Итоги января 2026 — слабое начало года

Данные Росстата по экономической активности за январь и недельной динамике инфляции, по мнению аналитиков «Финама», говорят в пользу продолжения снижения ключевой ставки Банком России на заседании 20 марта. На данный момент базовый сценарий экспертов предполагает снижение на очередные 50 б.п., до 15%, но с учетом слабой экономической активности в начале года и траектории инфляции заметно ниже февральской оценки Банка России на конец марта (6,3% (г/г)) можно было бы подумать и о снижении «ключа» на 100 б.п. Однако до заседания еще достаточно далеко (должно выйти много значимых экономических данных, в том числе инфляция за февраль).

К тому же сейчас период повышенной неопределенности, связанной как с внешними событиями (военные действия на Ближнем Востоке и его первые последствия для мировых цен на энергоресурсы), так и с внутренними факторами (заявление министра финансов о планируемой корректировке параметров бюджетного правила).

Долговой рынок

Аналитики по-прежнему полагают, что рынок рублевых облигаций хорошо позиционирован для получения дохода в 2026 году. Если ожидания по ключевой ставке подтвердятся, то, по расчетам экспертов, по облигациям с фиксированными купонами можно вполне рассчитывать на получение сходного с 2025 годом уровня дохода (~25%). Если регулятор начнет снижать ставку активнее, чем это видится сейчас, то «выстрелят» долгосрочные ОФЗ, если нет — то в портфеле оправдано присутствие облигаций с переменной ставкой купона.

Экономическая активность перешла к спаду

Вышедшие накануне данные Росстата за январь показали, что в начале года экономическая активность перешла к спаду — Минэкономразвития оценило, что ВВП в январе сократился на -2,1% (г/г), отметив, что на это повлияли несколько факторов, в том числе высокая база января прошлого года (+2,9% (г/г)) и меньшее число рабочих дней в январе этого года (15 против 17). К этому же можно добавить и значительно более холодную погоду в январе 2026 года по сравнению с январем 2025 года, что негативно повлияло на динамику строительных работ.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности сократился на -3,2% (г/г). В зоне спада в январе оказались промпроизводство (-0,8% (г/г)), строительство (-16% (г/г)), оптовая торговля (-11,3% (г/г)), грузооборот транспорта (-5,8% (г/г)).

Еще один важный момент вчерашней статистики — значительное замедление роста зарплат в конце прошлого года (эти данные раскрываются Росстатом с задержкой в один месяц) как еще один симптом смягчения напряженности на рынке труда по мере того, как экономическая активность продолжает «охлаждаться».

Спрос в экономике охлаждается под влиянием жестких ДКУ, на которых постепенное снижение ключевой ставки отражается с временным лагом, этот процесс усиливается за счет повышения НДС в начале года (через снижение покупательной способности потребителей).

Инфляция

Инфляция продолжает замедляться. По данным Росстата, инфляция в РФ с 25 февраля по 2 марта 2026 года составила 0,08%. По оценкам экспертов на основе недельных данных Росстата, инфляция в феврале могла составить 0,56% (м/м), что соответствует оценкам Банка России целевой инфляции 4% SAAR для этого месяца.

Нефтегазовые доходы бюджета

Эскалация военных действий на Ближнем Востоке с фактической блокадой Ормузского пролива и ростом цен на энергоресурсы может оказать поддержку нефтегазовым доходам российского бюджета и экспортеров, однако этот эффект ожидается временным и его выраженность будет зависеть от длительности и масштаба конфликта. При этом появляются определенные риски для доставки в Россию импорта из стран ближневосточного региона.

Росстат опубликовал данные за январь 2026 года

Изменение, % (г/г)

Рынок труда

По данным Росстата, безработица остается вблизи исторических минимумов (январь 2,2%, как и в декабре), при этом спрос на труд постепенно ослабевает от максимальных значений. Так, в январе число заявок от работодателей в органы службы занятости сократилось на 7,7% (г/г).

Уровень безработицы

Рост зарплат продолжил замедление — еще один симптом смягчения напряженности на рынке труда по мере того, как экономическая активность продолжает «охлаждаться». В декабре рост средней начисленной зарплаты замедлился в номинальном выражении до +8,1% (г/г) против +12,8% (г/г) в ноябре, в реальном выражении — до +2,4% (г/г) после +5,8% (г/г) в предыдущем месяце. Таким образом, темпы роста зарплат приближаются к темпам роста производительности труда, что ЦБ считает важным условием снижения устойчивого инфляционного давления. Однако здесь надо учитывать технический фактор столь сильного замедления роста зарплат в декабре: эффект очень высокой базы декабря 2024 года, когда зарплаты выросли на 21,9% (г/г) в номинальном выражении и на 11,3% (г/г) в реальном из-за переноса сроков выплат годовых премий перед вступлением в силу новой шкалы прогрессии НДФЛ с января 2025 года. В целом рост зарплат в номинальном выражении в 2025 году составил 13,5% (против 19% в 2024 году), в реальном 4,4% (по сравнению с 9,7% в 2024 году).

Годовой рост средней заработной платы


Оперативные индикаторы также указывают на существенные изменения на рынке труда — быстрая повышательная динамика hh индекса (соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансий), значение которого в феврале 2026 года достигло 9,8 (максимальное значение, по крайней мере, с начала 2020 года, что методологически соответствует высокому уровню конкуренции соискателей за рабочие места, рынку работодателя) против 5,1 в феврале 2025 года (умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями).

hh индекс 2025-2026 гг.

Мы ожидаем, что в 2026 году рынок труда продолжит плавное охлаждение. В пользу сохранения дефицита работников — демографические тренды, ограничения иммиграции, нехватка работников с необходимым образованием и навыками. В пользу смягчения напряженности дефицита — замедление роста спроса в экономике и сокращение корпоративных прибылей, цифровизация и автоматизация, более сложная среда для малого бизнеса, ИП и самозанятых (частичный переток в найм). Ожидаем замедления роста зарплат до 8-9%, небольшой рост безработицы от текущих исторических минимумов.

📌 Читать полностью на Finam.ru

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы