Замечен довольно удобный способ пережить "дорогие" деньги )

Не брать ещё один кредит в банке.

Получить товар сегодня. А поставщику заплатить потом.

Сегодня СПАРК-Интерфакс показал свежие цифры по расчётам российского бизнеса. И там уже второй квартал подряд ползёт вещь, которую я бы сейчас внимательно смотрел вместе с обычной кредитной статистикой.

Компании всё чаще задерживают оплату поставщикам.

Во II квартале доля компаний, допускающих просрочку до 60 дней, выросла у крупного бизнеса на 1,3 п.п., у среднего — на 1,4 п.п., у малого — сразу на 2,6 п.п..

По просрочке свыше 60 дней картина почти зеркальная: крупный бизнес +1,7 п.п., средний +1,7 п.п., малый +3,4 п.п..

То есть ухудшение у малого бизнеса идёт ровно вдвое быстрее крупного по обеим группам просрочки.

А месяц назад РСПП получил ещё одну цифру: почти 40% компаний назвали неплатежи контрагентов главным ограничением своей работы. За квартал доля выросла на 5,6 п.п. и обогнала даже слабый спрос.

Есть и ещё один ранний сигнал: по данным страховщиков дебиторской задолженности, за первые шесть месяцев 2026 года количество сообщений о задержках оплаты и потенциальных убытках уже сравнялось с показателем за девять месяцев 2025-го. Это не вся экономика, но направление то же.

У покупателя не хватает оборотных денег или банковский кредит слишком дорогой. Но товар ему всё равно нужен.

Он получает товар сейчас, а деньги оставляет у себя ещё на 30, 60, иногда больше дней.

Экономически это очень похоже на кредит. Только вместо банка покупателя финансирует поставщик.

Товар уже ушёл. Денег ещё нет. Разрыв теперь живёт на балансе поставщика.

А поставщику из этого разрыва надо платить зарплаты, налоги, проценты и уже своим контрагентам.

Если собственного кэша не хватает, вариантов немного: занять в банке, съесть запас ликвидности или самому начать платить позже.

И вот так дорогие деньги могут ехать по экономике не только через банковскую просрочку. Они едут по цепочке компаний через дебиторку и кредиторку.

Причём сам механизм не российская экзотика. Еврокомиссия много лет изучает late payments в B2B: когда банковское финансирование становится хуже доступно, торговый кредит между компаниями начинает играть большую роль.

Но есть важное отличие. В Европе часто обсуждают силу крупного покупателя, который растягивает сроки слабому поставщику. В сегодняшнем российском срезе быстрее всего ухудшается как раз малый бизнес-плательщик. То есть здесь похоже не столько на игру переговорной силой, сколько на нехватку оборотных денег.

Стоп. Цифры пока против.

Сейчас больше 70% счетов всё ещё оплачиваются вовремя. Около 20% — с задержкой до 60 дней, примерно 5-8% — свыше 60 дней.

Для сравнения: в кризисные 2014-й и 2020-й доля своевременной оплаты падала ниже 60%, а длинная просрочка превышала 10%.

И Банк России пока тоже не рисует системную аварию. Большинство компаний стабильно обслуживают кредиты, банковский сектор устойчив. У МСП качество портфеля хуже, но текущие уровни проблемных кредитов всё ещё сильно ниже периода после кризиса 2014-2015 годов.

То есть это не пожар.

Это запах дыма.

Самая коварная часть в том, что отчёт компании ещё может выглядеть вполне прилично.

Выручка есть. Прибыль есть. EBITDA есть.

А денег нет, потому что клиент их пока не заплатил.

Поэтому в ближайших отчётах я бы смотрел не только на прибыль, а на четыре вещи:

1. Дебиторка против выручки. Если дебиторская задолженность несколько периодов растёт быстрее продаж, деньги приходят всё медленнее.
2. Операционный денежный поток против чистой прибыли. Прибыль есть, а cash flow систематически отстаёт — уже повод понять, где застряли деньги.
3. Короткий долг и проценты. Если кассовый разрыв приходится закрывать кредитами, бесплатная отсрочка покупателя внезапно становится платной проблемой поставщика.
4. Для облигаций — ближайшие погашения и запас ликвидности. Купон и тело долга платятся деньгами, а не бухгалтерской прибылью.

Кто уже попадает под этот фильтр

Я специально прогнал по этой связке свежую отчётность. Сразу оговорюсь: это не список «следующих дефолтов» и не доказательство того, что именно этим компаниям клиенты массово перестали платить. Но несколько звеньев нашей цепочки у них уже видны прямо в цифрах.

• БАЗИС (BAZA). Выручка за полугодие выросла на 29,8%, чистая прибыль — на 7,4%, а дебиторка — сразу на 33,7%, до 4,32 млрд ₽. Операционный денежный поток при этом перевернулся с +939 млн ₽ в -173 млн ₽. Причём долгового стресса пока нет: у компании чистая денежная позиция. Очень чистый пример ситуации «прибыль есть, а деньги застряли в оборотном капитале».
• ПРОМОМЕД (PRMD). Выручка +76%, чистая прибыль +83%, а операционный денежный поток — -1,8 млрд ₽. Компания сама объясняет рост оборотного капитала увеличением дебиторки и запасов. Одновременно чистый долг вырос с 25,1 до 33,3 млрд ₽, а FCF составил -4,5 млрд ₽. Чистый долг/EBITDA пока вполне терпимые 1,79х, но здесь уже одновременно видны и оборотный капитал, и отрицательный cash flow, и растущий долг.
• Северсталь (CHMF). Тут связка ещё нагляднее. За первое полугодие операционный денежный поток ушёл в -17,7 млрд ₽, дебиторка выросла примерно с 33,3 до 81,9 млрд ₽, а FCF составил -70,2 млрд ₽. Общий долг к концу июня вырос с 60,1 до 95,7 млрд ₽. Причём сама компания прямо называет среди причин оттока денег в оборотный капитал увеличение сроков расчётов с клиентами.

И здесь можно очень легко перепутать причину и симптом. Рост дебиторки сам по себе не означает, что компания завтра развалится. У нормального бизнеса она тоже растёт вместе с продажами.

Проверка другая: дебиторка растёт быстрее бизнеса, деньги из операций отстают, долг дорожает — и это повторяется несколько кварталов?

Вот тогда картинка становится совсем другой.

Для меня следующий тест — III квартал. Если доля просрочек начнёт снижаться, cash flow у компаний подтянется, а реструктуризации перестанут расти, сегодняшний сигнал можно будет спокойно положить обратно в ящик.

Если нет, мы можем сейчас смотреть на один из тех показателей, которые начинают мигать раньше, чем слово «дефолт» появляется в заголовках.

Источники: СПАРК-Интерфакс / Финмаркет, РСПП, Банк России, EU Payment Observatory, отчётность МСФО БАЗИС, ПРОМОМЕД и Северстали. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Я теперь буду смотреть здесь на три вещи: платёжную дисциплину, cash flow компаний и реструктуризации кредитов. Если они продолжат расходиться с красивой прибылью в отчётах, короткое обновлениедам в Telegram