МТС Банк: трансформация ближе, чем кажется

Недавно мы с вами смотрели отчёт Сбербанка – и если там всё было более-менее предсказуемо, то у мелких игроков всё интересней: никогда не знаешь, что там вскроешь – залежи алмазов или навоза?

Сегодня посмотрим отчёт МТС Банка за 2025 год. И вот там я как раз ожидал навоз, а нашёл если не алмазы – то хотя ценную руду.

Пока большинство банков жалуются на сокращение кредитного портфеля и падение комиссионных доходов, банк тихо перекладывался в ОФЗ и достраивал daily банкинг. Результаты за 2025-й вышли неоднозначными, но в четвёртом квартале уже видно, куда дует ветер. Давайте разбираться с цифрами.

Ключевые показатели за год:

✔️Чистая прибыль – 14,4 млрд руб. (+16,7% г/г). При этом в 4 квартале ЧП скакнула в 9,8 раза до 5 млрд – сработал эффект низкой базы прошлого года плюс заработала новая структура активов.

✔️Чистые процентные доходы после резервов – 21,2 млрд (рост в 2 раза). Банк сознательно замещал кредиты ценными бумагами, и это дало эффект. Подробнее посмотрим далее.

✔️Чистые комиссионные доходы – 15,2 млрд (-34,6% г/г). Причина: свернули продажи агентских страховок и сократили расчётные операции на фоне высокой ставки – клиенты меньше совершали платных действий. Нормальная история, на самом деле, компенсируется ростом ЧПД.

✔️Операционные расходы сократились на 2,6%, CIR (соотношение расходов к доходам) стабилен на уровне 35,7% – это хороший показатель для банка.

✔️Рентабельность капитала ROE без учёта субордов – 14,5% по году, но к концу года разогналась до 19%. Для банка такого масштаба – вообще отлично.

✔️Чистая процентная маржа NIM по году составила 7,2%, а в 4 квартале вышла на 8,1% – максимум за год. NIM – это разница между тем, что банк зарабатывает на кредитах и бумагах, и тем, что платит по депозитам.

✔️Стоимость риска COR снизилась на 1,4 п.п. до 6,1%. COR – доля кредитов, которая уходит в резервы на возможные потери. Снижение говорит о том, что банк стал аккуратнее выдавать и лучше отбирать заёмщиков.

👉Обычно смотрят, чтобы NIM была выше COR: тогда банк работает в плюс. У МТС Банка с этим всё норм, более того, NIM растёт, а COR падает, т.е. динамика положительная 👍

Что произошло с бизнесом?

🤔Менеджмент осознанно сжимал розничный кредитный портфель (-10,6% г/г до 301 млрд). Почему? Высокая ключевая ставка и макропруденциальные лимиты ЦБ (ограничения на выдачу закредитованным заёмщикам) сделали классическую розницу неинтересной – маржа съедалась резервами.

В результате менеджмент переложился в ОФЗ: портфель ценных бумаг взлетел в 3,8 раза до 301 млрд, его доля в активах выросла с 13% до 40%. ОФЗ не только дают стабильный процентный доход, но и имеют нулевой риск-вес при расчёте нормативов капитала, то есть не нагружают баланс. По сути, банк переобулся в безрисковый доход, что и дало двукратный рост чистой прибыли после резервов.

Параллельно тащили daily сервисы: дебетовая карта «МТС Деньги» плюс эквайринг (приём платежей от бизнеса). Активная клиентская база прибавила 33% (до 4 млн), остатки на текущих счетах выросли на 34% до 89,3 млрд. Для банка это дешёвое фондирование – деньги на картах почти не требуют процентных выплат. Когда ключевая ставка пойдёт вниз, стоимость пассивов (депозитов) снизится, а доходность активов (ОФЗ и кредитов) останется, маржа будет расширяться.

Но есть и нюансы, куда ж без них?

1️⃣Доля неработающих кредитов NPL 90+ (просрочка более 90 дней) подросла до 10,6% (+1,6 п.п.). Это следствие вызревания портфелей 2023–2024 годов, когда выдачи были активными, а ставки уже высокими. Покрытие проблемной задолженности резервами составляет 108%, то есть на каждый рубль просрочки запасено 1,08 руб. резервов – сюрпризов не жду, но на капитал это давит.

Есть мнение, что NPL 90+ с учётом негативных тенденций в экономике продолжит расти, в результате банк будет вынужден всё больше кидать денег в резервы. С другой стороны, при нормализации ситуации ничего не мешает эти резервы распаковать. Но в моменте это надавит на прибыль.

2️⃣Комиссии просели из-за сворачивания агентских страховых продаж и сокращения расчётных операций. Это прям негатив, потому что другие банки, напротив, стремятся этот канал дохода расширять, чтобы компенсировать выпадение процентных доходов.

‼️С другой стороны, уже в этом году МТС Банк приобрёл собственную страховую компанию «РНКБ Страхование» и ЭКСИ-Банк (ключевого технологического партнёра). Теперь эквайринг и страховки пойдут с полной экономикой внутри группы – в результате маржинальность комиссионного дохода должна подрасти. Кроме того, ЭКСИ-Банк даёт контроль над процессингом – это оптимизирует затраты. Т.е. уже в 1 квартале 2026 года мы можем увидеть в этом сегменте положительную динамику.

❓Что с капиталом и оценкой?

Нормативы достаточности капитала выполняются с комфортным запасом: Н1.0 (общий) – 12,1% при минимуме ЦБ 8%, Н1.1 (базовый) – 8,7%. Это значит, что у банка есть подушка для роста и возможных списаний.

Оценка по P/BV около 0,5. Это цена акции относительно балансовой стоимости капитала. Для банков обычно 1 – справедливо, выше 1,5 – дорого, а 0,5 – зона недооценки. Консенсус восьми аналитических домов даёт целевую цену 1711 руб., потенциал 21% от текущих 1395. SberCIB на днях повысил оценку до 1800 рублей, отметив обновлённые прогнозы и учёт M&A-сделок.

Рынок пока не верит – акции в минусе на отчёте, но это классическая история: когда инвесторы увидят приток денег за счёт купленных активов, то мультипликатор может переоцениться.

Теперь про дивиденды.

Банк не давал чётких ориентиров, но рынок закладывает 25–30% от чистой прибыли по МСФО. Это дало бы около 3,6–4,3 млрд, или примерно 100-120 рублей на акцию. Дивдоходность – около 7–8% при текущих ценах. Не фонтан, но для банковского сектора нормально.

Что в итоге?

Банк прошёл дно по кредитованию, переложил баланс в ликвидность и теперь достраивает доходные сервисы. Результаты четвёртого квартала показали, что модель работает: ROE 19%, NIM 8,1% – это уже близко к целевым уровням. Если в 2026-м ключевая ставка пойдёт вниз (а это почти бесспорно), а страховка и эквайринг дадут синергию, рентабельность капитала вполне может выйти на 20%+. Позицию можно держать, на откатах добирать. Думаю, что оценка в 1600-1800 выглядит вполне справедливой.

Держите МТС Банк?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy