Показатели Газпрома превзошли ожидания рынка по выручке и EBITDA - Атон

·        Показатели Газпрома отражают ухудшение рыночной конъюнктуры, однако они превзошли ожидания рынка по выручке (+1%) и EBITDA (+11%).
·        Несмотря на чистый убыток от курсовых разниц, с учетом корректировок, в соответствии с дивидендной политикой, величина чистой прибыли, которая использовалась бы для расчёта дивидендов по итогу 1К составила бы 288 млрд руб (DPS в размере 4.87 руб., доходность 2.5%).
·        Группа подтвердила сделанный ранее прогноз по экспортным объемам (166-167 млрд куб. м) и ценам ($133/ тыс. куб. м) и ожидает восстановления рынка в 4К20.

Мы подтверждаем наш позитивный долгосрочный прогноз по Газпрому, хотя ожидаем ухудшения финансовых показателей во 2К и 3К, учитывая давление неблагоприятной  макроэкономической конъюнктуры.

Финансовые результаты за 1К20 оказались выше консенсуса по EBITDA. Выручка (1 740 млрд руб., +2% против АТОНа, +1% против консенсуса) упала на 11% кв/кв и 24% г/г из-за снижения продаж газа, преимущественно в Европе (-17% г/г), и рухнувших цен на газ в 1К (долларовая цена в странах дальнего зарубежья упала на 37% г/г). EBITDA составила 507 млрд руб., увеличившись на 42% кв/кв (+8% против АТОНа, +11% против консенсуса). EBITDA в 1К20 оказалась выше прогнозов, так как снижение выручки и рост расходов на персонал на 16% кв/кв были компенсированы прибылью от валютной переоценки дебиторской задолженности и выданных займов (115.6 млрд руб.) и снижением стоимости покупных нефти и газа на 21% кв/кв. Чистая прибыль ушла в отрицательную зону (-116 млрд руб.) из-за убытка от курсовых разниц в размере 551 млрд руб. Вместе с тем, с учетом корректировок на неденежные статьи, величина чистой прибыли, которая использовалась бы в качестве базы для расчета дивидендов по итогам 1К, составит 288 млрд. руб.; в этом случае, при минимальном коэффициенте выплат в 40%, предусмотренном дивидендной политикой на 2021, сумма дивиденда на акцию составила бы 4.87 руб. (доходность 2.5%).

Положительный FCF; чистый долг в рублевом эквиваленте вырос из-за валютной переоценки. Операционный денежный поток в 1К20 увеличился в 6.8x раз кв/кв (в 4К OCF оказался под давлением из-за выплаты долга Нафтогазу в размере 189 млрд руб.), а капзатраты группы снизились до 419 млрд руб. (-24% кв/кв), в результате чего FCF вырос до 171 млрд руб. FCF группы, скорректированный на уменьшение размера краткосрочных депозитов (152 млрд руб.), оказался положительным и составил 19 млрд руб. (против 6 млрд руб. в 4К19). Соотношение чистый долг/скорректированная EBITDA в долларовом выражении выросло до 1.5x (против 1.4x в 4К). Хотя скорректированный чистый долг в рублевом выражении увеличился на 29%, достигнув 3 217 млрд руб., в основном это произошло в результате валютной переоценки долга с учетом укрепления доллара США и евро к российской валюте. В долларах США чистый долг вырос на 3% по сравнению с 4К19.

Ниже мы приводим основные моменты телеконференции:

·        В ходе телеконференции группа подтвердила предыдущие прогнозы по капзатратам (1.3 трлн руб.), средним объемам экспорта (166-167 млрд куб. м) и ценам на экспортный газ ($133 за тыс. куб. м) в 2020.

·        Также Газпром сообщил, что принято решение об индексации цен на газ на российском рынке; в настоящее время оно находится в стадии согласования.

·        Целевые показатели оптимизации газового бизнеса составляют 140 млрд руб. по операционным расходам, 200-220 млрд руб. по капзатратам. Указанная программа оптимизации будет распространена также на нефтяной и энергетический бизнес-сегменты с целью снижения затрат на 20%.