Анализ РСБУ компании "Сибирское стекло" за 3кв2025г
📊Кредитный рейтинг: АКРА (18.11.25): подтвердили кредитный рейтинг «ВВ-» (прогноз развивающийся)
Мои выводы:
🟡 ООО «Сибирское стекло» входит в «РАТМ Холдинг» Эдуарда Тарана. Холдинг представляет диверсифицированное объединение предприятий стекольной промышленности, оптико-электронного приборостроения, корабельного насосостроения, инвестиционного и девелоперского направлений деятельности. МСФО по группе нет, а потому РСБУ не является показательным ❗️
🟡 АКРА: «Сохранение «Развивающегося» прогноза отражает неопределенность, связанную с претензиями со стороны правоохранительных органов к конечному бенефициару Компании. «Сибстекло» подчеркивает, что бенефициар не участвует в операционном управлении, а предъявленные ему претензии не имеют отношения к деятельности Компании» ❗️
🟢 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +31,1% (6,96 млрд / +50,6% кв/кв) — выручка продолжает расти, но темпы замедляются ✅
2) Валовая прибыль +87,2% (2,91 млрд / +54% кв/кв) — удалось сократить долю себестоимости в выручке ✅
3) Прибыль от продаж х2,37 (1,85 млрд / +43,4% кв/кв) — при сдержанном росте коммерческих и управленческих расходов (+37%), а также уменьшении доли себестоимости в выручке, прибыль от продаж демонстрирует более чем двукратный рост ✅
4) Проценты к уплате +61,5% (730 млн / +56% кв/кв) — темп роста отстает от прибыли от продаж ✅
5) Прочие доходы +17% (8,16 млрд) и прочие расходы +22,9% (9,22 млрд) — состав показателей раскрыт и становится ясно, почему цифры такие гигантские — это факторинг на 7,82 млрд, плюс проценты начисленные по факторингу — 719 млн. Огромные проценты уходят из-за проблем с ликвидностью, печально ❗️
6) Чистый убыток перешел в чистую прибыль в 99 млн / х4,7 кв/кв — выход в прибыль это хорошо, впрочем рентабельность оставляет желать лучшего (1,4%)
🟡 ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г -45 млн (+64 млн за 9мес 2025г/ +106 млн за 9мес 2024г) — по-прежнему в плюсе. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с -325 млн до -380 млн. Продолжают выдавать займы и только увеличивают суммы (125 -> 200 млн). Почти в два раза поднялись платежи «в связи с приобретением, созданием, модернизацией, реконструкцией и подготовкой к использованию внеоборотных активов» (76 млн -> 149 млн). Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с +201 млн до +479 млн. Нового долга набирали больше, чем гасили старый.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш х5 (200 млн / х5,9 кв/кв) — кэш не покрывает краткосрочный долг ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные +80% (451 млн / 0% кв/кв) — выдали кому-то еще 200 млн. Вероятно кому-то из связанных сторон холдинга ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные — 245 млн ❗️
4) Дебиторская задолженность +18,3% (4,27 млрд / +6,7% кв/кв) — имеют неизменную уже пару лет просроченную дебиторку на 212 млн при резервах в 13,3 млн ❗️
5) Запасы +24,1% (1,07 млрд / +17,2% кв/кв)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,45 (на конец 2024г — 1,23, 1кв2025г — 1,32, 1п2025г — 1,33) — ликвидность вроде бы в порядке, но при этом активно используют факторинг. Вообще, лучше убрать из расчета финансовые вложения, ибо до конца не понятно, может ли компания рассчитывать на эти средства, тогда КТЛ за 9мес2025г равен 1,34 — тоже приемлемо ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 4,65% — запаса практически отсутствует ❗️
