Американские эмитенты: для чего козе баян?
Здравствуйте, Коллеги!
Прошу прощения за дублирование поста (https://smart-lab.ru/blog/634221.php). Похоже, что вопрос про казначейские акции не зашёл в пятницу вечером, поэтому я повторяю его, надеясь получить от Смарт-Лабовцев идеи зачем же всё-таки компании делают с собой этакое.
На днях я изучал финансовые показатели нового для меня американского эмитента – производителя телекоммуникационного оборудования с труднопроизносимым названием Ubiquiti (UI).
В первом приближении результаты эмитента за 1 квартал 2020 г. выглядят весьма достойно: рентабельность продаж составила 31 %, рост выручки к АППГ превысил 18% (и это в условиях пандемии!), а коэффициент текущей ликвидности на конец квартала превысил 2,7х.
Однако, открыв пассив баланса я обнаружил, что собственный капитал компании глубоко отрицателен: при активах в $621M долгов у компании на $977M, то есть собственный капитал составляет минус $356M ( минус 57% от валюты баланса). Для сравнения: многострадальная российская Авиакомпания «ЮТэйр», шансы на спасение которой от банкротства стремятся к нулю (если не поможет государство), имеет отрицательный собственный капитал «всего» минус 47%.
Естественно, что после этого желание стать акционером Ubiquiti у меня быстро отпало. Тем не менее я решил разобраться, почему же сложилась такая ситуация с компанией, имеющей высокую маржинальность операционной деятельности.
Проанализировав динамику пассивов компании (см. рисунок ниже) я удивился ещё больше: год назад (31.03.2019) собственный капитал эмитента составлял относительно благополучные плюс $188M или (20% от валюты баланса), а за прошедшие 12 месяцев резко перешёл в область отрицательных значений.
Параллельно с этим возросли обязательства компании. В отчетности указывается, что основным займодателем является Wells Fargo. Это означает, что обязательства, отраженные в балансе – реально привлеченные кредиты (а не займы собственников, как это любят оформлять в российской практике). Кроме того, чистая прибыль компании за указанный период составила $417M. Спрашивается: где все эти деньги, Зин?
Из отчета компании следует, что денежные средства были направлены на проведение обратного выкупа собственных акций эмитента (buyback). В общей сложности за истекший год на обратный выкуп было направлено $700M (выкуплено около 6 млн. акций из 70 млн. акций, находящихся в обращении).
С одной стороны, это всё объясняет. Программы обратного выкупа акций сейчас проводят почти все эмитенты и особенно эти программы распространены на фондовом рынке США.
В то же время, я никак не могу взять в толк, зачем же после buyback погашать выкупленные акции (их также называют казначейскими) и обнулять свои чистые активы (или вовсе делать их отрицательным)?
Понятно, что во времена отрицательных процентных ставок и отрицательных цен на нефтяные фьючерсы, отрицательным собственным капиталом уже никого не удивишь (недавно эта тема уже затрагивалась на Смарт-Лабе).
И всё же, если я верно понимаю, экономическая целесообразность обратного выкупа акций состоит в разгоне котировок своих акций, а также перепродаже выкупленных акций в будущем (по более высоким ценам). Но зачем же их тогда погашать?
Коллеги, обращаюсь к Вам с убедительной просьбой: подскажите, кто знает, с какой целью компании преднамеренно погашают выкупленные в ходе buyback акции, благодаря чему их собственный капитал становится отрицательным?
Заранее благодарю за комментарии.
У Ха Джун Чхана в книге «23 тайны, то, что вам не расскажут про капитализм» есть глава «Тайна восемнадцатая. Что хорошо для „Дженерал Моторс“, не всегда хорошо для Соединённых Штатов»
Вот и я никак не соображу
и потому что активы в балансовом отчете никогда не отображают реальной ситуации и на них смотреть в принципе нет смысла?
Уничтожение или отмена выкупленных акций — стандартная практика.
главное, что интересно акционерам в данной рыночной фазе — это EPS и прогноз по выручке (скорее даже второе)
quote.rbc.ru/news/training/5e2efecb9a79474e3c4aca57
Экономически смысл выкупа акций — возврат денег акционерам, потому что компания не видит направлений для инвестиций. Ну т.е. выгодных направлений. Есть налоговые особенности, которые делают выкуп выгоднее дивидендов, поэтому сейчас это более распространённый вариант, особенно среди быстрорастущих хайтек компаний
Те акционеры, которые считали, что компания оценена справедливо (или дорого) продали акции и получили 700 млн. Они довольны.
Те, кто считал, что компания оценена недостаточно, получили выросшую на 10% долю. Сейчас компания стоит 11,5 млрд. Эти акционеры тоже довольны.
компания потратила на выкуп доли стоимостью больше миллиарда (10% от 11,5) лишь 700 млн. Выходит, менеджмент тоже был прав.
Т.е. у всех все хорошо :)
Но, конечно, нужна знать меру, чтобы неожиданное повышение ставок в экономике не привело к банкротству
Egor, так вот и я про то же — ведь совсем уводить чистые активы в отрицательные значения — какой-то перегиб.
отрицательная equity это идеальная ситуация. Финансирует бизнес банк, а прибыль гребут акционеры
И всё же я не до конца понимаю. А почему бы не направить эти $700M на дивиденды — ведь тогда будут довольны все 100% акционеров, а не только те 10%, которые смогли выгодно продать свои бумаги?
А те, кто хочет продать свои акции, — всегда могут это сделать на бирже.
Но сейчас, в основном на американском рынке, популярнее выкуп.
Причин несколько, все упомянуты в комментариях.
Налоговая разница (те, кто оставил акции у себя имеют прирост стоимости, но налог не платят до момента продажи), опционы менеджмента, рост капитализации компании (за счет большего плеча debt/equity).
Я же вам расписал, в случае выкупа довольны все акционеры, а не только 10%. А еще доволен менеджмент, который связывает свои опционы с ростом стоимости акций, а не капитализации компании.
Кстати, в случае этой компании UI интересно посмотреть отчетность, что там с опционами менеджмента.
Лично моё мнение.
За прошедшие 12 месяцев компания выкупила около 6 млн. акций из 70 млн. акций, находящихся в обращении. Таким образом они увеличили EPS менее чем на 10%.
Чистая прибыль компании за указанный период составила $417M, а на обратный выкуп было направлено $700M. Если эти $700M направить на дивиденды, то акционеры получат значительно больше.
Полагаю, что коллеги из Арсагеры даже и не помышляют, что обратный выкуп может совсем обнулить СК.
. что эмитенты не считают это проблемой. Это новая банковская реальность: всё в будущем, всё дешево, если хорошая компания, то выстраивается очередь кредиторов. Самый яркий пример-Детский мир.