Почему инвесторы смотрят на выручку и пропускают признаки будущих проблем. Пример ЕвроТранса 😳

Очень часто можно увидеть, что инвесторы принимают решение о покупке той или иной облигации посмотрев исключительно на выручку или EBITDA. Даже некоторые брокеры грешат тем, что, когда предлагают инвесторам новую бумагу говорят исключительно про них, но не показывают всю картину целиком.

Мне много раз адепты ЕвроТранса (простите, но по-другому назвать их не могу) твердят о том, что всё инвестиционное сообщество ополчилось против компании просто так, приводят в аргументы только воздух (да, да, воздухом называют техдефолты, дефолт по народным облигациям, отзыв рейтинга у четырёх РА и официальное обращение АВО к ЦБ) и постоянно просят показать в отчётности что же такого ужасного у компании.

Показываю так как эта компания идеально подходит для подобной темы и ярко говорит о том, что вчитываться в отчётности крайне важно

Смотреть будем отчёт МСФО за 2025 год

Выручка: 265 миллиардов, хотя в 2024 году было 186 миллиардов. Рост на 42%! Красота!
Но тут сходу же идёт строка «Себестоимость продаж», которая показывает рост до 245 миллиардов, хотя год назад было 170.

Да, валовая прибыль выросла по итогу с 16,5 миллиардов в 2024 до 20,7 миллиардов в 2025, но это сильно меньше, чем могло показаться при росте выручки на 79 миллиардов рублей. Рост на 25%

Сам ЕвроТранс заявляет, что егоEBITDA составляет 20,951 миллиарда рублей (годом ранее было 16,946 миллиардов). Рост на 23%!

Чистая прибыль составила 4,792 миллиарда, хотя годом ранее было 5,538. Это падение почти на 13%.

И вот чаще всего смотрят только на поверхностный рост выручки на 42%, рост валовой выручки на 25%, рост EBITDA на 13% и чистую прибыль в 3,792 миллиарда рублей.

Но надо смотреть глубже

Прибыль до налогообложения уменьшилась с 7,295 миллиардов до 6,858 миллиардов и это при росте выручки на 79 миллиардов! Это значит только то, что у компании сильно проседает маржинальность.

Интересным выглядит также увеличение у компании запасов с 23 до 39 миллиардов и увеличение дебиторской задолженности с 20 до 28 миллиардов.
Запасы и дебиторская задолженность это хорошо лишь до момента пока они не становятся мёртвым грузом, а столь высокие темпы их роста нам явно говорят о том, что у компании не всё хорошо с этим пунктом и он уже очень сильно выпирает.

Очень пугающим выглядит долг компании.
В 2024 году долгосрочные обязательства составляли 11,6 миллиарда, а в 2025 году уже 24,1 миллиарда. Рост более, чем в 2 раза.
Краткосрочный долг был 12 миллиардов, а стал 22,5 миллиард.

То есть при росте долга почти в 2 раза рост выручки всего на 42% уже не кажется столь впечатляющим.

Посмотрим на куда более важную часть отчёта по движению денежных средств

Чистые денежные потоки от операционной деятельности составили 7,830 миллиардов хотя годом ранее было 17,978 миллиардов. Вызывает очень большой вопрос как так получилось, что при столь значительном росте выручки и росте EBITDA на 20%+ поступления от операционной деятельности показали снижение в 2,3 раза.

Чистые денежные потоки от инвестиционной деятельности особо не поменялись. Было 14,422 миллиарда, а стало 14,652 миллиарда. Почти всё пошло на приобретение основных средств.

Чистые денежные потоки от финансовой деятельности показали заметный рост. Выросли с -3,5 миллиардов в 2024 году до +6,8 миллиардов в 2025 году, но есть нюанс.

И тут мы находим интересный момент. Чистые денежные потоки от операционной деятельности (FCO) показывают нам +7,83 миллиарда, но у нас есть такой пункт как уплаченные проценты и он составляет 11,417 миллиардов рублей. Если отнять их, то выйдет, что компания по итогам года показала убыток в 3,586 миллиарда рублей.

Если посчитать FCF или же Free Cash Flow или же свободный денежный поток (от FCO отнимаем Capex или же денежные потоки от инвестиционной деятельности), то увидим минус 18,23 миллиарда рублей.

Что можно сказать?
Это п… ец товарищи.
Да, выручка показывает бешенный рост в 42%, EBITDA растёт на 25%, но при этом маржинальность бизнеса сильно падает, запасы и дебиторка растут на десятки процентов.
Долг растёт быстрее всего и краткосрочный долг, который нужно будет отдать в ближайшие 12 месяцев достиг 22,5 миллиардов, что выше даже показателя EBITDA на 2 миллиарда! То есть компания не выживет без новых займов, которые ей по нормальному не дадут ни банки, ни частные инвесторы.

На операционном уровне компания стала убыточной. То есть от своей деятельности она не получает денег и не способна выжить без новых займов. Для меня всегда был интересным для осознания факт того, что компания при отрицательном денежном потоке может показывать чистую прибыль из которой, кстати, компания заплатила дивиденды, а это значит, что раз компания на операционном уровне убыточна, то дивиденды были заплачены из займов, которые компания привлекла.

Самое ужасное во всём этом это денежный поток, который показывает -18 миллиардов рублей.

Компания сжигает денег в разы больше, чем зарабатывает и способна выжить только при получении новых займов на крупные суммы, а эти деньги пойдут не на развитие, а на покрытие предыдущих долгов.

Думаю, что сумел доходчиво показать, что углублённое чтение отчётностей крайне важно так как даже при красивой обёртке вы внутри можете найти ужасающие вещи.

Если у вас есть что сказать по компании, то буду рад видеть вас в комментариях

Если пост понравился, то ставьте лайк и подписывайтесь на меня 😊

Также подписывайтесь на меня в телеграм: t.me/philippovich_bonds