Вячеслав Кабаев
Вячеслав Кабаев личный блог
17 ноября 2018, 23:34

​​Обувь России. Принимаю похвалу

В апреле анализировал эту компанию: https://t.me/intrinsic_value/80. Я оппонировал аналитикам Ренессанс капитала, которые ставили рекомендацию «покупать» с потенциалом прироста стоимости в 68%. В итоге с момента моего анализа цена акций компании упали с 115 до 70 руб. (на 40%)

Аналитики, естественно, ссылались на рост выручки, EBITDA и перспективу консолидации рынка. А вот я считал, что этот бизнес даже переоценен рынком. Дело в том, что у компании огромные проблемы с оборотным капиталом. И если огромные авансы, выданные под поставку товара, можно объяснить длинным оборотным циклом, а большую дебиторскую задолженность, бизнес моделью, то вот запасы на складах на 2 года продаж вперёд уже ничем не оправдаешь.

Хотя, если честно, я и длинный оборотный цикл с бизнес моделью оправдывать не хочу.

Длинный оборотный цикл

Кстати, формулировку «Длинный оборотный цикл» использует IR самой компании, в качестве оправдания. Напомню, более 90% обуви компании шьется на китайских фабриках, и они просят авансы за товар. С момента аванса до продажи товара проходит около года, поэтому деньги «зависают». На самом деле, это маразм господа, когда производство отжимает ритейл по оборотному капиталу. Я привык видеть обратную ситуацию.

Бизнес модель

У меня мама недавно купила у них сапоги. Она была очень довольна возможности взять обувь в беспроцентную рассрочку. Я тоже очень доволен наличием инвесторов в Обувь России, которые помогают компании выдавать членам моей семьи беспроцентные кредиты.

Текущая ситуация и выводы

Посчитал для Вас реальный денежный поток до процентов, выплат тел кредитов и дивидендов, который генерит компания (см. картинку). Как мы видим, ситуация пока продолжает ухудшаться и акции, вероятно, продолжат падение. Держим руку на пульсе. Возможно, компания начнет решать проблемы с оборотным капиталом, и инвестиционная история заметно улучшится. Поговорим об этом ещё через полгода.

А пока предлагаю, взять облигации Обуви России. С текущей долговой нагрузкой компания пока справляется. Например, по выпуску Обувьрус, БО-01 17 июля 2019 запланирована оферта. По моим расчетам, если взять облигации по 103% от номинала (текущая рыночная цена), то доходность к оферте составит солидные 10.3% годовых. Только имейте в виду, что брокеры берут комиссию за сдачу бумаг по необязательным офертам!

https://t.me/intrinsic_value

​​Обувь России. Принимаю похвалу

6 Комментариев
  • Такой шлак наверное не дают шортить
  • Андрей Козырев
    18 ноября 2018, 10:19
    БКС мне втюхивало эту туфту. Советник мой распинался и горы золотые обещал
  • Свой Мужик
    18 ноября 2018, 12:39
    В прошлый раз по моему писал, что подобные ребята круто задержали за аренду моему хорошему знакомому, чем дело закончилось не знаю. Но думаю у этих такой же путь…
  • Маркиз Лафайет
    18 ноября 2018, 13:34
    Кроме сырьевиков и экспортеров у нас покупать нечего. Ваш кэп)
    • Skifan
      18 ноября 2018, 16:45
      Маркиз Лафайет, ну почему, еще Сбербанк есть )))
  • Авентадор
    19 ноября 2018, 01:25
    более 90% обуви компании шьется на китайских фабриках, и они просят авансы за товар.
    интересно, разве оптовые закупки готового товара не более выгодны? или там действует схема толлинга, и спецзаказ модельного ряда, а кроме того такие спецскидки выжимают, что китайцы в подобных случаях исключительно через аванс работают?

    это маразм господа, когда производство отжимает ритейл по оборотному капиталу. Я привык видеть обратную ситуацию.
    ну это ж, оказывается, не столько производство, сколько реселлинг

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн