📞 Самолет: итоги звонка с аналитиками

Было обозначено, что нынешняя просьба о господдержке – уже девятая по счету, на предыдущие восемь ответа не поступило. Бумага всё стерпит, а сама ситуация возникла вследствие утечки в прессу.

Был анонсирован объем проектного бюджета «с точки зрения PnL (ОПиУ) – прим. мои) на уровне 270-280 млрд. руб., а с точки зрения ДДС (раскрытия по эскроу счетам) – 350 млрд.». Опережение ожидаемого объема раскрытия над объемом отражаемой выручки говорит о дальнейшем намерении компании снизить объемы собственного долга и штрафов за несдачу в срок. К сожалению, объемов деятельности и доли рынка также.

Объем штрафов за несвоевременную сдачу жилья в связи с отменой моратория на их выплату компания оценила на уровне в 1.5 раза выше прежних, обозначив, что будет закладывать в модель не «два месяца просрочки, а три». Роста в разы не ожидается.

В случае очередного отказа государства предоставить поддержку компания не видит негатива. Однако, репутационный риск, который получила компания от огласки этой истории, может оказать влияние на её бизнес через сложности в продажах и привлечении заёмных средств по адекватным ставкам, масштаб будет виден в отчётности за 1п26. 

Объем проектного долга обозначен на уровне 650 млрд. руб. при остатках в 400 млрд. на эскроу-счетах. При этом, на Big Day было обозначено, что чистый долг / EBITDA = 2.84, а корпоративный долг / EBITDA = 0.97. Учитывая то, что теоретически суммарный долг равен сумме проектного и корпоративного, а корпоративный составлял 116.1 на 31.12.24 и был снижен (со слов компании) на 28 млрд., показатели по-прежнему не увязываются между собой. 

🌪 Кубышка | Сделки

👆ЗАБИРАЙ идею которая даст 50% прибыли, выложили тут! Не упусти свой шанс — t.me/+qsgdCoPMeSgxYWEy

То ли корпоративный долг / EBITDA ниже 0.97х, то ли он сократился не на 28 млрд., то ли сегодня речь шла не о проектном долге, а о долге в целом, а как чистый долг, так и EBITDA за 2п25 снизились. Очень хотелось бы увидеть свежий отчёт, но к сожалению, это только апрель.

Ближе к портфелю. Каков реальный негатив?

1) Неоднозначность отчётных данных, предоставленных на Big Day, не прояснилась.

2) Практика капитализации процентов на себестоимость приведет к тому, что валовая рентабельность может сократиться, несмотря на сильный рынок недвижимости.

3) Репутационные риски, возникшие в связи с оглаской этой истории о господдержке, могут иметь негативное влияние на результаты уже 2026 г. Сама же история не стоила того внимания, которое ей уделили.

Безусловно позитивным моментом остаётся потенциально солидный рост результатов при значительном снижении ставок, что эквивалентно мирному договору. Собственно, в этом и есть инвестиционная идея. Без учёта фактора урегулирования прибыль около нуля при сокращении долга (за счёт будущих объемов бизнеса, но все же) – оптимистичный сценарий. 

Если было полезно, накидайте 👍