной чистой прибыли за 2020 и минимального коэффициента выплаты 50%, предусмотренного дивидендной политикой на 2020, дивиденды могут составить 12.4 руб. на акцию (без учета выплаченных промежуточных дивидендов в размере 5 руб. на акцию, доходность составила бы 2.2%).

Атон