Инвест идея в бондах с госгарантией
Бумага: АИЖК 15, RU000A0JQAM6. Обеспечена государственной гарантией. Ставка купона: ставка рефинансирования на дату, предшествующую первому дню купонного периода +2,5%. Купон полугодовой. Гасится 15 сентября 2028 года. Максимальная ставка купона – не более 20% годовых. В бумаге была оферта в 2009 году, и большую часть выпуска уже выкупили. В обращении на 600-700 млн. руб. Ликвидность не очень высокая.
В декабре ЦБ РФ распространил следующее сообщение: с 1 января 2016 г. значение ставки рефинансирования к значению ключевой ставки ЦБ РФ, определенному на соответствующую дату. В дальнейшем ставка рефинансирования будет автоматически принимать значение, равное ключевой ставке.
Таким образом, ближайший купон (15.03.2016) по АИЖК 15 будет еще по ставке 8,25% (ставка рефинансирования 14 сент 2015) + 2,5% = 10,75%. А вот следующий за ним купон 15.09.2016 вырастет больше чем на четверть: 11%+2,5%=13,5%, при условии что на 14 марта ключевая ставка останется на текущем уровне 11%. Предположительно, такой рост купона должен привести к значительному росту цены облигации, таким образом, чтобы ее доходность осталась прежней.
Считаем справедливую цену облигации.
Для того, чтобы посчитать цену нужно продисконтировать будущие денежные потоки. При этом дисконтировать будем каждый купон по своей ставке. Ставка дисконтирования для каждого купона будет состоять из двух частей – 1) кривая ОФЗ, 2) премия за риск (кредитный в 1ю очередь). Табличка выглядит как то так:
Если посчитать справедливую цену облигации с учетом вышеизложенного, получим, что рынок очень сильно бумагу недооценивает.
Остается один вопрос – рынок ее всегда недооценивал, или это неэффективность, имеющая место сейчас?
Смотрим табличку:
Что мы видим? Видим, что в январе 2015 (минимум по цене бумаги), в не самые спокойные времена, кредитный спрэд к ОФЗ фактически отсутствовал в бумаге. На это рассчитывать конечно не будем, но последние полгода он держится на уровне 1,65-1,8%. Также держим в уме, что фактически спрэд в 2.5% был задан при размещении, и можно ориентироваться на него как на консервативный вариант (выше — это уже если АИЖК начнет заикаться о дефолте).
Таким образом, если считать, что каждый купон дисконтируем по ставке ОФЗ на срок до купона+2,5%, а также считаем, что в долгосроке ключевая ставка будет совпадать с короткой ставкой ОФЗ (а сейчас она, например, на 0.5% выше), то получаем, что АИЖК 15 сейчас должна стоить 1073. На рынке она стоит по 995. Предположительно недоразумение должно исчезнуть в 1м полугодии 2016, когда в квике отразится новый купон ) Если все пойдет по плану, это даст неплохую прибавку к купонной доходности. Риски вложений до 5 млн. минимальные; выше – нужно учитывать риски ликвидности. Процентные риски близки к 0.P.S. Приятное дополнение – возможно купонный доход по корпоративным бондам освободят от НДФЛ, что фактически уравняет в этом отношении этот бонд с ОФЗ. Также эта бумага неплохой вариант для завешивания на ИИС.
http://smart-lab.ru/blog/298639.php
Спасибо!
а еще не смотрели облигации, которые тоже привязаны к этому атавизму?
навскидку еще есть аижк 13, 14, держава бо1
раньше на rusbobonds смотрел, теперь регистрация,
думаю может альтернативы еще есть какие удобнее?
