Анализ РСБУ компании "Парк Сказка" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (17.11.25): присвоили кредитный рейтинг «В+» (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟡 Эксперт РА: «В период кризисных явлений в экономике, сопровождающихся падением реальных располагаемых доходов населения, спрос в сегменте досуга и развлечений, как правило, существенно снижается, так как эти услуги не относятся к категории первой необходимости. Кроме того, значительное влияние на спрос оказывают погодные условия, которые влияют на трафик, а также сбои в работе аттракционов. Эти обстоятельства определяют повышенные риски прогнозируемости финансовых результатов компании. Летний сезон 2025 года сопровождался повышенным уровнем осадков, в частности, в июле (132% от климатической нормы), что в определенной мере привело к сокращению выручки и операционной прибыли ввиду меньшей посещаемости.»
🔴 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка -30% (1,09 млрд / х2,4 кв/кв) — выручка серьезно просела ❗️
2) Валовая прибыль -36,7% (459 млн / х2,7 кв/кв) — несмотря на снижение выручки, доля себестоимости выросла ❗️
3) Прибыль от продаж -64% (115 млн / вышли в прибыль на 157 млн кв/кв) — коммерческие и управленческие расходы снизились, но недостаточно, что привело к серьезной просадке операционной прибыли. Однако удалось выйти в прибыль ❗️
4) Проценты к уплате х2,7 (78 млн / +59,2% кв/кв) — показатель продолжает кратно расти ❗️
5) Прочие доходы х2,3 (29,5 млн) и прочие расходы -14,3% (32,3 млн) — рост прочих расходов разовый на фоне продажи внеоборотных активов. Показатели оказывают существенное влияние на чистую прибыль ❗️
6) EBIT -59% (123 млн) — за 1кв2025г и 1п2025г фиксируются отрицательные значения (-103 млн и -50 млн соответственно)❗️
7) Чистая прибыль -84,9% (32,9 млн / вышли в прибыль на 110 млн кв/кв) — рентабельность упала с 14% до 3% ❗️
🔴 ОДДС:
ОДП за 9мес2025г в сравнении с 9мес2024г -328 млн (-16,4 млн за 9мес 2025/ +315 млн за 9мес 2024г) — рост поступлений не должен обманывать, поскольку связан с ростом прочих поступлений в 5,5 раз (156 -> 856 млн). Подобный рост виден и в платежах (293 -> 987 млн). Предположу, что это факторинг, однако цифр в прочих доходах и расходах не видно.
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличился с -541 млн до +31,5 млн. Рост связан с возвратом займов на 83,5 млн, кроме того платежи «в связи с приобретением, созданием, модернизацией, реконструкцией и подготовкой к использованию внеоборотных активов» снизились с 471 млн до 74,9 млн.
Сальдо по денежным потокам от финансовых операций уменьшилось с +389 млн до +46,5 млн. Продолжают брать нового долга больше, чем выплачивать старые.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш +13,7% (66,5 млн / +41,5% кв/кв) — кэша фактически нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные -53,1% (70,1 млн / -1,8% кв/кв) — займ отдают, уже хорошо
4) Дебиторская задолженность +48,4% (1,23 млрд / +7,7% кв/кв) — без пояснительной таблицы нет данных о просроченной задолженности и резервов. На фоне снижения выручки столь серьезных рост может говорить о проблемах у партнеров ❗️
5) Запасы -31,6% (2,71 млн / -78,3% кв/кв)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,13 (на конец 2024г — 1,18, 1кв2025г — 1,17, 1п2025г — 1,14) — показатель колеблется в одном интервале, но в связи с ростом дебиторки на фоне снижения выручки и малым покрытием краткосрочного долга кэшем, я бы не стал ориентироваться на показатель ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 5,8% — запаса прочности нет ❗️
Эксперт РА: «Ограниченный уровень ликвидности. В отчётном периоде сальдо операционного денежного потока компании было отрицательным в связи с большими расходами по подготовке новых объектов массовых развлечений на территории парка. Наряду с этим демонстрировали динамику кратного увеличения процентные платежи, учитывая высокую стоимость заёмных ресурсов. В течение 2024 года для покрытия кассовых разрывов компания получала со стороны собственников бизнеса займы на сумму 362 млн руб. Они были полностью погашены в третьем квартале текущего года. В ближайшие 12 месяцев к отчётной дате компания планирует привлечь облигационный заём для осуществления оставшегося пула инвестиционных расходов.» — сейчас с ликвидностью вроде все нормально, но если сборы на облигационный займ пойдут туго, могут быть проблемы ❗️
🟡 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 621 млн (+4,2% за 9мес, -6,5% кв/кв / доля краткосрочного долга 3,7% против 23,1% в начале года) — долг почти не изменился в течение года и краткосрочный долг находится на комфортном уровне
2) Чистый долг / капитал — 2,67 (в начале года 3,07) — показатель снизился на фоне роста собственного капитала. Учитывая провал собственного капитала в течение 1-ого квартала и 1-ого полугодия, ситуация улучшилась, но все равно высокий ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес +85,8% (1,1 млрд / +9,1%) — сильный рост связан с «расчетами с разными дебиторами и кредиторами» ❗️
4) Эксперт РА: «За период 30.06.2024-30.06.2025 (далее – отчётный период) долговая нагрузка компании значительно выросла – отношение долга на 30.06.2025 (далее – отчётная дата) к EBITDA составило 4,3х, а покрытие процентов показателем EBITDA – 1,6х. Вместе с тем наращивание долга сопровождалось сокращением EBITDA в отчётном периоде на 39% г/г. Это было обусловлено ростом операционных расходов в связи с расширением парка и падением выручки ввиду меньшего трафика из-за неблагоприятных погодных условий.» — РА фиксирует рост долговой нагрузки и снижение процентного покрытия ❗️
5) Чистый долг / EBIT LTM = 12,3 (за 1п2025г 5,57 / за 2024г 2,45) — показатель уже в красной зоне! Стоит учитывать, что в EBIT LTM учтен результат EBIT за 4-ый квартал ❗️
6) ICR LTM = 1,60 (за 2024г 3,66) — покрытие процентов снизилось на фоне снижения EBIT в течение 2025г ❗️

🕒 Погашения:
➖ Пут оферта по облигации Сказка 1P1 (RU000A109PK2) на 300 млн 06.10.26
ЦФА у эмитента нет. Несмотря на то, что РА указывает на погашение в 3-ем квартале займа от собственника бизнеса, долг остается существенным. При этом краткосрочного долга нет, пока что. Не понятно, когда надо будет гасить банковский кредит. Учитывая положение финансов компании могут возникнуть проблемы с прохождением оферты в случае большого прихода, но сказать точнее можно будет по отчету РСБУ 1п2026г.

🤔 Итоговое мнение. По словам РА выручка упала в связи с плохой погодой и экономией населения, но мы должны оценивать сухие цифры и они удручающие. Все показатели просели, кроме процентов к уплате. Покрытие процентов для ВДО пока остается достаточным, но сам долг уже стал высоким в связи со снижением EBIT. КТЛ выше 1, но рост дебиторки заставляет усомниться в достаточной ликвидноси. ОДП также отрицательный. Доходность к оферте возможно покрывает риск, но брать его я не готов. Пройду мимо.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: МСФО Аптечная сеть 36,6 за 1п2025г, РСБУ БиоВитрум за 3кв2025г, РСБУ Регион-Продукт за 3кв2025г, РСБУ РегионСпецТранс за 3кв2025г
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.