Дивидендная доходность Сбербанка может составить 10-11% - Альфа-Банк

«Сбербанк» ожидает в 2019 году добиться рентабельности капитала выше 20%, следует из презентации кредитной организации ко Дню аналитика.

Чистая процентная маржа «Сбербанка» по итогам 2018 года превысит 5,5%, сказал заместитель председателя правления «Сбербанка» Александр Морозов на Дне аналитика.

Сбербанк вчера провел День аналитика, в ходе которого представил свой прогноз на 2019 год. Впереди еще один год с ROAE более 20%; цели на 2020 г. должны быть выполнены… Менеджмент «Сбербанка» представил свои ключевые ориентиры на 2019 г., ожидая рост чистой прибыли, минимум, на 10% г/г при ROAE выше 20%. «Сбербанк» рассчитывает на рост в сегменте корпоративного кредитования на уровне рынка (+5-7% г/г) и немного быстрее рынка в сегменте розничного кредитования (+15-18%). В итоге чистый процентный доход должен вырасти на 10% г/г. В то же время чистая процентная маржа должна немного снизиться (не более, чем на 25 б. п.), так как усиление конкуренции за депозиты физлиц может увеличить стоимость фондирования. Отметим, что снижения ЧПМ медленнее, чем изначально ожидал менеджмент. Рост комиссионного дохода ожидается на уровне 15% г/г в 2019 г. на фоне дальнейшего роста операций с банковскими картами. Стоимость риска в будущем году у Сбербанка не изменится г/г и составит примерно 1,3% (что будет зависеть от валютного курса). Менеджмент подтвердил ориентир по чистой прибыли на 2020 г. в минимум 1 трлн руб.

… без заметных изменений в наших ожиданиях и прогнозе рынка . Мы отразили в модели банка новый прогноз рубля к доллару на 2019 г. макроаналитиков «Альфа-Банка» (67 руб./$ против 65 руб./$ ранее) и более быстрый рост кредитов в 2019 г. (+10% г/г против ранее ожидаемых 7%). Это привело к росту ЧПД на 2% против нашей предыдущей оценки. Это нейтрализовано ростом отчислений в резервы на 9%. В итоге мы повысили прогноз чистой прибыли 2019 г. всего на 1% до 931 млрд руб. при ROAE 22,5%. Наш прогноз всего на 2% выше консенсус по прибыли на 2019 г.

Транзакционный бизнес и e-коммерция: обновление стратегии. Стратегия «Сбербанка» в области транзакционного бизнеса направлена на конкретные сферы, в которых предполагается переход от расчетов наличными к безналичным (по мнению руководства, большой потенциал для таких изменений лежит в сфере общественного транспорта, школ, государственных услуг и предприятий малого и среднего бизнеса). В целом Сбербанк видит потенциал удвоения доли безналичных платежей в российской розничной торговли до 70% к 2025 г. Направление e-commerce останется в фазе инвестиций в ближайшие 3-4 гг., ориентируясь на рост, а не на рентабельность; вряд ли ее вклад будет весомым для Сбербанка в ближайшее время.

Сделка по продаже DenizBank и решение по дивидендам – ключевые краткосрочные катализаторы роста акций. Как сообщил менеджмент, сделка по продаже DenizBank должна быть закрыта в 1К19. Она раскроет, как минимум, 100 б. п. CET1 CAR и позволит менеджменту рассмотреть выплату дивидендов в размере 50% чистой прибыли за 2018 г. по МСФО. Мы ожидаем, что уровень достаточности капитала CET1 составит 12,4% в конце 2018 года (включая активы DenizBank) и вырастет до 14,3% к концу 2019 г. (при условии закрытия сделки по продаже DenizBank). Таким образом, мы считаем, что позиция по капиталу «Сбербанка» комфортна для того, чтобы направить на дивидендные выплаты 50% прибыли за 2018 г. Это предполагает дивидендную доходность на уровне 10-11% по обыкновенным и привилегированным акциям банка.

Оценки стоимости: «Сбербанк» торгуется по низким коэффициентам 2019П 0,9x P/BV и 4,5x P/E (против исторических мультипликаторов соответственно 1,2x и 6x). По заявлению менеджмента, при стресс-тесте (предусматривающем цену на нефть $25/барр.) Сбербанк генерирует ROE на уровне стоимости акционерного капитала (примерно 16%, по нашей оценке, против примерно 10% ROAE в 2015 г.). По сути, это означает, что текущая оценка стоимости Сбербанка на уровне P/BV 0,9x оправдана только при реализации стрессового сценария. Сохранив нашу РЦ на 12 месяцев на прежнем уровне, мы оцениваем потенциал роста в 62-65%, подтверждая рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА. Тем не менее, мы считаем, что значительная переоценка акций возможна только по мере улучшения настроения инвесторов, которое сейчас определяется геополитической обстановкой.

Риски: ухудшение макро- и геополитической ситуации; ослабление рубля, влияющее на CET1; аномальный рост кредитов, ведущий к ухудшению качества кредитов; ограничительные регуляторные инициативы со стороны ЦБ; отмена сделки по продаже DenizBank; потенциальные изменения в менеджменте после истечения контракта Г. Грефа (конец 2019 г.).

Кипнис Евгений
Альфа-Банк