Эффект сорванной резьбы. Гешефтмахеры на распутье

Все главные успехи американской экономики последних 10 лет были достигнуты за счёт роста рычага Dept/Equity, при ниспадающей ставке рефинансирования ФРС. Корпорации набрали дешевых денег в долг и попытались на них дополнительно раскрыться в рынке, доведя свой рычаг до безумного значения 5 (среднее по больнице). Но практически сразу же они споткнулись о рыночное ограничение. Структура издержек не позволила им продвинуться со своим товаром на развивающиеся страны (там структура спроса другая, по ценникам США не продать). Тогда они начали бодаться друг с другом в своём периметре — и тем самым окрасили рыночный океан красненьким, резко снизили рентабельность продаж в конкурентной борьбе. Остался один драйвер ROE — кредиты. Но экстенсивный рыночный рост себя исчерпал. Тогда корпорации вдруг смекнули, что можно все те же самые кредиты перелить с промышленного рынка на финансовый, встав на подбор своих собственных акций в режиме бай-бэк, прибивая к земле товарные цены через деривативы. Они исказили естественную структуру спроса и предложения на акции собственных компаний, выведя за скобки розничного покупателя. И всё это ради того, чтобы показать инвесторам: вы держите на руках реальные ценности, которые имеют склонность только расти (мелкие просадки не в счет). — А как же золото? — Да бросьте, кому оно нужно; видите же, стоит, не шелохнется...

И сейчас устроители шоу с конями стоят на развилке и чешут репу — все хором. Дальше вверх двигать рынок акций у них нет сил; акции становятся похожими на облигации, когда дивидендная доходность смахивает на процентную, причём сам актив перестаёт меняться в цене в широких пределах. PE = 30 лет — запредельный срок окупаемости по больнице Large Cap. Поэтому теперь они все со страхом смотрят на ФРС, что она скажет, голубь ли промурлычит, ястреб ли прокукарекает. А ФРС и сама крепко наложила в штаны. Потому что любое резкое движение по ставкам, в обе стороны — может вызвать каскад, лавину в горах. Натуральный эффект взмаха крыльев бабочки. И потом начнётся череда таких связанных последствий, когда нормализовать финансовые пропорции можно будет только лет через 10. В каком состоянии будут мировые финансы к этому моменту — собака след не берёт.

Рынки акций и облигаций очень тесно связаны, между ними непрерывно совершаются переливы. Если ФРС поднимет ставку, облигации сделаются привлекательными, и пойдёт отток с рынка акций (так уже было в 2001 году, я наблюдал этот процесс воочию). Наоборот, если ФРС загонит ставку в ноль или в минус, деньги из облигаций начнут убегать в товарные активы (золото и нефть, в т.ч. беспоставочные), в крипту — но не побегут в акции, потому что акции перегреты. Массовый сброс облигаций институционалами вызовет проблемы с рефинансированием государственного долга США. Легчайший позыв на снижение суверенного рейтинга США — вызовет переоценку рисков и дисконтирование рационального уровня PE по Large Cap с 30 на 15 (среднее за 150 лет наблюдений). Пойдёт вторая волна слива, уже из акций. Пенсионные фонды не смогут сбросить сколько-нибудь пристойные объёмы, потому что никого нет на подбор. Они попытаются захеджировать свои позиции, но не найдут в должном количестве ответных лонгов во фьючах или колов в опционах. Более того: надавив на рынок деривативов шортами, они могут спровоцировать снижение в самих базовых активах.

Соответственно, всё, что останется фондам — это глотать убытки и призывать своих вкладчиков «сидеть тихо»; буквально этими словами они заклинали рынок в 2001 году. Но вкладчики понесутся стадами, и это будет означать финальную фазу самоусиливающегося коллапса. Потому что если уж на подборе акций не окажется никого, то на подборе паёв — и подавно. Фонды фондов — откажутся добираться на падении, это будет всё равно что глотать ножи. В кризис 2001 года в топке сгорело порядка 2 трлн. долл. инвестиций. Сегодня, исходя из сложившихся объёмов, ожидаемую цифру следует утроить. И это только в акциях; а сколько сгорит долгов?

Странам третьего мира, типа РФ — придётся несладко, потому что вся дурная ликвидность нерезов, зашедшая в ОФЗ и в операции carry trade, будет немедленно отозвана в метрополию, на латание финансовых дыр. Эта история аналогична сжатию агрегата М2 на 23%, которое предпринял ЦБ РФ в 2008 году, в связи с тем, что начальнику Полсону понадобились деньги на программу TARP (избавление от токсичных активов). Последствия известны: срыв финансирования госзаказа, массовые взаимные неплатежи; в оконцовке, через 6 лет — пробой доллара к рублю в 2 раза.

Как всегда, для выстрела стартового пистолета нужен какой-нибудь кабанчик, ритуальная жертва. Первым, кто напрашивается на эту роль сегодня, является GE (года через 1.5). Недалеко от этого закредитованного кабана ушёл и Home Depot. Объявление о неплатежеспособности любой лавки из списка S&P500 — это вернейший признак, что пора бежать куда глаза глядят, Везувий проснулся.

И нет вопроса, проснётся ли вулкан. Есть вопрос, КОГДА это случится с нами. Однако Хозяевам Денег самим лучше знать, когда будить хаос, не будем им мешать со своими дурацкими советами. Трумп кричит: не изберете меня на 2й срок — лавка накроется медным тазом! Но не единым окриком Трумповым накрываются лавки, но и всяким словом, извергаемым из уст Базельских Гномов; их слушайте.