Роснефть остается фаворитов в плане долгосрочных инвестиций на российском нефтяном рынке - Атон

Роснефть продемонстрировала хорошие результаты за 4К20, поддержанные улучшением макроэкономической конъюнктуры (выручка в рамках прогноза, EBITDA на 4% выше ожиданий рынка).

Приятным сюрпризом стала динамика чистой прибыли – благодаря разовым статьям она составила 324 млрд руб., в результате чего чистый финансовый результат 2020 вернулся в положительную зону. Исходя из коэффициента 50% чистой прибыли по МСФО, мы оцениваем размер дивидендов за 2020 в 6.9 руб. на акцию, что подразумевает доходность на уровне 1.4%.

Роснефть остается одним из наших фаворитов в плане долгосрочных инвестиций на российском нефтяном рынке – мы ожидаем роста внимания к проекту Восток Ойл со стороны рынка. Роснефть в настоящий момент торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.0x против 4.8x в среднем по российским нефтяным компаниям.

Атон

Роснефть в 4К20 продемонстрировала хорошие результаты, поддержанные улучшением макроэкономической конъюнктуры в последнем квартале года. 4К20. Размер выручки (1 521 млрд руб., +6% кв/кв) в целом соответствует консенсус-прогнозу и оценкам АТОНа, рост показателя обеспечен повышением цен на нефть (марка Urals подорожала на 7% кв/кв в рублевом выражении), а также более высокими операционными показателями (объем реализации нефти увеличился на 2.5%). Добыча углеводородов выросла на 3% кв/кв (+2% кв/кв в сегменте добычи жидких углеводородов, +7.5% кв/кв в добыче газа). Росла и переработка: совокупный объем переработки нефти увеличился на 1.3% кв/кв вследствие роста переработки на российских НПЗ (+2.4% кв/кв) при одновременном сокращении переработки на зарубежных НПЗ (-6.5% кв/кв) главным образом из-за повторного введения режима изоляции. Показатель EBITDA снизился на 0.5% кв/кв до 364 млрд руб. из-за отрицательного влияния роста производственных и операционных издержек (+19% кв/кв), частично компенсированного положительным эффектом от лага экспортной пошлины (12 млрд руб.). В целом EBITDA оказалась на 4% выше оценки АТОНа и консенсус-прогноза, а EBITDA маржа составила 23.2%. В сегментном разрезе динамика EBITDA отразила повышение рентабельности в добыче и разведке (+17.6% кв/кв до 401 млрд руб., рентабельность выросла до 45% против 42% в 3К20) при одновременном падении скорректированной EBITDA в сегменте переработки и сбыта до отрицательного значения (-27 млрд руб.).

Основным сюрпризом в результатах за 4К20 стала чистая прибыль. Роснефть отчиталась о чистой прибыли в 324 млрд руб. за квартал (в 1.4x раза выше оценок АТОНа и консенсус-прогноза), за счет чего чистая прибыль за 2020 год вернулась в плюс (147 млрд руб.) и, по нашим расчетам, предполагает дивиденд 6.9 руб. на акцию по результатам за 2020, что соответствует доходности 1.4%. Напомним, Роснефть рассчитывает дивиденды на базе нескорректированной чистой прибыли по МСФО. На чистую прибыль оказали сильное влияние разовые статьи. В 4К20 группа отразила в отчетности убыток от обесценения активов в размере 329 млрд руб., однако он был с лихвой компенсирован позитивным эффектом от сделок по консолидации активов, связанных с проектом Восток Ойл (среди прочего, чистая прибыль в размере 504 млрд руб. от приобретения активов группы Таймырнефтегаз), а также прибылью от курсовых разницы в 64 млрд руб.

FCF составил 73 млрд руб. (-50% кв/кв) за счет более низкого показателя скорректированных ДП от операционной деятельности (-17% кв/кв), а также роста капзатрат (+7% кв/кв). Чистый долг, включая предоплаты, увеличился на 5% кв/кв в долларовом выражении.

Телеконференция – основные моменты

·        В 2020 Роснефть проводила программу оптимизации активов, в рамках которой был продан ряд «хвостовых активов» с годовой добычей 10-14 млн т. Из-за этого в 2021 ожидается сокращение объема добычи углеводородов на 5% г/г. Вместе с тем ожидается, что влияние выбытия данных активов на FCF будет положительным ввиду низкого качества реализованных активов.

·        Роснефть подтвердила ранее озвученную предварительную оценку капзатрат на уровне около 1 трлн руб. в 2021 (против примерно 785 млрд руб. в 2020).

·        В финансовой отчетности за 4К20 Роснефть раскрыла сумму продажи 10% доли в проекте Восток Ойл компании Trafigura – 7 млрд евро, и отметила наличие интереса со стороны других нефтетрейдеров, а также компаний из регионов, в которых растет спрос на углеводороды, включая Индию.