Почему присвоенный рейтинг не является гарантией низкого риска?

На российском долговом рынке кредитный рейтинг давно стал одним из базовых ориентиров для инвесторов. Он удобен, компактен и создает ощущение структуры – чем выше рейтинг, тем ниже риск. В реальности эта логика работает лишь частично. Рейтинг действительно важен, но он не является ни гарантией низкого риска, ни универсальным ответом на вопрос, насколько облигация подходит для портфеля.

Что на самом деле измеряет кредитный рейтинг?

Кредитный рейтинг – это оценка кредитоспособности, то есть способности эмитента обслуживать свои обязательства. Рейтинговая шкала является по факту относительной, т.к. она ранжирует эмитентов и выпуски по сравнению друг с другом внутри одной юрисдикции, а не измеряет абсолютный уровень риска.

Даже максимальные категории рейтинга не означают отсутствия риска. Они лишь говорят о том, что по оценке агентства вероятность дефолта ниже, чем у большинства других участников рынка. При этом рейтинг не описывает волатильность цены, ликвидность бумаги и поведение инвесторов в стрессовых фазах.

Где на самом деле проходит граница риска на российском рынке?

Методологически инвестиционный уровень заканчивается на BBB. Ниже начинается зона повышенного риска. На деле большинство инвесторов смотрит на шкалу примерно так:

• AAA-A – условно комфортная зона, где инвестор не чувствует определенных рисков дефолта.
• BBB – это рабочий уровень, требующий анализа, но не вызывающий автоматического отказа.
• BB – повышенный риск, который инвестор готов принимать за адекватную премию.
• B и ниже – это уже зона, где риск начинает доминировать над доходностью и требует особой осторожности.

Именно уровень B становится психологической и практической границей. Ниже него резко растет вероятность неблагоприятных сценариев: реструктуризаций, пролонгаций, технических дефолтов и потерь капитала. Это не означает, что выше B рисков нет, но именно ниже этой отметки рынок перестает верить в управляемость ситуации.

Рейтинг и рыночный риск живут в разных плоскостях

Рейтинги практически не учитывают чувствительность облигаций к динамике ключевой ставки и форме кривой ОФЗ. Между тем именно этот фактор часто определяет кратко- и среднесрочную доходность.

В периоды ужесточения ДКП или изменения ожиданий по ставке даже бумаги с высокими рейтингами могут демонстрировать существенные просадки. Формально кредитное качество эмитента не ухудшается, но инвестиционный риск реализуется через переоценку тела.

Также – рынок, как правило, реагирует раньше рейтинговых действий. Сначала растут доходности и расширяются спреды, затем ухудшается ликвидность, и лишь после этого происходит пересмотр прогноза или рейтинга. Это делает рейтинг иногда запаздывающим индикатором. Он полезен для фиксации состояния, но плохо работает как инструмент раннего предупреждения.

Рейтинг эмитента и риск конкретного выпуска

Рейтинг описывает кредитоспособность эмитента в целом, тогда как инвестор покупает конкретную облигацию. Срок обращения, наличие оферты, амортизация и положение в долговой иерархии могут радикально менять профиль риска даже при одинаковом рейтинге. На российском рынке это особенно заметно: выпуски одного эмитента могут вести себя принципиально по-разному в стрессовых условиях.

Также ликвидность почти не отражается в рейтинге, но именно она часто становится источником реальных потерь. Даже облигации с высоким рейтингом могут оказаться неликвидными в момент, когда инвестору нужно выйти из позиции. В таких ситуациях цена определяется не кредитным качеством, а глубиной рынка и концентрацией держателей.

Подводим итоги

Кредитный рейтинг на российском рынке – важный, но узкий инструмент. Он помогает оценить вероятность дефолта, но не гарантирует низкого инвестиционного риска.

Реальная граница опасности для рынка проходит ниже уровня B, однако это не означает, что выше рисков нет. Инвестиционный результат формируется сочетанием рейтинга, структуры выпуска, макросреды, ликвидности и горизонта инвестирования.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!