Почему делистинг Полюса — это базовый сценарий. Разбор на пальцах.

Пока розничные инвесторы в панике распродают акции «Полюса» после новостей о фактической заморозке дивидендов до 2030 года, на рынке всё громче звучат слухи: мажоритарий умышленно топит котировки, чтобы уйти с биржи.
Давайте отбросим эмоции и пропустим эту гипотезу через сухие цифры и нормы российского законодательства.

Часть 1. Зачем умышленно сбивать цену?
По закону «Об акционерных обществах», мажоритарий не может назначить цену выкупа акций у миноритариев с потолка. Она привязана к средневзвешенной биржевой цене за последние 6 месяцев.Если мажор задумал делистинг, его главная задача — выпустить серию максимально депрессивных новостей. Полная отмена дивидендов под предлогом капекса на Сухой Лог идеально справляется с этой задачей. Акции летят на дно, спекулянты выходят, а средняя цена за полгода уползает в район 1000 рублей. Это позволяет провести выкуп с минимальными затратами.

Часть 2. Компания «Полюс» сухие цифры.
Давайте очистим компанию от «золотого ралли» последних двух лет и посчитаем консервативные мультипликаторы по средней прибыли за 5 лет (2021–2025 гг.).

1. Средняя чистая прибыль за 5 лет: 210,12 млрд руб. в год.
2. Количество акций в обращении (с учётом сплита 1:10 и за вычетом 30% казначейских акций на балансе): 949,22 млн штук.
3. Консервативный EPS (на акцию): 221,36 руб.

При текущей панической цене 927,6 руб. мы получаем:

• Консервативный P/E = 4,19. Компания окупает себя по исторической средней прибыли за 4 года.
• Сглаженный EY=ROE*(BV/P) (Earnings Yield / Доходность чистой прибыли) = 17,25% годовых.
  

Если текущий средний вклад в РФ даёт около 12,5%, то базовая доходность бизнеса «Полюса» даже в режиме стресс-теста обгоняет депозит почти на 5%. Если же взять точечный EPS за рекордный 2025 год (330,95 руб.), то текущий EY взлетает до 35,6% годовых.
Бизнес феноменально дешев и финансово здоров. Его коэффициент «Чистый долг / Ср. прибыль за 5 лет» равен 3,09, а обязательства составляют 67,9% от активов. Мажоритарий прекрасно видит, что владеет «дойной коровой» высшего уровня, делиться которой по такой цене просто глупо.

Часть 3. Сколько кэша нужно мажоритарию на выкуп?
Давайте смоделируем самый логичный сценарий: компания официально гасит свой гигантский казначейский пакет (408,1 млн акций, накопленный после байбэка).

• После погашения казначейки: Общее число акций уменьшается до 952,6 млн штук.
• Доля мажоритария автоматически взлетает с текущих 48% до 68,6% (653,3 млн акций).
• Доля миноритариев (Free-float): На бирже как было, так и остается физически 299,3 млн акций. Но от нового сокращенного капитала их процентная доля автоматически взлетает с 22% до 31,42%.
  

Чтобы получить право на принудительный выкуп (squeeze-out) и полностью закрыть контур, мажору нужно консолидировать 95% акций (905 млн штук). То есть докупить с рынка нужно 251,7 млн акций.

При искусственно удерживаемой средней цене в 1000 рублей за акцию, бюджет операции до порога 95% составит всего 251,7 млрд рублей. Выкуп вообще всех акций под 100% обойдётся в 299,3 млрд рублей.

Напомню, чистая прибыль «Полюса» только за один 2025 год составила 314,14 млрд рублей. То есть мажоритарный акционер может полностью забрать компанию с биржи, потратив на это меньше годовой прибыли самого «Полюса».

Вывод для инвестора: Стоит ли играть в эту игру?
Математически «Полюс» сейчас — это покупка которая бывает раз в жизни, но на российском рынке «видеть 35% годовую доходность в отчёте — не значит ощутить её в кармане».Если базовый сценарий мажора — делистинг через полгода искусственного удержания цены на дне, миноритариев ждёт затяжной период без дивидендов и выкуп по цене около 1000 рублей (с минимальной премией к текущим). Капитализация «Сухого Лога» и удвоение производства до 6 млн унций к 2030 году в таком случае пройдут уже полностью мимо биржи — вся прибыль достанется главному акционеру. 
А что думаете вы? Поделитесь в комментариях, верите в акции «Полюса» или ждёте принудительный выкуп?