Первая жертва банковского кризиса, крайне громкое событие в стране: санация банка “Траст”, 28-го по величине активов в стране

• Первая жертва банковского кризиса, крайне громкое событие в стране: санация банка “Траст”,28-го по величине активов в стране. Мы ждали банковский кризис весной, а он пришел намного раньше. Этому способствовала неортодоксальная политика ЦБ с драконовскими ставками.

• Мы ждем, что банковский кризис именно так и будет протекать. Банки будут лопаться, нонеуправляемых банкротств не будет. Для крупных и, даже средних банков будет использоваться санация, что хорошо для вкладчиков и кредиторов банков, поскольку не приводит к потерям. Приведем аналогию из недавней истории США. Санация Траста похожа на то, что случилось с Bear Sterns (санирован JP Morgan). Если бы Центробанк решил разрешить ситуацию как это было с Lehman Brothers (банкротство),  эффект был бы аналогичным — полный коллапс финансового рынка. 
  Мы крайне надеемся, что Центробанк выучил этот урок. Однако остается небольшой шанс, что руководствуясь принципами laissez-faire, Центробанк может захотеть позволить «умереть неэффективному, чтобы дать дорогу новому». Это было бы ошибкой, поскольку монетарные власти кроме цели по инфляции и безработице (а в РФ еще и по курсу) должны ставить задачей сохранение финансовой стабильности. Мы знаем, что руководство Центробанка крайне либерально, слишком полагается на «невидимую руку» рынка, который должен найти свой “эквилибриум”.
• После вчерашнего российские банки еще более усердно будут копить ликвидность, застопорят выдачу кредита. Следом возникнет порочная спираль спада экономики, поскольку при неработающей банковской системе “сбережения не превращаются в инвестиции”.
• За прошлые дни даже “Сбербанк” подвергся атаке вкладчиков, так что нечего говорить и об остальных банках. Этого можно было бы избежать, если каналы предоставления ликвидности работали нормально. Межбанковский рынок после вчерашнего должен закрыться окончательно. 
  Напомним, про недавние предложения “Сбера” корпоративным клиентам. На 3 месяца предлагалась ставка 28,08% для сумм от 30 млн до 100 млн рублей. Один из менеджеровзаявляет: “Сбербанк фактически рушит рынок. Мы не можем двигаться от ставок 10% до 30% без всяких проблем. Если сейчас не ограничить Сбербанк, который действует как монополист, это может обернуться катастрофой для всех участников".
• По банку Траст есть сообщения, что у него было слишком мало капитала, что он чрезмерно увлекся потребительским кредитованием (из-за резкого роста не возвратов этот рынок пережил “full stop”). Но основная проблема — недостаток ликвидности. Зампред ЦБ Михаил Сухов заявил, что банк не справился с оттоком вкладов населения, превысившим 3 млрд руб. на прошлой неделе. Называемая цифра смехотворна по сравнению с 144 млрд. вкладов физлиц на 1 декабря или, например, изъятиями 7 млрд. рублей у “Связного банка”, который в разы меньше.

• Санацией Траста занимается АСВ, объем средств которого составляет 88 млрд. рублей. Заявлено, что фонд выделит 30 млрд. рублей, а вечером появились сообщения о недостоверной отчетности и что активы “Траста” не соответствуют заявленным еще на десятки миллиардов рублей. На лентах новостей и в обсуждениях мы видели заявления, что у АСВ не хватит денег. Отсюда вывод, что  застрахованные агентством депозиты под угрозой. Это не так, поскольку при нехватке средств обязательства попадают на бюджет и Центробанк согласно закону о страховании вкладов (см. ст. 40, 41). Так что не важно сколько денег в АСВ, мы не видим угрозы для работы системы гарантирования и утверждаем, что деньги для санации возможных новых жертв банковского кризисанайдутся либо в бюджете, либо будут “напечатаны”. 
  Отсюда вывод: физлицам с объемом средств до 700 тыс. рублей (а до конца года станет 1.4 млн.рублей) не стоит опасаться. Мы настойчиво рекомендуем делать обратное тому, что сейчас делают многие. То есть, не снимать вклады, а искать высокие ставки и размещать их в банках. Высокие ставки — это ненадолго.
• В чем смысл высоких ставок? Вопреки распространенным утверждениям, банки не занимаются валютными спекуляциями. Во всяком случае, они не должны делать этого, потому, что есть лимиты на “открытую валютную позицию”, составляющую 10% от капитала, который, в свою очередь, типично составляет 10% от активов. В итоге, типичный банк может занять в рублях и разместиться в долларах только на 1% от валюты баланса (банковская система = 70 трлн.руб., и если бы все банки выбрали лимит открытой валютной позиции, их “поза” составила бы 0.7 трлн.руб., на деле она в разы меньше). 
  Набег на собственную валюту устроили российские компании и граждане, которые по историческим причинам не верят в систему, правительству и финансовым рынкам. Вчера Путин заявил, что из 120-130 млрд. долларов объема вывоза капитала (“оттока”) половина возникла из-за валютных операций населения. Однако осенне-зимний эпизод бегства от рубля в большей мере объясняется действиями предприятий. 
  Устроенное Центробанком ограничение кредита приводит к тому, что предприятиям и населению приходится продавать накопленные доллары, чтобы выполнять текущие платежи. Такое насилие над экономикой дает плоды, рубль укрепляется.
• Рубль вчера укреплялся почти до 54 руб./доллар и на этой отметке движение от максимума прошлой среды в 80 руб./долл. уже составило минус 32%.

