Комментарий по отчётности Сбербанка за I квартал 2018 г.

Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»

Операционные доходы до начисления резервов под обесценение активов прибавили 11,5% год к году и составили 470,9 млрд руб.

Чистые процентные доходы до списаний сформировали 76,2% операционных доходов (+6,5% до 358,6 млрд). Сбербанк вынужденно снижает ставки по кредитам и депозитам вслед за падающими процентными ставками в экономике: доходность активов в отчетном квартале ускорила сжатие и сократилась на 0,7 п.п. (г/г) до 9%, а стоимость пассивов упала на 0,5 п.п. (г/г) до 3,9%. В результате процентная маржа упала на 0,2 п.п. (г/г) до 5,6%. Ранее менеджмент озвучивал прогнозы по марже на 2018 год вблизи 5,5%, что при сохранении тенденции теперь выглядит оптимистичным сценарием. Тем не менее, негатив со стороны процентной маржи компенсировали прибавившие 10,6% (г/г) до 27,3 трлн руб. активы. В структуре активов портфель кредитов юрлицам до вычета резервов под обесценение подрос на 7,8% (г/г) до 14,2 трлн руб., а портфель кредитов физлицам прибавил 18% (г/г) до 6 трлн руб.

Комиссионные доходы после вычета комиссионных расходов сформировали 20,3% операционных доходов, на фоне роста популярности безналичных платежей и монетизации доли рынка, прибавив 26,2% (г/г) до 101,5 млрд руб.

Чистая прибыль акционеров Сбербанка прибавила 26,3% до 212 млрд руб.: существенное снижение расходов на резервы под обесценение активов (-27% г/г до 49,1 млрд руб.) компенсировал неожиданно большой рост операционных издержек (+6,9% г/г до 157,4 млрд руб.).

Рентабельность активов увеличилась 0,4 п.п. (г/г) до 3,1%. Рентабельность капитала прибавила 1,1 п.п. (г/г) до 24,2%. Собственный капитал за счет чистой прибыли вырос на 20,9% (г/г) до 3,44 трлн руб.

На инвестиции и M&A за квартал было направлено 12,4 млрд руб., амортизация составила 16,8 млрд руб.

В целом, отчетность выглядит нейтральной относительно рыночной капитализации. Основные мультипликаторы: P/E – 6; P/B – 1,4. Негатив со стороны снижения процентной маржи и роста операционных расходов компенсирован ростом кредитного портфеля на фоне оживления рынка. Стоит отметить, что расширение корпоративного и потребительского кредитования не ведет к росту просрочки. Несмотря на события апреля, риск существенного ужесточения санкций против Сбербанка невелик.

Компания платит дивиденды кэшем раз в год. По итогам 2017 года вероятна выплата 36% от чистой прибыли, или 12 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию. Дивидендная доходность составит 5,5% годовых и 6,2% годовых соответственно. Последняя дата для покупки акций до момента отсечки – 22 июня 2018 года. После продажи турецкой дочки Deniz Bank существенно улучшатся нормативы достаточности капитала. По итогам 2018 года вполне можно рассчитывать на дивиденд в районе 20 руб. по каждому типу акций.

На текущий момент мы рекомендуем покупать привилегированные акции Сбербанка с целью 215 руб. + дивидендная доходность за период нахождения в позиции.