Почему операция против Ирана не привела к ралли в золоте?

🤔 Почему всё пошло не по плану?

После начала боевых действий на Ближнем Востоке можно было предположить, что золото начнёт стремительно расти в цене. Однако вместо этого стоимость драгоценного металла снижалась в первые недели эскалации. Это падение удивило инвесторов, которые традиционно рассматривают золото как надёжный актив в периоды геополитической нестабильности.

🔹 Укрепление доллара США (DXY) и рост реальных процентных ставок действительно должны оказывать давление на золото, однако металл дешевел и в других валютах, в том числе в те дни, когда доллар ослабевал. Это указывает на действие более глубоких факторов.

🔹 Частично ситуация связана с тем, что за последний год золото стало одной из самых популярных торговых позиций, привлекая значительные потоки от инвесторов и центральных банков. После начала конфликта на Ближнем Востоке многие трейдеры начали продавать актив, чтобы зафиксировать прибыль или снизить риски, что ускорило падение цен.

🔹 23 марта цена апрельских фьючерсов на драгоценный металл упала до 4 099 долл. за тройскую унцию, обновив локальный минимум с осени 2025 года. Непосредственным спусковым крючком могло стать принудительное закрытие позиций крупного маржинального игрока. Высокая закредитованность и скопление стоп-лоссов в узкой ценовой зоне привели к эффекту домино, когда продажи порождали новые продажи.

🔹 Определённую роль в снижении золота сыграла и спекулятивная активность. Высокий спрос на биржевые фонды (ETF), обеспеченные золотом, а также покупки, обусловленные динамикой цен, способствовали перекупленности актива. При сворачивании позиций, сформированных в том числе за счёт заёмных средств, золото оказалось под давлением.

Дополнительное влияние оказал спекулятивный переток капитала: инвесторы, обеспокоенные ростом инфляции на фоне скачка цен на нефть, газ и удобрения, начали пересматривать ожидания по будущим ставкам мировых центробанков. Часть капитала уходила из драгоценных металлов в деривативы и акции, часть — в наличные.

🔹 Давление усиливалось и со стороны рынка облигаций. Доходность 10-летних казначейских облигаций США за три недели выросла на 45 базисных пунктов, достигнув 4,4%. Опасения ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) на фоне роста сырьевых цен сделали золото менее привлекательным по сравнению с резко выросшими по доходности долговыми бумагами.

В этом — серьёзное отличие от ситуации 1970-х годов. Тогда рост цен на нефть, сначала из-за нефтяного шока 1973 года, а затем и энергетического кризиса 1979 года, подстёгивал инфляцию. При этом ФРС США запаздывала с ужесточением денежно-кредитной политики — номинальные ставки повышались, но инфляция росла быстрее, и реальные ставки оставались отрицательными. В результате наблюдался устойчивый рост спроса на золото как защитный актив. Ситуация изменилась только при председателе ФРС Поле Волкере, который поднял ставку по федеральным фондам до 22,4% в 1981 году, что привело к рецессии.

Теперь рынок ожидает, что такая ситуация не повторится — в ФРС учли прошлые ошибки, и сейчас рынок ждёт не смягчения, а ужесточения политики. Именно это делает золото, не приносящее процентного дохода, менее привлекательным для инвесторов.

🏦 Не только рынок: кто ещё продаёт золото?

На текущую ситуацию можно посмотреть и с другой стороны. Энергетический кризис может вынудить отдельные страны расходовать золотые резервы вместо их наращивания, чтобы финансировать резко подорожавший импорт — энергоносители и удобрения. В том числе для таких ситуаций золотые резервы и формируются, чтобы затем использоваться в периоды острых кризисов. В этом смысле продажи могли носить не только спекулятивный, но и квазисуверенный характер: ряд государств, столкнувшись с дефицитом ликвидности и необходимостью финансировать критический импорт, могли быть вынуждены частично монетизировать золотые запасы. Суверенные фонды, в свою очередь, могли пополнять бюджеты за счёт наиболее ликвидных активов, включая золото и казначейские облигации США.

💼 Что будет дальше?

В среднесрочной и долгосрочной перспективе коррекция цен на золото (около 20% от максимумов февраля) является неплохой инвестиционной возможностью.

Ключевые драйверы остаются в силе:

Центральные банки стран с формирующимися рынками, вероятно, вернутся к покупкам золота в рамках снижения зависимости от долларовой системы. Уроки последних лет, связанные с рисками заморозки резервов, остаются актуальными. По мере прохождения острой фазы энергетического кризиса и снижения потребности в ликвидности структурный спрос со стороны официального сектора может восстановиться.

Рост доходностей гособлигаций США на фоне ухудшения фискальной дисциплины может привести к перераспределению капитала в реальные активы в среднесрочной перспективе. На долгосрочном горизонте этот тренд может усилиться на фоне новых раундов монетарного стимулирования, включая количественное смягчение (QE). Высокий уровень государственного долга делает долговые инструменты более уязвимыми, и со временем инвесторы могут активнее искать альтернативы. Золото, которое невозможно «напечатать», традиционно выигрывает в такие периоды.

Недавняя волатильность, усиленная разовыми факторами, такими как принудительная ликвидация позиций и экстренные продажи резервов, не отменяет долгосрочной логики. Напротив, она способствует очистке рынка от избыточных спекулятивных позиций и формирует точки входа для инвесторов с горизонтом более одного года. В моменте эмоции преобладают, однако фундаментальные факторы, поддерживающие интерес к золоту, остаются в силе.

💚 Инвесторы, а вы уже успели списать со счетов золото?