Повышение прогноза по капиталовложениям "Газпрома" может негативно восприниматься инвесторами

Вчера «Газпром» опубликовал результаты за 4к17 по МСФО. Все три ключевых статьи оказались хуже наших ожиданий. В частности, чистая прибыль оказалась ниже нашего прогноза на 20,3% (но выше консенсус-прогноза). Основными причинами расхождений стали ретроактивная корректировка цены на газ, связанная с ситуацией вокруг поставок газа в Украину, и более высокие расходы на закупку нефти и газа.

Выручка ниже ожиданий из-за ситуации вокруг поставок в Украину. Чистая выручка «Газпрома» в 4к17 составила 32,6 млрд долл., что соответствовало консенсус-прогнозу, но оказалось на 4,3% ниже наших ожиданий. Главной причиной расхождения стала прочая выручка, которая оказалась на 1,2 млрд долл. ниже нашего прогноза, главным образом вследствие ретроактивной корректировки цены на газ, негативный эффект от которой составил −751 млн долл. «Газпром» отразил корректировки по контракту на поставку газа «Нафтогазу» Украины, после того как в соответствии с решением Стокгольмского арбитражного суда компания снизила цену газа, поставленного в Украину во 2к14, с 485 долл./тыс. куб. м до 352 долл./тыс. куб. м. Помимо этого, выручка «Газпрома» от поставок газа в страны ближнего зарубежья оказалась на 17% (или 350 млн долл.) ниже, чем мы ожидали, вследствие меньших объемов поставок и более низкой цены реализации.

Более высокие расходы на закупку нефти и газа. В части операционных издержек расходы «Газпрома» на закупку нефти и газа превысили ожидавшийся нами уровень на 2,1 млрд долл. (44%), что отчасти компенсировалось более низкой (на 550 млн долл.) стоимостью товаров для перепродажи. Как мы отмечали в материале «Газпром»: прогноз результатов за 4к17 – сильные операционные показатели – негативный эффект разовых факторов, EBITDA «Газпрома» в значительной мере зависит от целого ряда плохо поддающихся прогнозированию факторов, таких как объемы незавершенного производства, обесценение активов и прочие операционные расходы. На этот раз они оказались на 2,7 млрд долл. ниже нашего прогноза. Несмотря на это, EBITDA составила 5,8 млрд долл., на 9,5% ниже ожидавшегося нами уровня, но на 5,9% выше консенсус-прогноза.

Низкая чистая прибыль, отрицательный свободный денежный поток. Более высокая прибыль от ассоциированных и совместных предприятий и более высокий чистый процентный доход положительно повлияли на уровень прибыли до налогообложения. Однако эффективная ставка налога в 4к17 увеличилась до 31% (против 21% в 3к17), тогда как мы ожидали, что она составит 20%, что негативно отразилось на чистой прибыли «Газпрома». В результате чистая прибыль составила 2,3 млрд долл., на 20,3% ниже, чем мы ожидали. Тем не менее мы полагаем, что это не скажется на дивидендных выплатах, которые менеджмент компании намерен сохранить на уровне прошлого года (8,04 руб./акция, что соответствует дивидендной доходности в 5,5%). Свободный денежный поток (до изменений в оборотном капитале) составил −3,7 млрд долл. (мы ожидали −2,4 млрд долл.), несмотря на меньший объем капиталовложений (почти на 1 млрд долл.). Повышение компанией прогноза по капиталовложениям на 2018 г. с 1,86 трлн руб. (29,6 млрд долл.) до 1,98 трлн руб. (31,5 млрд долл.), на наш взгляд, может быть негативно воспринято инвесторами. Кроме того, мы видим определенные риски для наших прогнозов на 2018 г.

ВТБ Капитал