Ожидаемые финансовые результаты за 1 полугодие станут последующим катализатором для акций Норникеля - Атон

Норникель: Незначительное Снижение Добычи во 2К19, Подтверждение Плана на 2019 — НЕЙТРАЛЬНО

Производство во 2К19 продемонстрировало незначительное снижение по всей корзине металлов – производство никеля, меди, палладия и платины упало на 4%, 2%, 1% и 9% кв/кв, соответственно. Основной причиной для этого стал ежегодный ремонт на заводе Norilsk Nickel Harjavalta, который не должен повлиять на прогноз по производству Норникеля за год. Производство металлов из собственного сырья за 1П19 для Ni, Cu, Pd, Pt составило солидные 48%, 57%, 55%, 59% от среднего по годовому прогнозу. Недавно мы повысили рейтинг Норникеля до ВЫШЕ РЫНКА, полагая, что акции компании недооценены, торгуясь на спот ценах на металлы на уровне лишь 5.0x EV/EBITDA и имея дивидендную доходность 13.8%. Мы ожидаем, что сильные финансовые результаты за 1П19, ожидаемые 20 августа, станут последующим катализатором.

· Объем производства никеля во 2К19 +9% г/г (-4% кв/кв), что обусловлено ростом производства карбонильного никеля на Кольской ГМК. Несмотря на квартальное снижение, производство никеля из собственного сырья в 1П19 составило 48% от среднего по годовому прогнозу (утвержденному на уровне 220-225 тыс. тонн по никелю)

· Смешанные результаты производства меди и МПГ за 2К19: ослабление производства меди (-2% кв/кв, +6% г/г) в значительной степени объясняется сокращением объемов переработки медного концентрата и запланированной остановкой оборудования на заводе Norilsk Nickel Harjavalta на техобслуживание. Производство МПГ незначительно сократилось (палладий -1% кв/кв, платина -9% кв/кв) из-за ремонта на заводе Norilsk Nickel Harjavalta и сезонного эффекта высокой базы от 1К19

· Прогноз производства металлов из собственного сырья на 2019 год подтвержден: производство МПГ за 1П19 показало самые высокие доли от среднего по годовому прогнозу (платина 59%, палладий 55%), производство меди на уровне 57% от среднего по прогнозу; производство никеля немного ниже на уровне 48%. Напомним прогноз производства металлов из собственного сырья на 2019: Cu 430-450 тыс. тонн (включая Быстринский ГОК), Pd 2,270-2,800 тыс. тр. унций, Pt 646-670 тыс. тр. унций

· Производство меди на Быстринской ГОК составило 10.2 тыс. тонн (+2% кв/кв), в соответствии с графиком реализации проекта. Производство меди за 1П19 составило 47% от среднего по утвержденному прогнозу на 2019 год (40-46 тыс. тонн), в то время как производство золота за 1П19 (87 тыс. тр. унций) составило 43% от среднего по годовому прогнозу.
     
Оценка и взгляд

· Норникель торгуется с консенсус-мультипликатором 6.6x 2019П EV/EBITDA, что соответствует 5-летнему среднему. Компания остается дешевой, торгуясь на спотовых ценах на металлы всего 5.0x EV/EBITDA с внушительной дивидендной доходностью на уровне 13.8%.

· Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Норникелю, акции которого отстали от цены корзины металлов. Цены на палладий относительно устойчивы, в то время как сильные котировки никеля должны привлечь внимание к акциям в преддверии финансовых показателей за 1П19 — мы ожидаем, что 20 августа Норникель опубликует финасовые результаты с EBITDA за 1П19 на уровне $3.7 млрд. (предполагаемая промежуточная дивидендная доходность в 6.0%).

Атон