• В том, что рубль обвалился до 80/доллар и вернулся на 50+ есть положительные моменты. Россияне слишком фокусируются на курсе валюты и слишком недоверяют рублю. Для избавления от этой привычки нужно либо, чтобы ушло поколение, имевшее негативный опыт 90-х и 2000х. Либо, нужен противоположный опыт - те кто “затарились” валютам по высоким курсам, должны об этом сожалеть. А для этого Центробанк должен прекратить асимметричную политику, когда он сопротивлялся обвалам, создавая предсказуемо плавное движение наверх. Сегодня в Ведомостях есть статья Левинсона из “Левада-центра”, где есть следующий текст, иллюстрирующий мотивы бегства от рубля: 
  “А зачем, собственно, россиянам валютные заначки? Всего лишь 13% (из тех, у кого вообще есть сбережения) копят инвалюту для поездки за границу. Остальные используют ее как средство сохранения. Часть использует формулировку “на всякий случай”, часть прямо заявляет: “Чтобы сохранить свои сбережения при падении курса рубля”.
• Вместе с укреплением рубля снижается надобность сохранения высокой ключевой ставки  на текущем драконовском уровне. Мы даем 50% на то, что ставка начнет снижаться до конца декабря и оставшиеся 50% на то, что будет снижена в январе. Предположительная цель — 10.5-13% (в прошлый понедельник была 10.5%). 
  Мы отказываемся верить в то, что Центробанк повысит ставку еще или что будет сохранять ее до конца января, поскольку это — прямая дорога в экономический ад. Ущерб экономике уже нанесен, но с каждым днем такой ставки он становится все хуже.
  Отчасти, вероятность снижения ставки предсказывает доходность ОФЗ. Так, график ниже показывает YTM выпуска с гашением в марте 2015, которая сейчас ниже ключевой, хотя раньше систематически была выше.

• Ведомости сегодня публикуют прогнозы Сiti, что текущие уровни рубля устойчивы “при учете всех существующих факторов”. Они прогнозируют 40-50 руб./доллар к концу 2015 г.  если произойдет смягчение международных санкций против России и цена барреля нефти повысится до $70-80. 
  Мы согласны с этим. Если снять проблему рефинансирования за счет рефинансирования резервами ЦБ и не учитывать возможного “перелета” ( временного чрезмерного укрепления рубля из-за возвратов капиталов), то рубль должен был бы торговаться на 43.8/доллар при текущем бренте 60/баррель . Напомним, что мы ранее давали давали оценку равновесного курса  50+ 60+ руб./доллар на ближайший год и пока сохраняем ее. Обвал до 80/доллар нами воспринимается как типичный валютный “перелет” (overshooting) и как временное явление.
• «Роснефть» вчера погасила часть долга, возникшего при покупке активов ТНК-ВР, речь идет о $7 млрд.  Напомним, что сделка обошлась в $54 млрд., денежная составляющая из которых составляет $44 млрд. Общая сумма погашений в течение года составила уже около $24 млрд., за последние три мес. погашено $11,6 млрд.  с учетом вчерашних $7 млрд. Обрушение рубля, когда доллар подобрался к 80 рублям, а евро — к 100 рублям, на прошлой неделе связывали как раз с действиями «Роснефтью» (размещением облигаций на сумму до 625 млрд. руб. под грифом секретности и соответствующими ожиданиями конвертации рублей в валюту). Но глава компании И. Сечин уверяет, что данные слухи не обоснованы и у компании нет нужды выхода на валютный рынок, так как генерируется приличный валютный поток (выручка). 
  Да, это так, но выплата $7 млрд. по ТНК-ВР все равно хорошо объясняет обвал рубля. Конечно, Роснефть получает валюту, но она могла просто не конвертировать ее в рубли, устроив дефицит предложения. Вместо этого Роснефть заняла в рублевой зоне и на эти рубли профинансировала текущие платежи, включая налоги.
• JPMorgan в 2015 г. в Ведомостях предполагает спад ВВП на 3,3%. Инфляция, по оценкам JPMorgan, составит 10,1% в 2014 г. и 9,2% в 2015 г. (для сравнения: Минэкономразвития прогнозирует 9% в 2014 и 7,5% в 2015). Наша оценка двухмесячной давности предполагает минус 6% по ВВП в 2015 году. Мы использовали такую цифру, чтобы “напугать” людей (в то время консенсус предполагал 0%, а больших минусов не было вообще). Ее следует воспринимать больше как качественную, поскольку вряд ли количественно возможно точно прогнозировать глубину спада. Мы были такими пессимистами потому, что ожидали банковского кризиса из-за санкций и неверной политики Центробанка и правительства. Кризис сейчас стал реальностью.
• Наш рецепт спасения: 1) Правительство открывает свое «окно» долларового рефинансирования, место закрывшегося западного. Сроки — на два года с возможностью пролонгации. Объемы — на 120-150 млрд. долл. в год. Это снимет как давление на платежный баланс и на кредитный рынок 2) Одновременно нужно срочно снизить ставку ЦБ до 10% и мощно полить все рублями, закрыв неликвидность в банках. Курс рубля при этом не должен сильно беспокоить. 
• Обвал рубля негативно отразился уже и в реальном секторе г. Перми. Стало известно, что “Камский кабель” переводит своих сотрудников на 4-хдневную рабочую неделю, некоторых сотрудников отправляют в неоплачиваемые отпуска, а часть и вовсе сокращают. Сейчас работает только один седьмой цех, выполняющий оборонный заказ. Предприятие закупает комплектующие у иностранных поставщиков, что и объясняет вынужденные меры “Камкабеля”.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.