Магнит. Телеконференция Галицкого заставляет задаваться вопросами.

Предлагаю свои мысли по Магниту. Рассуждения основаны на том, что фраза Галицкого «Дивиденды в этом году мы заплатим меньше, чем в прошлом, потому что нам нужно сохранять тот же долг к EBITDA. Мы заплатим 25 млрд» означает, что дивиденды по итогам 2015 года платить не будут (по итогам 6 и 9 месяцев было заплачено в сумме как раз 25 млрд.). Я не знаю как еще можно трактовать эту фразу, чтобы нигде не было логического противоречия, но возможно Галицкий оговорился или журналисты не так записали или я что-то не так понял. http://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/mgnt  — тут эту фразу если что поняли аналогичным образом.

Позавчерашний отчет и тел. конф. Галицкого снова подкинули вопросов (первый раз у меня вопросы возникли по их отчетности по итогам 9 месяцев — vk.com/wall-60212189_122554). Посмотрим что мы имеем по итогам года:

— выручка 950,6 млрд. рублей (+24.5%), EBITDA 103,9 млрд. рублей (+20.95%), прибыль 58,8 млрд. рублей (+23.4%),

— CAPEX на 2016 год примерно на уровне 2015 года (67 млрд. рублей);

— Галицкий: «Долг к EBITDA у нас будет на уровне прошлого года — в прошлом был 0,91 в этом году будет 0,92» — здесь я так понимаю он имеет в виду, что 0.91 было по итогам 2014 (действительно так), а 0.92 — итог 2015 — соответственно, не сложно посчитать, что текущий чистый долг — 95,6 млрд. рублей.

А дальше идет неожиданность — оказывается, что по итогам 2015 года дивиденды платиться не будут! Основание: "… потому что надо сохранять долг к EBITDA на том же уровне. Мы заплатим 25 млрд в связи с тем, что 5 млрд с CAPEX мы потратим на вертикальную интеграцию".

Я не до конца уловил смысл этой достойной китайского мудреца фразы (т.е. CAPEX будет не на уровне 2015, а на уровне 2015 + 5 млрд. или все же на уровне, но тогда зачем отдельно про эти 5 млрд. говорить?), однако:

— за прошлый год заплатили дивидендов на 26% больше, а NET DEBT/EBITDA вырос всего на 1%. При этом CAPEX тот же, прибыль пусть медленнее, но растет, а тут не просто отсутствие роста, а резкое сокращение дивидендов!!!

— коэффициент дивидендных выплат рухнул с 72% до 43%, дивидендная доходность — с  ~3,3% до ~2,4%, суммарно на дивиденды направлено 25,3 млрд. рублей вместо 34,3 млрд. рублей (-9 млрд. рублей).

— как замечают Ведомости: " В текущем году ритейлер планирует открыть 900–950 «магазинов у дома», 1200 магазинов косметики и 80 гипермаркетов, рассказал на телеконференции с аналитиками и инвесторами гендиректор и основной владелец краснодарского ритейлера Сергей Галицкий"… " До этого, в октябре 2015 г., Галицкий предварительно оценивал темпы роста сети в 2016 г. на уровне свыше 1000 «магазинов у дома», около 1300 новых магазинов косметики и около 100 гипермаркетов." То есть помимо невыплаты дивидендов подрезали как CAPEX по сравнению с изначально планируемым — хотя вроде логично, если нужда в деньгах на строительство магазинов немного уменьшилась — почему бы не отдать эти деньги акционерам?

— странная временная структура выплат. По итогам 6 и 9 месяцев дивиденды были объявлены абс. в тот же период, что и в прошлом году, при этом сами дивиденды выросли чуть меньше роста прибыли, т.е. все выглядело как красивый органический рост:

6 мес 2014       6 мес 2015   (решение сов. дир. — 29 октября)

78.3 руб.          88.4 руб. (+12,9%)

 9 мес 2014       9 мес 2015   (решение сов. дир. — 30-31 июля)

152.07 руб.       179.77 руб. (+18,2%)

По итогам 2014 года было выплачено 132.57 руб и думалось, что по итогам 2015 заплатят как минимум не меньше, а тут — НОЛЬ! Я имею в виду, что вероятно заранее не было известно о таком резком сокращении дивидендов. В противном случае вроде было бы логичнее платить более скромные дивиденды по итогам 6 и 9 месяцев 2015 года, но заплатить хоть что-то и по итогам всего года!

С нетерпением буду ждать текущих операционных результатов и особенно аудированную отчетность с балансом и комментариями.