Лента: почему агрессивный рост не приносит прибыли акционерам?

🧮 Лента последние три года является самым быстрорастущим эмитентом в отечественной продуктовой рознице, и в этом контексте любопытно проанализировать результаты компании по МСФО за 9 мес. 2026 года.



📈 Выручка с января по сентябрь выросла на +29% (г/г), преодолев психологическую отметку в 1 трлн руб. В отличие от лидера отрасли #X5, чей бизнес прибавил всего на +11,4% (г/г), Лента опирается не на органику, а на агрессивный M&A-трек. В силу своего масштаба X5 уже трудно найти на рынке привлекательные активы для поглощения, тогда как Ленте, чья доля на рынке ритейла почти в четыре раза меньше, куда более комфортно (и заметно для фин. результатов) скупать конкурентов.



Однако за фасадом выручки скрывается суровая экономика. Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 7,1% (у X5 на 5,9%), а средний чек растёт медленнее инфляции (4,6%) — но это сейчас общая беда у всей отрасли.

В условиях всё еще высоких ставок, которые делают накопления и банковские депозиты выгоднее текущего потребления, потребитель конечно же не перестал ходить в магазины, но он начал выбирать, причём всё чаще заглядывая в дискаунтеры.

Данные Росстата и исследования банков подтверждают: доля населения, экономящего на еде, держится на уровнях кризисных 2020 и 2022 годов.

 
В крайности никто не впадает, потребители не переходят на откровенно дешёвые бренды, но они начинают покупать меньшее количество позиций и отказываться от категорий «порадовать себя» — кондитерских изделий, дорогой молочной продукции, экзотических фруктов. Для ритейлера это означает, конечно же, давление на средний чек.

📈 Операционные расходы Ленты росли быстрее выручки, из-за чего показатель EBITDA вырос всего на +5,5% (г/г) до 61,3 млрд руб. Рентабельность по EBITDA сократилась на 1,3 п.п. до 6,1%, но этот показатель всё ещё выше, чем у X5 (5,9%).



📉 Падение маржи ожидаемо тянут вниз убыточные гипермаркеты «О'КЕЙ» и расходы на персонал в динамично развивающемся онлайн-направлении (e-grocery), которое ещё никто из ритейлеров не может вывести на положительную рентабельность. Но и отказаться от этого направления нельзя, т.к. это вопрос конкурентного выживания: тот же X5 тоже наращивает онлайн-выручку, причём двузначными темпами, и уход из e-grocery означал бы добровольную сдачу растущего сегмента конкуренту. Пока все игроки работают «в ноль» или в минус, отказ от игры означает проигрыш по очкам в долгосрочной перспективе.

📉 Финальным аккордом стало падение чистой прибыли Ленты по итогам 9m2026 на -21,9% (г/г) до 18,7 млрд руб. Свою роль сыграл не только рост операционных затрат, но и увеличение процентных расходов. Скупка конкурентов в условиях жёсткой ДКП — удовольствие, увы, не дешёвое.


 
💰 Лента ещё ни разу в своей истории не платила дивиденды, хотя менеджмент в рамках предыдущей стратегии развития утверждал, что ближе к 2025 году компания начнёт распределять прибыль. В рамках новой стратегии компания также допускает возможность выплаты дивидендов, однако делает оговорку, что в приоритете расширение торговой сети.

Давайте посмотрим на математику. Базой для выплат является свободный денежный поток (FCF), который за 9m2026 ушёл в минус на 0,6 млрд руб. Да, по итогам всего года FCF может выйти в зеленую зону, благодаря традиционно сильному четвёртому кварталу, но вероятность распределения этих денег близка к нулю.

Ключевой посыл: в фокусе менеджмента остаются новые M&A-сделки, требующие кэша. А, значит, даже если компания и решит заплатить дивы, то потенциальная ДД в 1–2% вряд ли способна заинтересовать фондовый рынок. Поэтому покупать акции ритейлера исключительно ради дивидендов бессмысленно.



👉 Сейчас акции Ленты торгуются с EV/EBITDA=3,9х. На первый взгляд, по мультипликатору компания выглядит интересно, однако в контексте падающей рентабельности и растущих процентных расходов — вовсе не факт.

Именно поэтому я предпочитаю не спешить и проявляю терпение в отношении этой истории, дожидаясь коррекции в район сильной зоны поддержки 1500-1600 руб. за акцию.

❤️Спасибо за ваши лайки, друзья!

📌 Ну и конечно же подписывайтесь на мой телеграмм-канали MAX, и будьте на шаг впереди рынка!