Восстановление алмазного рынка продолжается, но с заметными трудностями - Атон

 Рост продаж крупных алмазодобывающих компаний в августе побудил нас пересмотреть фундаментальные факторы в отрасли и оценку АЛРОСА

 Восстановление алмазного рынка продолжается, но с заметными трудностями, и к тому же, на наш взгляд, оно уже практически полностью заложено в цену

 Мы подтверждаем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по АЛРОСА, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.8х против собственного исторического среднего 5-летнего уровня 4.9х
           
Рынок начал восстанавливаться, но рост неуверенный...

В августе АЛРОСА и De Beers продали бриллиантов совокупно на $0.5 млрд – признак того, что худшие времена для отрасли, сильно пострадавшей от пандемии, уже позади. В оставшееся до конца года время мы ожидаем стабильных продаж, но структурные проблемы отрасли никуда не делись, а это означает, что растоваривание запасов крупных производителей алмазного сырья начнется не ранее 1П21. Индия продолжает наращивать мощности по огранке алмазов, но на загрузка действующих мощностей (на 60%) остается невысокой. Также сохраняются ограничения на поездки на фоне новых волн коронавируса и новых мер по обеспечению изоляции. Розничное потребление в США остается сильным уже несколько месяцев подряд, но эффект отложенного спроса иссякает, поэтому феноменальных результатов в сезон праздников в 4К20, по нашему мнению, ждать не стоит.

… и уже заложен в цену – подтверждаем НЕЙТРАЛЬНО
           
АЛРОСА торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П на уровне 5.8x по оценкам АТОНа и 5.9x по консенсус-оценкам, что не выглядит дешево по сравнению с историческим средним 5-летним значением 4.9x. Как мы понимаем, премия к среднему уровню во многом оправдывается оптимизацией дивидендной политики (дивиденды рассчитываются теперь на основании FCF и левериджа), а также моделью, нацеленной на сокращение капзатрат. Тем не менее, компания оценивается высоко, поэтому мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО с учетом того, что акции АЛРОСА подорожали на 30% после обвала до 55 руб. в марте.

АЛРОСА: взгляд в будущее

Финансовые показатели: в рамках нашей модели выручка от продажи алмазов за 2П20 прогнозируется на уровне 96 млрд руб. ($250 млн в месяц в августе-декабре), показатель EBITDA – 36 млрд руб., FCF – 26 млрд руб. В 2021 мы ожидаем небольшого (на 2 млн каратов) снижения товарных запасов и прогнозируем реализацию 33.9 млн карат, EBITDA на уровне 105 млрд руб. и FCF, равный 66 млрд руб.

Дивиденды: наш оптимистичный прогноз по дивидендам за 2020 предполагает выплату 100% FCF за 2П20 в размере 3.4 руб./акцию (с доходностью 4.7%). По пессимистичному сценарию (с учетом отрицательного FCF (-8.3 млрд руб.) в 1П20 и соотношения ЧД/EBITDA 1.5x на конец года) компания выплатит дивиденды в размере 1.6 руб. на акцию с доходностью 2.2% из расчета 70% от FCF за 2020. Дивиденды за 2021 год могут увеличиться до 9.1 руб. на акцию (с доходностью 12.7%), если АЛРОСА направит на дивиденды 100% от FCF (в рамках дивидендной политики требуется 70-100%).

Атон