Норникель: прогнозируем выручку

Норникель опубликовал операционные результаты за первое полугодие 2026 года. Цифры ожидаемо слабые: производство сократилось по всей линейке металлов из-за плановых ремонтов и эффекта высокой базы прошлого года. Но главное в этом отчёте то, что компания подтвердила годовой прогноз — а это значит, что во втором полугодии производство должно восстановиться. Это внушает оптимизм.

Но давайте посмотрим, что с компанией происходит в текущий момент.

По итогам первого полугодия объём производства никеля снизился на 2% год к году до 85 тыс. тонн. Причина — капитальный ремонт обеднительной печи на Надеждинском металлургическом заводе, который длился с февраля по апрель.

🔼 При этом во втором квартале производство никеля уже выросло на 4% квартал к кварталу до 43 тыс. тонн.

Производство меди сократилось на 5% до 203 тыс. тонн — сказались необходимость восполнения технологического незавершённого производства на Медном заводе и высокая база прошлого года.

🔼 Во втором квартале выпуск меди прибавил 6% квартал к кварталу до 104 тыс. тонн. Забайкальский дивизион, напротив, увеличил производство меди на 2% до 36 тыс. тонн за счёт более высокого содержания металла в руде.

Металлы платиновой группы просели сильнее всего. Производство палладия сократилось на 14% до 1 199 тыс. унций, платины — на 16% до 281 тыс. унций. Снижение связано с теми же причинами, что и по меди, а также с изменением соотношения металлов в структуре перерабатываемого сырья.

При этом во втором квартале производство платины выросло на 7% квартал к кварталу до 145 тыс. унций, а палладия — снизилось на 3% до 590 тыс. унций.

Финрезов пока ещё нет — отчёт опубликуют 31 июля. Но уже сейчас можно сделать прогноз на основе операционных данных и ценовой конъюнктуры.

💰 Так, несмотря на операционный спад, высокие мировые цены на медь, никель и металлы платиновой группы должны с запасом перекрыть снижение объёмов (так среднеквартальная цена платины выросла в 2,3 раза, палладия — на 80%, меди — на 33%, никеля — на 10%). По самым скромным прогнозам, выручка может вырасти на 36% год к году.

Годовой прогноз производства компания подтвердила: никель — 193–203 тыс. тонн, медь — 336-356 тыс. тонн, палладий — 2,42-2,47 млн унций, платина — 616-636 тыс. унций.

Это означает, что во втором полугодии компания должна значительно нарастить выпуск, чтобы компенсировать просадку первых шести месяцев.

💸 Долговая нагрузка остаётся приемлемой: чистый долг составляет около 1,6 EBITDA.

Но крупная инвестиционная программа пока ограничивает дивидендный потенциал. Компания продолжает реализацию программы повышения производственной эффективности, расширяет рудник “Северный” на Кольской площадке — запуск первого пускового комплекса запланирован на 2028 год, что позволит увеличить добычу более чем на 1 млн тонн руды к 2030 году.

Таким образом, если бы геополитическая ситуация была в норме, а Норникель выплачивал бы дивиденды как положено (даже несмотря на обширную инвест.программу), мы бы могли сказать, что компания находится в верхней части цикла.

🤔 С другой стороны, добыча — ещё не продажи. И если Норникель сейчас работает на склад, то из этого не выйдет ничего хорошего.

Что в итоге?

Операционные результаты Норникеля за первое полугодие выглядят слабо, но это временное явление, связанное с ремонтами. Квартальная динамика уже улучшается, годовой прогноз подтверждён, а высокие цены на металлы должны обеспечить сильные финансовые результаты.

Главный риск — дальнейшая заморозка дивидендов на фоне жёсткой ДКП в России и крупных затрат Норки на реконфигурацию производства и логистику.

Акции компании сейчас торгуются примерно за 6 EV/EBITDA. Это довольно средние значения — нет ни дисконта, ни премии. Акционеры выжидают.

📊 Восстановление квартального производства в целом позитивный сигнал, но окончательные выводы можно будет сделать после публикации отчёта МСФО.

Держите Норникель?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q