Продажа части ТЭС могла бы стать позитивным катализатором переоценки Русгидро - АТОН

Русгидро может продать Дальневосточную генерирующую компанию

Как сообщает Коммерсант, Минэнерго изучает возможность продажи Дальневосточной генерирующей компании (ДГК, в настоящее время входит в состав Дальневосточной энергетической компании или ДЭК, 100% которой принадлежит Русгидро) как способ создания третьей ценовой зоны на Дальнем Востоке. В настоящий момент Русгидро принадлежит РАО Энергетические системы Востока — 100%-ая дочерняя компания, которая контролирует все ТЭС, включая ДЭК, в Амурской области, в Хабаровском крае, Приморье и южной части Республики Саха, а также ТЭС в отдаленных и изолированных регионах. Минэнерго не планирует продажу Русгидро ДРСК — локальной сетевой компании, также принадлежащей вышеупомянутой ДЭК. Кроме того, продажа ТЭС в отдаленных регионах также не обсуждается. Предположительно, в приобретении ДГК заинтересована Сибирская генерирующая компания. Русгидро отрицает разговоры о продаже ДГК.

Дальневосточная теплогенерация является убыточной и напрямую субсидируется правительством и потребителями в 1-ой и 2-ой ценовых зонах через надбавки к цене мощности. В связи с этим продажа части ТЭС, на наш взгляд, была бы позитивным катализатором переоценки Русгидро, так как она привела бы к: 1). увеличению доли высокорентабельного сегмента ГЭС в консолидированной EBITDA; 2). сокращению зависимости от потребности в субсидировании локальных тарифов; 3). снижению роли убытков от обесценения основных средств, которые обычно тянут вниз чистую прибыль компании по МСФО и, следовательно, дивиденды. Между тем, пока это всего лишь идея, и не ясно, найдет ли она благодатную почву. Для справки, в 2017 из 104 млрд руб. консолидированной EBITDA только 23.3 млрд руб. пришлось на РАО ЕЭС Востока (т.е. на дальневосточное подразделение без учета расположенных там ГЭС), а государственные субсидии составили 32.6 млрд руб. Для сравнения, сегмент ГЭС заработал 76.7 млрд руб. EBITDA. Мы ожидаем некоторую спекулятивную положительную реакцию в акциях Русгидро сегодня.

АТОН