ЕЦБ довел евро до белого каления
Бедный евро! Ожидания вердикта ЕЦБ сделали из него валюту с явными признаками неуравновешенности и нервозности. Скачки EUR/USD выше основания десятой фигуры являются следствием закрытия коротких позиций из-за опасений декабрьского дежавю. Ни о каком фундаменте речи не идет, однако тот факт, что «европеец» застолбил за собой статус худшего исполнителя G10 за последний месяц и потерял по отношению к доллару США за этот период более 3%, заставляет задуматься. Уж не заложила ли региональная валюта фактор смягчения денежно-кредитной политики ЕЦБ в свой курс? Если так, то неспособность регулятора дать больше, чем от него ожидают, чревата взлетом EUR/USD.
Ожидания опасности, хуже самой опасности. На самом деле причиной текущей устойчивости евро является повышенная волатильность. «Европеец» активно падал на протяжении трех предыдущих недель, пытаясь учесть в котировках монетарную экспансию Франкфурта. Воспоминания о декабрьской истории приостановили пике. Рост волатильности, как правило, является отражением нервозности или неуверенности, показатель обычно поднимается в периоды, когда перспективы туманны и далеко не все идет по конвейеру.
Динамика EUR/USD и волатильности евро
Источник: Bloomberg.
Очевидно, что скачек изменчивости котировок в марте – следствие приближения даты заседания ЕЦБ, его причины не нужно искать извне. Поднебесная, долгое время воспринимавшаяся как главный очаг опасности для мировой экономики, продолжает наращивать инвестиции в еврозону (+28% в 2015) и в США (+17%), ее CPI в феврале вырос самыми быстрыми темпами с июля 2014, курс юаня стабилизировался, а BIS отмечает, что основными причинами оттока капитала являются вовсе не бегство нерезидентов с финансовых рынков страны, а перераспределение депозитов между материком и оффшорными зонами, а также выплаты по корпоративным долгам.
По мнению Mizuho Bank, для того чтобы опустить евро, ЕЦБ достаточно просто сделать то, что от него ожидают. Спекулятивные позиции по региональной валюте далеко не так раздуты, как в декабре, так что повторения истории с резким взлетом EUR/USD ждать не приходится.
Динамика спекулятивных нетто-позиций по евро
Источник: Bloomberg.
Если бы не 3%-е пике основной пары, я бы, пожалуй, поверил. Пока же все выглядит так, что отдельные шаги центробанка уже заложены в котировки. Так, срочный рынок видит 92%-ю вероятность резки ставки по депозитам на 10 б.п., консенсус-прогноз экспертов Bloomberg предполагает увеличение месячных покупок активов на €15 млрд. Чем может удивить ЕЦБ? Очевидно, резкой ставки до -0,5% (шансы подобного исхода оцениваются процентными свопами в скромные 8%) и расширением масштабов QE до €80-100 млрд в месяц. JP Morgan уверен, что регулятору придется сократить свои прогнозы по ВВП на 2017 с 1,9% до 1,8% и по базовой инфляции на 2017-2018 с 1,6-1,7% до 1,4%, а Goldman Sachs предостерегает инвесторов, что политика дивергенции может длиться гораздо дольше, чем они предполагают.
Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA
