Проблема, которая может оказывать очень сильное влияние на рынки в ближайшие месяцы.

Здравствуйте! Хочу поделиться некоторыми наблюдениями по одной очень серьезной проблеме, которая будет в фокусе рынка в ближайшие месяцы.

• Дальний конец кривой ОФЗ снова находится в зоне стресса: доходности 10+ лет превысили 16% и приблизились к уровням конца 2024 года.

• Снижение ключевой ставки само по себе не гарантирует ралли в длинных ОФЗ: рынок закладывает не только траекторию ДКП, но и инфляционные, валютные и фискальные риски.

• Главный источник неопределенности — бюджет. Расходы идут выше плана, нефтегазовые доходы под давлением, а дефицит в стресс-сценарии может превысить 10 трлн руб.

•  Ключевой вопрос для рынка — структура финансирования дефицита. Чем большая часть дополнительной потребности в финансировании будет закрываться через ОФЗ, тем выше давление на длинный конец кривой.

• Текущий бюджетный стресс создает среднесрочные риски для рубля

В последние недели напряжение на долговом рынке заметно усилилось. Дальний конец кривой ОФЗ резко сместился вверх: кривая бескупонной доходности на горизонте 10+ лет превысила 16%. Фактически рынок приблизился к максимумам доходности, которые наблюдались в ноябре–декабре 2024 года, когда ключевая ставка находилась выше 20%. 

Здесь важно разделять два разных сигнала. Ключевая ставка ЦБ — это цена денег сегодня и основной ориентир для краткосрочной части кривой. Длинные ОФЗ — это оценка стоимости денег на несколько лет вперед. В эту оценку входят инфляционные ожидания, риск ослабления рубля, объем будущего предложения госбумаг и доверие рынка к бюджетной траектории. Именно последний фактор сейчас становится одним из ключевых драйверов длинного конца кривой.