РДМ и ВВП — что причина, а что следствие

Много лет пишу о том, как денежно-кредитная политика ЦБ влияет на экономический рост. И часто слышу упрёк, что я, мол, утверждаю, что ВВП зависит от реальной денежной массы (РДМ), но «не доказываю это на данных».

В моём «Навигаторе», в разделе «Частые вопросы» это вопрос под номером 2: «Деньги влияют на экономику или наоборот?»

Но люди продолжают спрашивать. Продолжаю отвечать.

Данные: необходимо, но недостаточно

Каузальность (что причина, а что следствие) на данных не доказывается.

Мне часто приводят примеры смешных корреляций, коих в интернете полно: о связи фильмов с Николасом Кейджем и числа утонувших в бассейнах, или что-то подобное.

График. Пример «смешной» корреляции

И говорят, что корреляция РДМ и ВВП, поэтому, ничего не доказывает.

Так я и не спорю. Более того, даже если вы проведёте тест Грейнджера или что-то ещё, подразумеваемое под словами «как её (каузальность) принято доказывать на данных», то это тоже не будет доказательством.

Высокая корреляция РДМ и ВВП (что важно — динамики РДМ и динамики ВВП, см. «Таблицу умножения ВВП») просто говорит, что данные не противоречат гипотезе «ВВП зависит от РДМ». Но и не доказывают эту гипотезу.

ВВП и РДМ в России (и не только) имеют высокую (0,97 и выше) корреляцию всё постсоветское время. Так почему ВВП зависит от РДМ, а не наоборот?

Доказательство зависимости ВВП от РДМ состоит, условно, из двух частей.

Связь РДМ и ВВП не случайность

Первая часть: взаимосвязь РДМ и ВВП — это не случайность, как с фильмами Николаса Кейджа и утоплениями в бассейне, как в приведённом выше примере.

Это очевидно из уравнения/тождества Фишера

MV = PQ,

где М — денежная масса, Р — уровень цен, Q — количество транзакций (прокси-ВВП).

Отсюда можно вывести

Q = функция от М/Р,

где М/Р и есть реальная денежная масса.

Можно и проще. Из любой сделки в школьной задаче по теме «Цена, количество, стоимость» (4 класс) следует тот же вывод.

Если Петя купил 5 тетрадок (Q) по 4 рубля за штуку (P), то он потратил 20 рублей (M).

Q (количество) = M/P (реальная денежная масса).

Итак, очевидно, что связь между ВВП и реальной денежной массой не чистая случайность. Но может быть это ВВП управляет всем процессом? Как понять где хвост, а где собака, виляющая хвостом?

ЦБ может влиять на денежную массу (ДМ)

Вторая часть: примеры того, что ЦБ может влиять на РДМ.

а) Сжимать денежную массу ЦБ может.

Самый известный пример — Великая депрессия. Заслуга знаменитого Милтона Фридмана в том, что он показал — денежная масса сжималась не из-за того, что «спрос на деньги» упал. А из-за конкретных действий и бездействий ФРС.

Другой пример — наш российский ЦБ, который сдуру в ходе валютных интервенций за 5 месяцев (сен.2008-янв.2009) изъял из экономики 5,5 трлн. рублей. И посадил экономику России в такой кризис, что она прошла 2009 год хуже всех в Большой двадцатке (-7,8% ВВП).

Другой пример — наш российский ЦБ, который сдуру в ходе валютных интервенций за 5 месяцев (сен.2008-янв.2009) изъял из экономики 5,5 трлн. рублей. И посадил экономику России в такой кризис, что она прошла 2009 год хуже всех в Большой двадцатке (-7,8% ВВП).

Надеюсь, не требуется объяснять, что проводить или не проводить интервенции — это решение, а не «потребность экономики».

И с этим тоже консенсус экономистов не спорит. Возникла только идея, что сокращать денежную массу ЦБ может, а вот наращивать — нет.

Тут и метафоры про поводок пошли в ход. Собаку, мол, можно тянуть за поводок (= сокращать денежную массу), но вот толкать поводком (= добавлять денежную массу) никак не получится. Знаменитое "«Pushing on a string».

И метафора про лошадь у водопоя появилась. Можно, мол подвести лошадь к водопою, но нельзя заставить её пить.

б) Наращивать денежную массу ЦБ тоже может. В том, что ЦБ может наращивать денежную массу, как оказалось, тоже сомнения рассеялись.

В 1960-х в США, воодушевившись «кривой Филлипса», пробовали денежную массу наращивать. Это получилось, но в результате только цены выросли, а в экономике позитива не было. «Стагфляция» — термин из тех времён родом.

Тот же Фридман (находившийся в одном шаге от правильного понимания) выдвинул идею, что добавлять-то деньги ЦБ может, только вот в итоге получим лишь инфляцию. В стакане Фридмана-Фелпса пребывают и функционеры нашего ЦБ, кстати.

в) Наращивать реальную денежную массу ЦБ тоже может. Даже при падающем ВВП. В том, что ЦБ может наращивать реальную денежную массу, сомнений сейчас тоже нет никаких.

Во-первых, реальная денежная масса растёт в большинстве стран во время роста их экономики. Об этом говорит статистика за десятки лет.

Но тут предвижу возражение: это, мол, экономика могла расти (безработица была высокой, мощности незагруженные и бла-бла-бла), поэтому в инфляцию всё не обратилось.

Но, во-вторых, жизнь в последние годы подарила нам чёткие примеры, когда РДМ наращивается вне всякой зависимости от роста ВВП. Более того — РДМ росла на фоне падения ВВП, что напрочь отвергает гипотезу о том, что она от ВВП зависит. Ярчайшие примеры: пандемия (2020 год) — общий кейс в большинстве стран; СВО (2022 год) — у нас.

График. РДМ в США в 2020 году выросла рекордно, как в 1940-х, ВВП при этом падал

Ну а у людей, которые следят за денежно-кредитной политикой ФРС, например, и сомнений никаких не было, что рост РДМ (небывалый с 1940-х годов) в 2020-2021 годах — это результат целенаправленных действий регулятора, а никак не результат «растущего ВВП».

Предвижу возражение: «наращивание денежной массы в 2020 привело к инфляции». Оно не выдерживает критики. К инфляции привела поздняя реакция ФРС (и других центробанков) на рост цен.

В России ещё хуже. У нас причиной роста инфляции была даже не просто «поздняя реакция» с повышением ставки, а «антиреакция» — снижение ставок, когда их надо было не снижать.

Резюме

Взаимосвязь реальной денежной массы и ВВП не случайна, она следует из базовых тождеств экономики и даже из описания любой рядовой сделки.

ЦБ может управлять реальной денежной массой, от динамики ВВП его действия не зависят. Отсюда следует простой вывод: ВВП зависит от действий ЦБ. Точнее от реальной денежной массы, которая формируется в результате этих действий.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr