Дивиденды Татнефти в 2018 году могут составить 33,6 рубля за акцию

Стабильный рост финансовых показателей на протяжении последних лет и высокие дивиденды позволили акциям «Татнефти» стать одними из наиболее доходных бумаг на рынке.

Мы ожидаем сильных результатов группы в будущем и роста дивидендных выплат, поэтому присваиваем акциям «Татнефти» обоих видов рекомендацию «Покупать».

Прогнозы.

— При прогнозировании операционных и финансовых показателей мы использовали данные «Стратегии-2025», представленной инвестиционному сообществу в декабре 2016 года. Основные параметры стратегии актуальны по сей день. Ниже мы опишем допущения, сделанные в ходе построения финансовой модели «Татнефти».

— В 2018 году мы ожидаем снижения добычи «Татнефти» на 2,5% до 28,7 млн т, что обусловлено ограничением добычи в рамках сделки ОПЕК+.

К 2025 году компания планирует довести добычу до 30,3 млн т в том числе за счет разработки месторождений сверхвязкой нефти. Эта нефть не облагается НДПИ и имеет специальную ставку экспортной пошлины (около 14% от стандартной величины), но в то же время более затратная с операционной точки зрения. Мы прогнозируем рост добычи в среднесрочной перспективе на 0.6% в год до 30,3 млн т, и при этом отмечаем, что «Татнефть» изучает возможности по наращиванию добычи нефти до 35 млн т в год и более.

— Развитие «ТАНЕКО» является главным внутренним драйвером роста компании. Нефтеперерабатывающие мощности будут увеличены до 14 млн т к 2025 году благодаря расширению «ТАНЕКО», при этом в 2018 году объем нефтепереработки уже ожидается на уровне 10,2 млн т против 8,7 млн т в 2017 году.

В результате роста мощностей в краткосрочном периоде несколько пострадает качество продуктовой линейки, что будет устранено в ходе модернизации. К 2025 году основными видами продукции будут высокомаржинальные продукты: бензин, дизель и авиакеросин.-

Мы считаем, что большие капитальные затраты являются главным фактором, негативно влияющим на инвестиционный профиль «Татнефти». В 2018 году CapEx все еще будет высоким, на уровне 100 млрд рублей, однако впоследствии он будет снижаться и нормализуется на уровне 55 млрд рублей. в результате сокращения инвестиций в проект сверхвязкой нефти (CapEx 2018: 14 млрд рублей) и расширение «ТАНЕКО» (CapEx 2018: 35 млрд руб.).

— В «Стратегии-2025» «Татнефть» прогнозирует рост EBITDA группы с 160 млрд рублей в 2016 года до 333 млрд рублей в 2025 году. Наши расчеты более консервативны, мы ожидаем, что показатель составит 270 млрд рублей к 2025 году.

Относительно низкая оценка обусловлена тем, что мы более скромно оцениваем выгоды от сегмента Upstream и считаем, что рост добычи на 1,5 млн т к 2025 году вкупе со снижением операционных затрат даст меньший эффект, чем планирует компания (около 40 млрд руб. дополнительной EBITDA). Плюс мы закладываем более низкую инфляцию, так как ее текущий и прогнозный показатель соответствует уровню развитых стран и находятся ниже значений, на который ориентирована стратегия.

— Мы ожидаем сохранения благоприятной рыночной конъюнктуры, которая сложилась в результате действий стран-участниц сделки ОПЕК+, и прогнозируем, что средняя цена Brent составит $60 за баррель до 2018 года.

Однако мы отмечаем сохраняющиеся риски падения цен до более низких значений в результате разморозки ранее нерентабельных проектов по добыче сланцевой нефти в США и общемировой тенденции увеличения инвестиций в отрасль. Мы прогнозируем рост EBITDA «Татнефти» по итогам 2017 года на 12% до 184 млрд рублей и в 2018 году – на 17% до 214 млрд рублей.

Мы ожидаем отчетность компании за 2017 год по РСБУ и МСФО в конце марта – начале апреля (РСБУ 2016: 29 марта, МСФО 2016: 3 апреля). Стоит отметить, что чистая прибыль компании практически не зависит от стандартов.

— «Татнефть» уже выплатила промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2017 года в размере 27,78 рублей на акцию, направив 75% чистой прибыли по РСБУ.

Если компания сохранит эту норму выплаты для определения дивидендов за 4 квартал, то они могут составить 15,25 рублей на акцию, исходя из нашего прогноза чистой прибыли в размере 131 млрд рублей без учета не денежных статей.

Квартальная дивидендная доходность для обыкновенных акций составляет 2,7%, для привилегированных – 3,9%, исходя из текущих котировок.

При этом мы отмечаем вероятность сценария, что «Татнефть» решит подвести суммарные дивиденды по итогам 2017 года под 50% чистой прибыли, о намерении платить, которые сообщал менеджмент компании. В этом случае, по нашим расчетам, величина дивидендов за I4 квартал будет всего 0,27 рублей на акцию. Поскольку основу роста бумаг компании в конце 2017

во многом заложили именно дивиденды, разочарование в финальном размере выплат может быть чувствительно для котировок.

— Мы ожидаем, что чистая прибыль «Татнефти» в 2018 г. составит 154 млрд рублей без учета бумажных корректировок, а дивиденды на оба вида акций – 33,6 рублей. Эта величина соответствует годовой дивидендной доходности на уровне 6,0% и 8,5% для обыкновенных и привилегированных акций, соответственно, исходя из текущих котировок.

Сидоров Александр
ИК «Велес Капитал»