Бюджету не хватает 300 рублей с каждого барреля. Платить будет рубль

Пока в инвестиционной ленте спорят, что покупать на отскоке после снижения ставки, бюджет считает не «перспективные идеи», а рубли с одного барреля нефти. В апреле 2026 рублевая цена Urals была 7 297 рублей. В июне — 4 671. Минус 36% за два месяца при почти неизменном долларе.

На первый взгляд это просто падение нефти. Но бюджет-2026 заложен из 5 440 рублей за баррель: при Urals по $60 ему нужен курс около 90,7 рубля за доллар, чтобы получить ту же рублевую выручку. Поэтому дешевый рублевый баррель — это одновременно вопрос бюджета, курса и цены экспортных акций.

Это продолжение разбора от 28 июля про юань и рекордные обороты. Там был вопрос, что держит рубль. Здесь ответ с другой стороны: что рубль должен бюджету.

Откуда цифра 5 440

Бюджет-2026 верстался из двух допущений: средняя цена Urals 59 долларов за баррель и курс 92,2 рубля за доллар. Перемножаем и получаем 5 440 рублей за баррель. Это уровень, при котором нефтегазовые доходы выходят на план.

Расчет фактического рублевого барреля по месяцам: официальная цена Urals от Минэкономразвития (та самая, по которой считается НДПИ) умножается на средний курс доллара за тот же месяц. Расхождение с расчетом Рейтер — 0,1%.

Полугодие выглядит почти сбалансированным: недобор всего 4,8%. Но средняя тут обманывает. Она собрана из аномального ближневосточного всплеска марта-мая и провала января-февраля. Тренд второго полугодия задает июнь, а не средняя.

Источник цен: помесячные публикации Минэкономразвития о средней цене Urals, курс — среднемесячный по нашей базе котировок. Мартовский скачок с 44,59 до 77,00 доллара мы держим под отдельной проверкой: он совпадает с таким же скачком Brent, но автоматический контроль качества помечает любое месячное движение больше 60% как требующее подтверждения документом.

* Июльская строка предварительная. Официальная среднемесячная цена Urals за июль на 31 июля еще не опубликована. В строке стоят средние значения оперативного ряда за 1-29 июля: Urals — $65,98, официальный курс ЦБ — 77,72, их дневное произведение — 5 133 рубля за баррель. Расчет сделан по 21 торговой дате и не заменяет финальную среднемесячную цену Минэкономразвития. Оперативный ряд — здесь, официальные курсы ЦБ — здесь. Для сверки: Oilprice показывает тот же ряд с задержкой: 80,73 соответствует 22 июля, 84,26 — 23 июля. Поэтому 85,39 — дневная точка 29 июля, а 5 133 — средняя за неполный июль, не «цена сейчас» и не финальная налоговая база.

Дальше это видно в поведении самого Минфина. По бюджетному правилу в июле он покупает валюту на 123,2 млрд рублей, по 5,4 млрд рублей в день (объявление от 3 июля), в июне покупал на 208,2 млрд. Ведомство, которому не хватает нефтяной выручки, одновременно предъявляет собственный спрос на доллар.

Механика: почему дыру закрывают курсом, а не нефтью

Цену Urals Россия не контролирует. Курс рубля — контролирует, хотя бы отчасти. Отсюда простая таблица: какой курс нужен, чтобы рублевый баррель вернулся к бюджетным 5 440 при разной цене нефти.

Читается так: пока Urals около 70 долларов, текущий курс 79,36 (ЦБ, 30 июля) бюджету примерно подходит. Как только нефть уходит к 60, бюджету нужен курс за 90.

А 24 июля ЦБ понизил прогноз по цене нефти для целей налогообложения на 2026 год до 60 долларов, на 2027-2029 годы до 50.

Конфликт, из которого рождается курс

У двух ведомств разные целевые функции. Крепкий рубль гасит импортную инфляцию и позволяет ЦБ удерживать ключевую ставку на 14%. Слабый рубль наполняет бюджет. Курс это не рыночный итог нефтяного баланса, а точка равновесия в этом споре.

Наш индекс давления на рубль сегодня показывает 51,7 из 100, нейтральная зона. Три фактора, которые входят в итоговый балл, заполнены полностью. Внутри индекса они разъезжаются: нефтяной фактор дает 86,3 балла из 100 (Brent 89,51), а фактор резервов ЦБ всего 15,4 — резервы за четыре недели снизились на 0,69%. Отдельной строкой идут операции Минфина по бюджетному правилу: чистая покупка валюты на 123,2 млрд рублей за июль, это фактор давления на рубль, а не поддержки. Низкочастотные справочные ряды проверяются отдельно и в итоговый балл не входят.

К чему склоняемся мы

Наша позиция как инвестиционной платформы: июльская нефть не отменяет проблему, а делает ее менее очевидной. Сильный рубль сейчас может быть не победой рубля, а отложенным счетом за еще не восстановившуюся рублевую выручку бюджета. Крепкий рубль помогает ЦБ гасить инфляцию и держать ставку, но даже после июльского отскока средний рублевый баррель пока ниже планового. Разрыв не исчезает: он должен проявиться либо в более слабом рубле, либо в сокращении расходов, либо в новых доходах бюджета.

Поэтому на горизонте 6-12 месяцев мы больше склоняемся к постепенному ослаблению рубля, но не к прямой линии «доллар вверх каждый день». В ближайшие месяцы сильный рубль и отскок экспортеров вполне могут продолжиться: июль показал, насколько быстро меняется нефть. Но для смены нашего взгляда нужен не пик 85,39, а несколько месяцев, в которых рублевый баррель устойчиво держится около или выше 5 440. Если Urals вернется и закрепится выше 70 долларов, а бюджет начнет сходиться без ослабления курса, наш взгляд придется пересмотреть.

Это не сигнал срочно покупать экспортеров. Главный риск для инвестора сейчас — принять крепкий рубль за постоянную норму и незаметно собрать одну и ту же ставку в экспортных акциях, банках и облигациях. Поэтому мы смотрим не на угадывание курса, а на то, как портфель переживает сценарии 79,36, 90,7 и 108,8 рубля за доллар.

Если свести нашу позицию к одной строке: мы скорее защищали бы портфель от будущего ослабления рубля, чем строили его на вечной силе рубля.

Что это значит для портфеля

Индекс нефти и газа Мосбиржи с учетом дивидендов (MEOGTR) с начала года потерял 13,3% (на 29 июля); без дивидендов ценовой индекс MOEXOG теряет 17,6%. Часть сценария дешевого рублевого барреля рынок уже отыграл. Дальше вопрос не в том, куда пойдет нефть, а в том, какую долю портфеля вы держите в компаниях, чья выручка считается в этих самых рублевых баррелях.

Три шага, которые имеет смысл сделать своими руками:

1. Посчитать реальную долю экспортеров и валютной выручки в своем портфеле: Чекап портфеля
2. Разобрать индекс давления на рубль по факторам и посмотреть, что именно двигает оценку: Индекс давления на рубль
3. Сверить дюрацию облигационной части под сценарий ставки: Анализ дюрации

Сравнить, как классы активов вели себя по годам, можно в матрице рынка.

Вопрос : при каком курсе доллара вы начнете бежать из рублевых активов? ) 

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией в соответствии с требованиями 39-ФЗ. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Источники: Минэкономразвития РФ (цена Urals), Минфин РФ (нефтегазовые доходы, параметры бюджета), Банк России (прогноз, ключевая ставка), котировки USD/RUB и отраслевые индексы СинАппс. Данные на 31 июля 2026 года.