Инвесторы воспринимают бизнес Мосбиржи как относительно устойчивый к пандемии - Альфа-Банк

«Московская биржа» (на уровне рынка; РЦ 134 руб.) в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 3К20 по МСФО – чистая прибыль в целом соответствует нашей оценке и на 4% отстает от консенсус-прогноза рынка. Впечатляющий рост комиссионного дохода на 30% г/г (на фоне волатильности рынка) был нейтрализован снижением чистых процентных доходов на 30% (на фоне снижения процентных ставок), что привело к росту чистой прибыли за 3К20 всего на 3% г/г.

Акции Мосбиржи являются одними из лидеров роста с начала года (+28% против снижения индекса Московской биржи на 11%), так как инвесторы воспринимают бизнес «Московской биржи» как относительно устойчивый к пандемии. В то же время, мы не исключаем давление на прибыль в 2021 на фоне замедления роста комиссионного дохода в сравнении с высокой базой 2020, тогда как процентный доход, вероятно, продолжит снижаться (по нашей оценке, прибыль на акцию снизится на 6% г/г в 2021 в сравнении с ростом на 1%, который ожидает консенсус-прогноз). P/E на уровне 14,3-15,1x 2020-21П (против 11x в среднем за последние 5 лет) нам представляется высоким.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Комиссионный доход выросл на 30% г/г и на 4% к/к (опередив консенсус-прогноз рынка и нашу оценку соответственно на 1-2%). Среди ключевых факторов роста комиссионного дохода в 3К20 стоит отметить следующие: 1) рост объемов торгов на фоне волатильности рынка – торги акциями выросли на 58% г/г, деривативами – на 18% г/г и торги на валютном спотовом рынке выросли на 13% г/г; 2) рост объемов операций РЕПО на 31% г/г, что привело к росту комиссионного дохода на денежном рынке на 38% г/г.  Чистый процентный доход снизился на 30% г/г и на 26% к/к (что на 4-8% ниже нашего прогноза и ожиданий рынка) на фоне снижения процентных ставок, отчасти нейтрализованного повышением средних рублевых и долларовых балансов (+10-99% г/г). По комментариям менеджмента, чистый процентный доход может составить 2,8-3 млрд руб. в ближайшие кварталы.

Операционные расходы выросли на 12% г/г (в соответствии с ожиданиями), главным образом, на фоне расходов на персонал (+22% г/г). Несмотря на рост операционных расходов примерно на 6% г/г за 9М20, менеджмент немного повысил свой прогноз операционных расходов на 2020 до 7,5-8,5% г/г (против ожидаемых ранее 7-8,5%), отражая запуск макетплейса и связанные с этим маркетинговые расходы. Кроме того, капиталовложения сейчас ожидаются на уровне 2,6-2,8 млрд руб. (против 2,3-2,7 млрд руб., согласно предыдущему прогнозу).

В итоге 3К20 EBITDA составила 7,9 млрд руб., что на 3% выше г/г и на 9% ниже к/к (на 3% ниже консенсуспрогноза и на 1% превышает нашу оценку) при рентабельности 69,7%.

Чистая прибыль за 3К20 составила 5,6 млрд руб. (+3% г/г и -18% к/к), что в целом соответствует нашей оценке и на 4% ниже консенсус-прогноза рынка.