они вроде пока денег за остальное не берут
а альтернатив, увы, нет
bonds.finam.ru/issue/details00D2B00002/default.asp
регистрации вообще нет
основная инфа есть, платежи, оферты, поиск среди всех тоже
альтернатив нет вашему списку - rusbonds, cbonds, finam
ну я привык к сбонду, но у меня просто платный доступ есть
среди русбонда и финама — выберу русбонд
а 13й и 14й аижк — по моей модельке получается хуже потенциал, чем по 15й
13 и 14 тоже же такие
13й гасится в 18м, т.е. эффект повышенного купона всего на 4х купонах будет, мало
а 14й в 23м — можно смотреть, но все равно эффект меньше. За то ликвидность вроде получше
сейчас проверю 14 и 15 по своей методике
104,9 у меня получается при условии, что ключевая будет на полпроцента выше полугодовой офз
интересно что получите по двум другим
и с какими параметрами прогоняете
на истории дисконта облиг, ключевой, и атавизма
в итоге 15я все таки самая интересная
А в целом где то встречал в уважаемой литературе как по науке прайсить подобные вещи, там использовались либо свопы, либо форварда на ставку по тому индикатору, который зашит в купон.
Когда будет меняться купон за счёт общерыночных ставок, то цена будет на месте. А изменится ставка дисконтирования.
А вот если кредитный риск собственно аижк изменится, это приведёт к падению цены, т.к. ставка дисконтирования то вырастет, а купон — нет.
Сама по себе дюрация никак не учитывается в модели, но если уж завели о ней речь — то я её понимаю как чувствительность к изменению % ставок, и она близка к полугода. Я так и писал в посте — % риск близок к 0. И именно поэтому цена не снизится при росте купона — так ведёт себя фикс а не флоатинг.
Поэтому совсем непонятно как влияло то что офз дохи были 5.5-6 на цену этого Бонда в 120? Типа её считали с фикс купоном?
Поэтому считаю расчёт полностью адекватным
инвестиции шарпа :)
или вы о другом?
но я думаю Инвестиции Уильяма Шарпа в любом случае будут полезны
Бумага реально хорошая, но непонятно как вы считаете будущие купоны — ставка плавающая, а вы вроде их фиксированными берете. Кривая офз все еще прайсит что ставки будут снижаться.
Мне кажется проще всего эту бумагу сейчас сравнивать с флоатерами — которые являются прямыми конкурентами. там правда Ruiani + спред, а тут ставка цб + спред, но реально руония от стакви должна отличаться ± 20 пипсов.
Разница в спреде примерно соответсвует кредтному качеству, поэтому эта бумага должна стоить как ближайшие флоатеры — 102-103 имхо. Короче это на коленке, но точнее все равно бессмысленно считать, т.к вы никогда ликвидность нормально не учтете и кучу чего еще.
Вывод — реально стоит брать, но потенциал — 2-3% роста
Ну например, по офз щас ставка на 15 сент 2020 — 10,48. Значит я считаю купон 10,48+2,5. А дисконтирую этот платеж по ставке 10,48+кредитный спрэд.
Johnny_22,
если брать кредитный спред теми же 2.5% то в таком случает купон + 2.5 дисконтированный по той же ставке + 2.5% должен примерно номинал дать. Странно что 107 получается
Johnny_22,
Вообще подход конечно имеет смысл, но я думаю что брать оценку краткосрочной ставки ЦБ по доходности длинных офз это очень сильное предположение. Длинные ставки ОФЗ по идее должны нести в себе как риск дефолта так и терм премию. Явно рынок не должен оценивать что ставка ЦБ будет 10.5% через 10 лет.
Я думаю что XCCY свопы лучше оценивают будущие ставки ЦБ. Как минимум в них нет риска ( или он намного меньше) дефолта И нужно как-то из них посмотреть форвардные ставки и использовать их как аппроксимацию ставки ЦБ.
Так что, таки да, по 105 можно выпрыгивать.
Хотя есть у меня сомнения что форвардные ставки не совсем адекватно я считаю.
буду смотреть по факту, по ликвидности,
но для проверки 15 проще,
раньше определение купона, так что время покажет.
За идею спасибо!