📰 Еженедельный обзор рынков: ОФЗ пошли в рост, ЦБ дает несогласованный прогноз по ключевой ставке.

Валютный рынок

Несмотря на снижение ключевой ставки и мягкий сигнал от ЦБ курс юаня снизился в пятницу и это происходит на фоне значительного укрепления юаня к доллару за последние 12 недель. Низкие цены на нефть покрываются продажами из ФНБ, а рост цен на цветные и драгоценные металлы привел к существенному увеличению их веса в торговом балансе, иначе сложно объяснить $10 млрд. положительного торгового баланса за декабрь после $6 млрд. в ноябре. Итоговые цифры торгового баланса за 2025 год +$116 млрд, что остается на уровне прошлых лет при существенно сократившемся оттоке капитала из страны. Устойчивость рубля, вероятно, объясняется завершением адаптации финансовых потоков при сохранении старой логики бюджетного правила. В случае развития мирного трека ничего менять не стоит во избежание шоков позже, но в текущей обстановке курс продолжит находиться у 11 рублей за юань.

Прогноз Банка России

Банк России сузил диапазон средней ключевой ставки вокруг прежней траектории базового сценария, т.е. подтвердил планы по смягчению ДКП. Мой прогноз от прошлой недели о вероятном снижении ставки на 0,5% подтвердился, на конец года наиболее вероятно достижение КС=12%. Вариация по ставке возможна от 11% до 13,5% на конец года, при этом наибольший прогресс в смягчении ДКП должен прийтись на весну-лето, когда годовая инфляция будет устойчиво снижаться за счет эффекта высокой базы 2025 года и переноса индексации ЖКХ на 1 октября. В октябре должна быть пауза для оценки эффекта от индексации ЖКХ и достигнутого смягчения ДКП.

ЦБ поднял на 0,5% диапазон средней ставки на 2027 год, но при КС 11..13,5% на конец года достичь 8-9% в 2027 году возможно лишь при КС 6-7% на конец следующего года, что не согласуется с прогнозом на 2028 год. Есть два варианта: или ЦБ повысит среднюю КС на 2027 год до 10-11%, или ЦБ ожидает ухудшения данных по экономике настолько, что придется ускоренно снижать ставку уже в этом году, обеспечив КС=10% на конец года. Реализация второго сценария возможна за счет ухода экономики в рецессию, сопровождаемую кредитным сжатием (дефолты заемщиков будут происходить все чаще).

Рынок ОФЗ

Данные по инфляции за январь вышли лучше ожиданий +1,62%, а индикатор бизнес-климата от Банка России в следующем месяце, скорее всего уйдет в отрицательную зону, что открывает путь к ускорению смягчения ДКП уже в марте. На этом фоне ожидаю продолжения роста RGBI к 122 пунктам в течение 1-2 месяцев.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

В этом выпуске:

🔹 Рубль укрепился вопреки решению ЦБ: ОФЗ и торговый баланс
🔹 Доллар DXY развернулся вниз от 98 и может продолжить снижение
🔹 Нефть во власти политики, зато какао существенно подешевело
🔹 Золото и серебро нашли точки притяжения $5000 и $80
🔹 Новые манипуляции со статистикой в США и сходства с политикой 1998 года в России
🔹 ОФЗ ликвидировали убытки последних недель
🔹 Инфляция за январь – лучше ожиданий 1,62%
🔹 Траектории ключевой ставки на 2026 год
🔹 Прогнозы ЦБ по ключевой ставке на 2026 и 2027 году не совместимы
🔹 Почему нельзя быстро снизить ключевую ставку
🔹 Государство может найти новые источники пополнений бюджета, риск 2028 года
🔹 Почему рынок акций не может преодолеть 2780 по IMOEX
🔹 Отраслевой срез рынка и текущая структура портфеля
🔹 Отработка прогнозов