Рэй Далио: инвесторы в облигации могут обнулиться

15 сентября Рэй Далио опубликовал отчет под названием «Механика рынков или почему инвесторы будут шокированы, когда процентные ставки начнут расти». В этом отчете Далио отмечает, что Федеральному резерву следует очень осторожно подходить к увеличению процентных ставок. Причем Рэй подчеркивает: о-о-о-очень осторожно.

«Вероятность относительно больших убытков в бондах беспокоит нас, потому что в облигациях не было медвежьих рынков десятилетиями. Устойчивость к такого рода движениям не тестировалась.»

Далио в некотором роде делает предупреждение Джанет Йеллен и Федеральному резерву:

«Будьте осторожны с ужесточением денежно-кредитной политики, избегайте ужесточения более быстрого, чем рынки смогут переварить»

Когда цена незначительно колеблется, как это было в последние годы, инвесторы обычно фокусируются на доходности облигации. По мере того, как доходность уменьшается, обнуляя прибыль инвестора, возрастает чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок, что может существенно повлиять не весь портфель. Когда инвестор видит, как улетучивается его доходность в результате нежелательной переоценки, его внимание смещается к цене облигации. Если движение цены — нежелательное, то влияние на весь портфель может сильно возрасти.

Насколько это важно?

В развитых странах всего 1% увеличения процентной ставки может означать снижение цены облигации на 9%. Это высочайший уровень чувствительности цен за последние десятилетия. Такая чувствительность цены примерно на треть выше, чем десять лет назад, когда увеличение процентной ставки на 1% могло привести к снижению цен облигаций примерно на 6%.

Почему такая повышенная чувствительность цен облигаций в наши дни?

Причина повышенной чувствительности цен облигаций имеет несколько причин, особенно выделяются структура долга в облигациях и изменения в способах составления портфелей. Мало того, что цены становятся сами по себе более чувствительными, когда доходность близка к нулю, кроме того произошли изменения в дюрации. По мере того, как правительства обычно выпускают более долгосрочные облигации, средний временной горизонт портфеля увеличивается. Чем длиннее конец кривой доходности, тем сильнее чувствительность цены. По мере того, как увеличивается дюрация облигаций в портфеле, возрастает волатильность портфеля. В дополнение ко всему этому, правительственные долги находятся на исторически высоких уровнях. Более высокий уровень долга приводит к тому, что увеличивается чувствительность цены. Все это создает мощные драйверы для движения цены.

«Мы хотим обратить внимание на то, что иногда случается на рынках капитала: классической ловушке кэрри-трейд. Это случается, когда инвесторы фокусируются на процентных ставках и выбирают высоко-доходные активы, которые тянут их портфели вверх и таким образом движение цены идет им на руку».

Но в определенный момент времени любой тренд заканчивается. «Все это происходит до первой коррекции» — пишет Далио. В этот момент все меняется и начинает развиваться самоусиливающаяся коррекция.

Также в своем докладе Далио описывает взаимосвязь доходностей облигаций с ценами на другие активы. Увеличение процентных ставок не проходит незаметно. Процентные ставки влияют не только на рынок облигаций, но и на рынок акций.

«Следующий нисходящий тренд центробанкам будет тяжело развернуть».

Рэй Далио не уверен, когда и как быстро будут повышаться процентные ставки, но когда они будут повышаться, то для длинных облигаций существует риск резкого снижения цены, что может отразиться на рынке акций.

Оригинал: http://www.valuewalk.com/2016/09/ray-dalio-daily-observations/