Макрообзор № 12 (2026)

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В 4 квартале рост ВВП Германии составил 0,6% к 4 кварталу прошлого года (+0,2% за год). Рост РДМ составил 1,3% за год.
• В феврале рост РДМ Турции составил 6,0% к февралю 2025 года. Рост ВВП в 3 квартале составил 3,7% к 3 кварталу 2024 года. Итоги года пока неизвестны.

Экономика России

• В 4 квартале инвестиции в основной капитал упали, -5,3%. Несмотря на падение, в 2025 году был показан второй лучший результат в истории по объёму инвестиций.
• ЦБ снизил процентную ставку с 15,5 до 15% годовых. Уже который раз ЦБ повторяет одну и ту же ошибку: вместо наращивания денежной массы снижает ставку.
• Цены производителей по итогам февраля снизились: -5,2% к февралю 2025 года. Они отстают от роста потребительских цен (+5,9%). В реальном выражении цены производителей падают ещё сильнее, -10%. Это негативный сигнал, и он усиливается.
• Индикатор бизнес-климата ЦБ снизился с 3,3 пункта в ноябре до -0,1 пункта в марте. Это первое падение индикатора с 2022 года.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в марте вырастет до 100 тыс. шт. (+25%). После +2,5% в феврале рост заметно ускоряется.
• Инфляция по итогам марта может снизиться до 5,7%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Германия: ВВП и РДМ растут

В декабре рост денежной массы в Германии составил 3,3% годовых.

Инфляция за февраль выросла на 1,9%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 1,5% годовых.

Рост ВВП Германии в 4 квартале составил 0,6% к 4 кварталу прошлого года.

Экономика Германии в 2025 году выросла на 0,2% к 2024 году.

Отметим, что за последние 7 лет экономика Германии практически не выросла.

По итогам 2025 года она находится на том же уровне, что и по итогам 2019 года.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП Германии в 2026 году ускорится до 1,1%.

Оценка: Германия – крупнейшая экономика Еврозоны и Евросоюза. Поэтому слабый рост немецкой экономики неизбежно отражается и на показателях ЕС и Еврозоны в целом.

Турция: РДМ и ВВП растут

В феврале рост денежной массы Турции составил 39% к февралю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 32%.

Рост реальной денежной массы составил 6,0% к аналогичному периоду 2025 года.

РДМ растёт 12-й месяц подряд.

Напомним, что в 3 квартале рост ВВП Турции составил 3,7% к 3 кварталу 2024 года.

Данные за 4 квартал пока неизвестны.

По оценке МВФ рост ВВП по итогам 2025 года составил 4,1%.

Судя по росту за «скользящий год» (3,6% по итогам третьего квартала), оценка МВФ выглядит завышенной.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Инвестиции в основной капитал: худшая за 10 лет динамика

В 4 квартале 2025 года инвестиции в основной капитал были на 5,3% меньше, чем в 4 квартале 2024 года.

В последний раз такая плохая динамика наблюдалась в начале 2016 года.

Но в 2016 году динамика к концу года постепенно улучшалась, а сейчас ухудшается. Поэтому по итогам года падение инвестиций в России в 2025 году стало сильнее, чем в 2016 году, а значит, стало худшим за последние 10 лет.

Более сильное падение инвестиций за год наблюдалось в последний раз в 2015 году.

Отметим, что 2024 год был рекордным по инвестициям в основной капитал.

Поэтому даже после падения показатель в 2025 году остаётся на достаточно высоком уровне. Говоря иначе, в 2025 году был показан второй лучший результат в истории.

Резюме

Падение инвестиций явилось прямым следствием замедления роста ВВП с 4,9% в 2024 до 1% в 2025 году. Ведь если спрос не растёт, то для его удовлетворения, как правило, достаточно ранее сделанных инвестиций.

ВВП же замедлился из-за зажима реальной денежной массы со стороны Центрального банка.

ЦБ снизил ставку с 15,5 до 15,0% годовых

На своём заседании в пятницу 20 марта ЦБ снизил ключевую ставку с 15,5 до 15,0% годовых.

Цикл снижения продолжается с июня 2025 года.

На графике ниже видно, чем 2025 год отличается от 2000-2002 годов.

Сходство: В обоих случаях ставка ЦБ была значительно выше инфляции. В обоих случаях это позволяло инфляцию подавлять.

