Газпром отчитался за 2025 г. — скорректированная прибыль снизилась, дивидендов не стоит ожидать из-за инвестиций и процентам по долгам. Перспективы?

Газпром представил нам финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Компания слабо отработала 2025 г., операционная прибыль снизилась (не помогает отмена доп. НДПИ в 600₽ млрд и индексация тарифов), чистая прибыль в плюсе потому что в 2024 г. была переоценка налога и отрицательные курсовые разницы. Скоррект. прибыль снизилась, FCF отрицательный:

▪️ Выручка: 9,8₽ трлн (-8,8% г/г)
▪️ Опер. прибыль: 1,3₽ трлн (-10,1% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 1,3₽ трлн (+15,4% г/г)

💬 Компания не предоставляет операционные данные, но мы знаем, что РФ за 2025 г. снизила добычу природного газа до 561 млрд куб. м. (-3,1% г/г), нефтяного попутного до 102 млрд куб. м. (-3,7% г/г), а СПГ до 32,9 млн тонн (-3,6% г/г), в IV квартале, кстати, добыча подросла во всех сегментах. Очень сложно ориентироваться на спотовую цену газа (привязка идёт к цене нефти, т.к. продажи в Китай/Турцию/Европу поступают по такому контракту), не забываем о потере Украинского транзита (убираем ~15 млрд м3 в год для продажи). Если взглянуть на НГД, то НДПИ на газ снизился за год (всё из-за того, что убрали нашлёпку в 600₽ млрд), как и экспортная пошлина. Средний курс $ в 2025 г. — 83,2₽, в 2024 г. — 92,7₽, средняя цена Urals в 2025 г. — 55,6$, в 2024 г. — 67,8$.

💬 Как вы понимаете просадка в выручке связана с укреплением ₽, ценой на сырьё и снижением экспорта. Опер. расходы составили 8,4₽ трлн (-7,6% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке), главная статья растрат сократилась: НДПИ/ЭП — 2,5₽ трлн (-32,5% г/г, как раз ушла нашлёпка в 150₽ млрд в квартал и снизился экспорт), зато подросла амортизация — 1,4₽ трлн (+4% г/г) и оплата труда 1,3₽ трлн (+9,9% г/г). Курсовые разницы в плюсе +92,4₽ млрд (годом ранее +8,9₽ млрд, сказалось укрепление ₽), прочие также в плюсе — 843,8₽ млрд (+581,9% г/г, в прошлом году начался эффект от консолидации СЭ), отмечу, что в прочих снизился доход по акцизам — 510,5₽ млрд (-45,5% г/г). Как итог опер. прибыль снизилась (реальный показатель основного бизнеса).

💬 Прибыль выше операционной из-за разницы финансовых доходов/расходов +472₽ млрд (год назад -35,4₽ млрд, помогли курсовые разницы из-за укрепления ₽). Акционеров должна интересовать скоррект. прибыль (от неё платят дивиденды) — 1,1₽ трлн (-25,1% г/г, компания заработала 23₽ на акцию за 2025 год — 50% от скоррект. ЧП).

💬 Кэш на счетах сократился до 633,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 991,1₽ млрд). Долг остался на уровне 6,7₽ трлн (на конец 2024 г. — 6,7₽ трлн) из-за укрепления ₽, но % по долгам выросли — 974,4₽ млрд (капитализированные %+суборды+%, +31% г/г). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,07x.

💬 OCF повысился до 2,9₽ трлн (+14,9% г/г, оборотный капитал), CAPEX тоже растет — 2,6₽ трлн (+13,2% г/г). Как итог, FCF отрицательный -545,3₽ млрд, то есть денег на дивиденды нет (всё ушло на инвестиции и оплату %).

📌 Компания с учётом всех проблем переориентируется на внутренний рынок, но повышение тарифов с 1 июля 2025 г.не сильно помогло (подорожание газа на 50% за 3 года за счёт индексации). Газпром продолжает наращивать свои инвест. аппетиты, есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет, но стройка на паузе), да убрали нашлёпку в 600₽ млрд и не выплатили дивиденды за 2024 г., но с такой ставкой % по долгам растут, а значит о выплате дивидендов можно забыть за 2025 г. Из долгосрочных рисков добавил бы отказ EC от газа по Турецкому потоку с осени 2027 г. (~15 млрд м3 в год) и возможное включение в SDN List, если не будет мира. Но опять же события на Ближнем Востоке повысили цены на сырьё это играет в плюс компании, также это может отложить отказ от сырья EC и санкции от США в долгий ящик.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor