ЛСР не откажется от выплаты дивидендов в 2021 году - Велес Капитал

Хотя отрасль строительства в значительной степени пострадала от эпидемии коронавируса, мы ожидаем, что государственные меры поддержки отрасли способны поддержать котировки девелоперских компаний. Программа льготной ипотеки, на наш взгляд, должна нивелировать снижение спроса, вызванное падением доходов населения, и приостановление строительства в апреле 2020 г. Мы ожидаем, что ЛСР не откажется от выплаты дивидендов в 2021 г. и будет придерживаться стратегии по выплате дивидендов в размере 78 руб. на акцию, обеспечив дивидендную доходность в 10,8%. Для оценки справедливой стоимости акций ЛСР мы использовали 5-летнюю DCF-модель с WACC 13,5%. Мы исходили из плана продаж менеджмента на фоне отсутствия роста стоимости квартир в 2020 г. Мы устанавливаем целевую цену на уровне 946,2 руб. с рекомендацией «Покупать».
                      
Ипотека. С 17 апреля по 1 ноября в России действует государственная программа льготной ипотеки на новостройки со ставкой до 6,5%. Программа охватывает ипотечные кредиты суммой до 12 млн руб. в Москве, Санкт-Петербурге и соответствующих областях; до 6 млн руб. – для прочих регионов. Лимит программы по субсидируемой ипотеке — 740 млрд руб. Программа стала мощным драйвером покупательского спроса. В Санкт-Петербурге число ипотечных сделок на объекты ЛСР увеличилось в мае в полтора раза, 82% из них — сделки по программе субсидированной ипотечной ставки. В Москве в мае больше половины ипотечных сделок, которые компания передала в Росреестр на регистрацию, были проведены с использованием льготной ипотеки. По мнению компании, значительная часть средств программы либо уже выбрана покупателями, либо находится в стадии одобрения в банках. Это может привести к ее досрочному завершению.

Эскроу-счета. С 1 июля 2019 г. все застройщики должны работать через счета эскроу: они привлекают проектное финансирование от банков и получают доступ к средствам дольщиков только после сдачи дома в эксплуатацию. Мера оказалась санирующей для отрасли: по данным Рейтингового агентства строительного комплекса, с 1 января по 10 сентября 2019 г. в России выявлено 133 застройщика-банкрота, которые в совокупности возводят 709 домов общей жилой площадью 2,95 млн кв.м. Подавляющее большинство из них – мелкие компании. Несмотря на то, что введение эскроу-счетов не способно привести к значительной монополизации отрасли (сейчас на долю 10 крупнейших застройщиков страны приходится всего около 20% рынка), со временем число игроков на рынке сократится еще сильнее, что окажет умеренно позитивное влияние на котировки ЛСР.

Финансовые показатели. Компания показала существенное снижение финансовых показателей в 2019 г.: выручка сократилась на 42,2%, EBITDA – на 42,3%. Негативная динамика в основном была связана с переходом на МСФО 15, высокая база 2018 года по отношению к 2019-му возникла из-за переходного периода внедрения нового стандарта признания выручки. В прогнозном периоде мы ожидаем нормализации показателей.

Компания обладает низкой долговой нагрузкой – показатель чистый долг / скорректированная EBITDA по итогам 2019 г. оказался равен 1,08. На фоне все большего распространения эскроу-счетов, слабая закредитованность компании является мощным конкурентным преимуществом.

Дивиденды и байбэк. Дивидендная политика компании предполагает дивидендные выплаты в размере 20% от чистой прибыли по МСФО, однако фактически с 2015 г. компания направляет 78 руб. дивидендов на акцию. Исключением стал 2020 г., когда компания направила на выплату 30 руб. на акцию, при этом объявив о программе обратного выкупа акций на сумму не более 5 млрд руб. (около 48 руб. на акцию, в день объявления акции упали на 3%). Совокупный объем дивидендов с учетом выкупа составляет те же 78 руб. на акцию. Параметры и сроки программы выкупа объявлены не были, рост акций в апреле-июне мог быть вызван в том числе тайным запуском программы байбэка. В 2021 г. мы ожидаем возвращения Группы к уровню дивидендов в 78 руб. на акцию.

Евсин Игорь
ИК «Велес Капитал»