Отличие: В 2000-2002 годах денежная масса росла темпами 30-60% годовых. В 2025 году денежная масса росла темпами 10-19%, причём эти темпы непрерывно снижались.

Результат: В 2000-2002 годах экономика России быстро росла (ВВП +10%; +5,1%; +4,7% в 2000, 2001 и 2002 годах, соответственно). В 2025 году экономика России замедлила свой рост до 1%.

Вывод: Рост ВВП в России ускорится, когда и если ЦБ:

— продолжит подавлять инфляцию высокой ставкой;

— одновременно с этим ускорит рост денежной массы до 30-60% годовых.

Говоря проще: вместо снижения ставки Центробанку лучше следовало бы темпы роста денежной массы нарастить.

Реальные цены производителей падают (негатив усиливается)

По итогам февраля цены производителей показали снижение -5,2% за 12 месяцев.

Потребительские цены за этот же период выросли на 5,9%.

Это означает, что в реальном выражении цены производителей снизились на 10%.

Реальные цены производителей падают, когда в экономике наблюдаются проблемы. Особенно хорошо это видно по кризисам 1998, 2008 и 2015 годов. Нынешние проблемы в экономике (резкое замедление роста ВВП) индикатор тоже отражает.

Грубо: с продажами у производителей настолько плохо, что они не могут проиндексировать свои цены даже на уровень потребительской инфляции.

Подробнее о ценах производителей как индикаторе см. «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике» и «Дефляция под маской».

Индикатор бизнес-климата: первое падение с 2022 года

Индикатор бизнес-климата ЦБ РФ составил в марте -0,1 пункта.

Он опустился в отрицательную зону впервые с 2022 года. Напомним, что выше приведён используемый Центробанком сезонно-сглаженный ряд.

Если сравнивать исходные (несглаженные) значения, то индикатор в марте худший с 2022 года.

При этом, несмотря на снижение, он остаётся примерно на таком же уровне, на каком он находился в 2016-2020 годах (2,5 — 5,0).

Отдельно стоит обратить внимание на динамику индикатора.

С июня по ноябрь 2025 динамика была отрицательной, но улучшалась. Но сейчас она ухудшается, уже четвёртый месяц подряд она ниже, чем в ноябре 2025.

Прохождение низшей точки динамики индикатора (июнь 2025; -6,6%) — это сильный сигнал будущего улучшения ситуации. Но после ноября 2025 динамика опять стала ухудшаться. Особенно негативным является сценарий, при котором темпы падения опустятся ниже -6,6%.

Рынок легковых, перспективы марта: 100 тыс. (+25%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 12 неделе составили 24 тыс. шт.

Это на 17% больше аналогичной недели 2025 года. Рост остаётся двузначным, неделя вошла в тройку лучших по динамике за последние почти полтора года.

Темпы опять вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Динамика вышла в уверенный плюс.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом году, но ниже, чем в 2024 году.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в марте составят порядка 100 тыс. шт. (99 тыс. оценка недельной давности)

Оставшиеся дни марта будут завершающими в квартале. Это обычно стимулирует активность продавцов.

Март 2026 года, по нашей оценке, будет на 25% больше прошлогоднего.

Если оценка верна, то рост начался в ноябре, а январское падение было лишь временным откатом. То есть, низшей точкой нынешнего цикла падения остаётся октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам марта 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,34 млн., если оценка марта верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025, похоже, так и останутся минимумом для этого цикла.

Повторим, что это предварительные оценки марта на основе статистики за первые три недели месяца.

Инфляция в марте может снизиться до 5,7%

Среднесуточный рост цен с 1 по 16 марта составил 0,014%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам марта инфляция снизится до 5,69% годовых (по итогам февраля 5,91%).

Инфляция опустится ниже итогов 2025 года (5,69%). Но пока самой низкой с 2023 года остаётся инфляция по итогам декабря (5,59%).

Недельный рост цен (0,08% за 10 неделю) ниже, чем в прошлом году (0,11% за 10 неделю 2025 года).

Это означает, что снижение годовой инфляции (красная линия ниже оранжевой) продолжается. А «всплеск» инфляции на 7 неделе в этом году был из-за «нестандартной» недели, на один день больше обычного из-за праздника.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Промпроизводство в феврале;
• Экономика США;
• Другая информация.

  ===

  Телеграм: @m2econ

  Макс: https://max.ru/m2econ

  Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr