ВК: бизнес оживает, но акционерам радоваться пока рано

ВК отчиталась за 9 месяцев и третий квартал 2026 года. И надо признать, результаты заметно лучше прошлогодних: растёт выручка, улучшается EBITDA, операционный денежный поток наконец вышел в плюс.
 
Я неоднократно критиковал ВК за хроническую убыточность, бесконечные расходы и отношение к миноритариям. Но давайте объективно: кое-что менеджменту действительно удалось исправить.
 
📊 Сначала глянем финрезы за 9 месяцев:
 
✅ Выручка – 128 млрд рублей (+15% г/г). Причём в третьем квартале рост ускорился до 21%, выручка достигла 47 млрд.
✅ Скорректированная EBITDA – 20,2 млрд (+30%). Рентабельность выросла с 14% до 16%. Для ВК это уже прогресс.
✅ Операционный денежный поток – плюс 17,4 млрд рублей против отрицательного значения годом ранее.
✅ Чистый долг – 73,3 млрд, снижение на 11% с начала года. Долг/EBITDA сократился с 3,6х до 2,7х.
 
В целом неплохо. Но есть несколько нюансов.
 
❗️ Во-первых, третий квартал оказался слабее второго.
 
При росте выручки с 43,5 до 47 млрд рублей EBITDA, наоборот, сократилась с 7,6 до 6,2 млрд. Падение почти на 18%. При этом рентабельность снизилась с 17,5% до 13,2%. Издержки снова начали расти быстрее выручки.
 
Т.е. ВК умеет увеличивать обороты, но пока не научилась стабильно конвертировать этот рост в прибыль. Старые проблемы никуда окончательно не исчезли.
 
🤔 Во-вторых, что с чистой прибылью?
 
Неизвестно, потому что в опубликованном пресс-релизе на 20+ страниц про неё ничего не написали! Видимо, придётся ждать полноценного отчёта, чтобы увидеть цифры.
 
Но вообще – ловкий ход! Выпустить громкий пресс-релиз с «правильными» цифрами, но самую важную цифру не показать. Да, в отчёте она потом будет, но на отчёт уже будет меньше внимания, т.к. все уже прочитали пресс-релиз.
 
Напомню, за первое полугодие ВК получила 3,85 млрд рублей чистого убытка. При этом второй квартал закончился прибылью в 328 млн, но существенную роль в этой прибыли сыграл доход от продажи 25% Точки за 21,2 млрд рублей. Сколько было бы итогового убытка – представить страшно.
 
📱 Теперь по направлениям.
 
Основной драйвер роста по-прежнему – социальные платформы и медиаконтент. Выручка направления – 91,3 млрд (+18%), EBITDA – 18,5 млрд (+19%). Рентабельность сохранилась на уровне 20%. Реклама приносит основную часть денег: 76,8 млрд рублей (+11%). Видеореклама растёт быстрее – на 44%, до 7,6 млрд.
 
У VK Видео уже 82 млн месячной аудитории и 157 млн установок приложения. Масштаб впечатляет. Но сколько стоит привлечение и удержание этой аудитории и когда окупятся инвестиции в видеоплатформу? Отдельной рентабельности VK Видео нам не показывают.
 
Отдельно интересен MAX. 140 млн зарегистрированных пользователей, 90 млн ежедневной аудитории, а выручка от рекламы и бизнес-сервисов за июль-октябрь – более 700 млн рублей. Т.е. аудитория огромная, но монетизация пока только начинается. И сколько стоит поддерживать всю эту инфраструктуру, тоже не раскрывают.
 
👉 А вот VK Tech мне действительно нравится.
 
Выручка выросла на 35%, до 14,4 млрд, доля регулярных доходов достигла 86%. Количество клиентов увеличилось на 42%. Это нормальный технологический бизнес с понятными перспективами. Правда, EBITDA выросла лишь на 21%, до 1,8 млрд, а рентабельность снизилась с 14% до 12%.
 
Получается, даже здесь расходы растут быстрее прибыли.
 
С долгами картина неоднозначная.
 
С начала года чистый долг действительно сократился. Но во втором квартале он составлял 60,2 млрд, а в третьем вырос до 73,3 млрд рублей. Плюс 13,1 млрд всего за квартал!
 
И это после допэмиссии на 112 млрд рублей в 2025 году, когда акционеры фактически оплатили оздоровление баланса собственными долями!
 
К тому же операционный денежный поток – ещё не свободный. Из него предстоит финансировать капитальные затраты. А у ВК множество дорогих проектов, требующих постоянных инвестиций.
 
❓ И остаётся вопрос корпоративного управления.
 
Раньше я уже критиковал компанию за то, что менеджмент отчитывается о выполнении KPI, получает вознаграждения, а акционеры годами наблюдают падение стоимости своих вложений. И тут опять ничего не поменялось: пользовательские метрики снова выросли, но почему-то это не конвертировалось в реальные деньги. Я думаю, что акционерам хочется видеть не только рост показателей бизнеса, но и реальную отдачу на акцию.
 
Таким образом, отчёт действительно хороший относительно предыдущих. ВК улучшила операционную эффективность, нарастила рекламную выручку и начала генерировать положительный денежный поток. Признаки оздоровления есть, отрицать их глупо.
 
Но до полноценной инвестиционной истории ещё далеко. Чистая прибыль не подтверждена, долговая нагрузка остаётся существенной, маржа в третьем квартале снова просела.
 
Лично я по-прежнему остаюсь скептически настроенным по отношению к компании. Вот когда ВК научится стабильно получать чистую прибыль и плюсовой свободный денежный поток, не прибегая к продаже активов и допэмиссиям, тогда и поговорим.
 
А пока акционерам снова предлагают радоваться росту EBITDA. Но этого мало.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q