Оценка корреляции зависит от выбранных лет

Крайние оценки корреляции годовых доходностей на 20-летних окнах находятся по разные стороны от нуля: -0.656 для 1998-2017 годов и +0.518 для 1976-1995 годов.

Корреляция акций и государственных облигаций часто попадает в модель портфельного риска одним числом. Это удобно для таблицы, но легко скрывает выбор, от которого число зависит: какие именно годы мы взяли. При смене периода меняется и оценка того, как два актива двигались вместе.

Мы рассчитали корреляцию годовых номинальных доходностей на 20-летних окнах. Из 75 оценок 43 положительные, 32 отрицательные. Минимум пришёлся на 1998-2017 годы: -0.656. Максимум получен для 1976-1995 годов: +0.518. Это коэффициенты корреляции. Они показывают связь между доходностями, а не прибыль или размер убытка. PLACEHOLDER_IMG_1

Соседние окна перекрываются: при переходе к следующему 20-летнему отрезку 19 из 20 годовых наблюдений остаются теми же. Поэтому 75 результатов нельзя считать 75 независимыми испытаниями. Они показывают, насколько оценка чувствительна к выбранным годам. Расчёт не даёт прогноза и сам по себе не доказывает постоянный структурный разрыв.

Для оценки риска портфеля это меняет прочтение модели. Коэффициент на одном отрезке может дать иную картину совместного движения, чем расчёт на другом. В любой оценке стоит указывать годы, вошедшие в выборку, и проверять, как меняется результат при других границах. Иначе читатель видит третий знак после запятой, но не видит, насколько число зависит от самого периода.

Корреляция описывает, насколько два ряда доходностей двигались согласованно в выбранной выборке. Отрицательное значение указывает на тенденцию к движению в противоположных направлениях. Оно не обещает компенсации каждого убытка: в отдельный год и акции, и государственные облигации могут подешеветь. Годовые точки также скрывают резкие движения внутри года.

Исследование охватывает 94 календарных года, с 1927 по 2020 год. Для акций мы брали ежемесячную доходность рынка сверх безрисковой ставки и прибавляли доходность самой безрисковой ставки. Годовой результат получали, перемножая двенадцать месячных коэффициентов роста и вычитая единицу. Так учитывается сложное начисление. Для государственных облигаций использованы реконструированные полные доходности JST R6, в ряду есть сшивки поставщиков. Индекс потребительских цен JST основан на среднегодовых значениях, а не на изменении от декабря к декабрю. Расчёты выражены в долларах США, доходности указаны до комиссий и налогов, без кредитного плеча. В портфельных расчётах ребалансировка проводится в начале года. Историческая реконструкция не является инвестируемым продуктом или торговым сигналом.

Источники: Kenneth R. French Data Library, https://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/Data_Library/f-f_factors.html. JST Macrohistory Database, https://www.macrohistory.net/database/. Документация RORE, https://www.macrohistory.net/app/download/9834516469/RORE_documentation.pdf. Документация JST R6, https://www.macrohistory.net/app/download/9918957869/JST_RORE_Documentation_R6.pdf.

#инвестиции #акции #облигации #корреляция

BlackRidge Research.

Читать исследование https://blckridge.com/research/correlation-regime-shifts-20261006/