+0,5% к доходности любых облигаций

Добрый день! На этой неделе заметил интересную особенность в формировании доходности облигаций. Сегодня расскажу о ней и о том, как с помощью нее повысить доходность любых облигаций в вашем портфеле.

Как вы помните, с этого года купоны по всем облигациям без исключения облагаются налогом в 13%. Неважно, корпоративные это облигации или ОФЗ. Я писал подробный пост на тему изменения налогообложения в начале января, кто не читал, очень рекомендую ознакомиться.

«Ну изменилось и изменилось. Что с того?» — спросите вы? Я поначалу тоже думал, что теперь просто будет удерживаться 13% с купонов, что радости, кончено, не вызывает. Я адаптировал свою таблицу Excel по расчету доходности облигаций под новые налоги и набрал новых облигаций в январе исходя из текущих реалий.

Сижу такой довольный своим выбором, как тут ко мне на глаза попадается облигация Норникеля с доходностью 11,8% годовых! Погашение облигации – 6 февраля 2026 года. Те, у кого есть даже небольшой опыт в инвестициях, почувствуют здесь что-то неладное. Не может такая крупная и надежная компания характеризоваться такой высокой доходностью.

Действительно, если посчитать доходность к погашению в 2026 году исходя из текущей цены облигации, то получим высокие цифры. Но дело в том, что это облигации с возможностью досрочного погашения, и недавно стало известно, что Норникель погасит эти облигации 12 февраля 2021 года вместе с выплатой купона.

С этой новостью облигации рухнули в цене более чем на 12%. До этого они стоили 114-116%, т.к. купонная доходность была довольно высокой – 11,6%. Мне пару недель назад писали и спрашивали насчет нее, поэтому решил обратить внимание.

Однако если посчитать доходность к реальному погашению, которое будет 12 февраля 2021 г., то получим доходность -8,26% и дефис перед цифрами означает минус, т.е. отрицательную доходность. Это из-за того, что при погашении нужно заплатить 13% налога на весь купон по облигации (формируемый за 182 дня), которая у нас в портфеле всего 2 недели. А ведь кто-то сейчас покупает эту облигацию. Это уже к вопросу об эффективности рынка и асимметричности информации.

В то же время если облигацию продать за день до погашения по цене 100%, то получим доходность 5,19% с плюсом, т.к. в данном случае мы не получаем купон и платить за него налог не нужно. Налогом будет обложен лишь финансовый результат по купле-продаже облигации.

Я долго не мог понять, почему такая разница между доходностью к погашению и доходностью при продаже за 1 день перед погашением. Ведь разница же всего 1 день. Я даже думал, что моя таблица неверно считает доходность и где-то ошибка.

Но несколько подумав, я понял, что ошибки тут нет, и дело в налогообложении купонов. Чтобы понять разницу и выгоду продажи облигаций накануне перед погашением, приведу утрированный пример.

Имеем облигацию номиналом 1000 р. и купоном 365 р. за 1 год. Купонная доходность 36,5% (пример утрированный). Если купить облигацию по 1000 р. за 1 месяц до погашения, то НКД (накопленный купонный доход) составит 334 р. Поэтому до погашения накопится еще 31 рубль купонного дохода. Но налог 13% нужно будет заплатить со всего купона в 365 рублей, т.е. 47,45 руб.! Отсюда и получается убыток: 31 — 47,45 = -16,45 руб.

Если при тех же исходных данных продать облигацию за 1 день до погашения, то мы заработаем 30 руб. НКД. Налога на купон здесь не будет, но будет налог на финансовый результат с купли-продажи облигации: ((1000 + 364) – (1000 + 334)) * 13% = 3,9 руб. Здесь получается прибыль: 30 — 3,9 = 26,1 рубль.

Так и получается с облигациями Норникеля. Поэтому есть два объяснения тому, что его облигации до сих пор дороже номинала. Первый – инвесторы рассчитывают продать облигации за день до погашения, что вряд ли, т.к. не найдется покупателя. Второй – некоторые инвесторы просто не знают о досрочном погашении.

На практике вряд ли удастся продать облигации за 1 день до погашения. Но, скажем, за неделю вполне реально. Также отличное время для продажи облигаций за 1 день до выплаты предпоследнего купона при условии, что цена облигации не снизилась в этот момент. Так, например, я продал в конце декабря облигации группы ПИК.

Среди примеров моих текущих облигаций могу привести ЧЗПСН-П Б1 с доходностью к погашению 7,48%. Если продать облигацию ближе к погашению, то доходность вырастает до 8,1% за счет экономии на налогах. Это все я рассчитал во все той же таблице Excel по облигациям.

По идее если бы все знали такие налоговые хитрости, то за несколько дней до погашения, цена облигаций становилась бы ниже номинала. Снижение цены ощущалось бы и перед выплатой купонов. Но пока такого не видно на рынке, что свидетельствует о его неполной эффективности.

Сейчас эта особенность не учитывается многими инвесторами, что говорит о пользе информации, представленной в этом посте, и возможности ее использовать для дополнительного увеличения доходности своих инвестиций.

Этот пост из моего блога об инвестициях в Instagram:
www.instagram.com/long_term_investments/?hl=ru  Подписывайтесь!

Первый блог в сети Instagram с умной и полезной информацией об инвестициях и финансах, а не с бесполезной инфоциганщиной.