АКРА: «Слабая позиция по ликвидности объясняется предстоящим в 2026 году значительным погашением долга и ограниченной величиной свободных кредитных лимитов у Компании.» — и вновь АКРА не расписывает нам ситуацию, но имеем слабую оценку, что в кубе с факторингом может сыграть злую шутку. Впрочем КТЛ в норме ❗️
🟡 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 4,34 млрд (+16,3% за 9мес, +7,5% кв/кв / доля краткосрочного долга 14,5% против 20,4% в начале года) — долг продолжает рост, зато краткосрочная часть сократилась
2) Чистый долг / капитал — 1,44 (в начале года 1,33) — долга в бизнесе больше, чем капитала и показатель чутка поднялся, но пока не страшно ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес +12,2% (3,53 млрд / +7,9% кв/кв) — продолжает рост. Кредиторка занимает 82% всего краткосрочного долга ❗️
4) АКРА: «Отношение общего долга (с учетом факторинга) к FFO до чистых процентных платежей по результатам 2024 года составило 2,3х. При расчете прогнозной долговой нагрузки АКРА прибавляет к сумме основного долга поручительства, выданные Компанией, поскольку ранее обслуживание одного из таких поручительств «Сибстекло» осуществляло за счет собственных средств. По прогнозам АКРА, в 2025–2028 годах взвешенное значение долговой нагрузки сохранится на текущем уровне в связи с плановыми инвестициями и высокими расходами на обслуживание долга. На дату публикации настоящего рейтингового пресс-релиза у Компании есть выданные поручительства на сумму 355 млн руб. » — публиковать данные за 2024г при дате выхода ноября 2025г это конечно супер информативно. Что имеем, то имеем. РА считает, что уровень долговой нагрузки останется умеренным ✅
5) 1п2025г: «Чистый долг / EBIT LTM» — 4,1 — высоковато, впрочем это ведь ВДО ❗️
🕒 Погашения:
✔️ Погашение ЦФА STEK-1-DTPB-122025-00002 на 150 млн 26.12.25 — уже погасили
✔️ Пут оферта по облигации СибСтекП04 (RU000A107209) на 300 млн 13.04.26
✔️- Амортизация по облигации СибСтекБ01 (RU000A10ASF9) на 35 млн 29.04.26г
✔️ Амортизация по облигации СибСтекБ01 (RU000A10ASF9) на 35 млн 28.07.26г
✔️ Амортизация по облигации СибСтекБ01 (RU000A10ASF9) на 35 млн 26.10.26г
ЦФА у эмитента не осталось и новых пока не готовится. Облигационный долг тоже активно гасили. На 2026 год есть пут оферта. Если судить по прошлым датам выпуска годового отчета по РСБУ, то есть вероятность увидеть ее до оферты. Но лучше прикинуть здесь и сейчас. 200 денежных средств и 150 млн погашенной ЦФА. Остаток 50 млн на конец года. 4 месяца, чтобы собрать еще хотя бы 150-200 млн для полной убедительности погашения, ну и амортизации в том числе. В принципе все по силе. КТЛ превышает единицу, ОДП положительный, да и в чистую прибыль вышли. АКРА отмечает большое количество погашений в 2026 году и похоже это касается кредитов. Даты погашений мы не имеем и строить теории бесполезно, тут уж точно оценим по РСБУ за 2025г.
🤔 Итоговое мнение. ВДО, так ВДО. Растут хорошо, ОДП даже положительное, но есть проблемы с ликвидностью (факторингом пользуются) и долг высоковат. Входят в группу компаний, а значит РСБУ малопрезентабельна. АКРА отдельно отмечает риск связанный с бенефициаром компании, но подобный риск трудно прогнозируемый. Впрочем, компания за свои риски платит. Сделал обзор на эмитента, только из-за одной доступной для неквалов инвестирования облигации СибСтекП04 (RU000A107209). Однако из-за оферты, покупать сейчас нет никакого смысла. Учитывая купон по последней выпущенной облигации, могут предложить на оферте 22-25%. Учитывая риски, я бы заинтересовался при купоне 24-25%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы текущей недели: РСБУ Смартфакт за 3кв2025г, РСБУ УЛК за 3кв2025г, РСБУ ЛК-ПРОГРЕСС за 3кв2025г, РСБУ Рекорд трейд за 3кв2025г, РСБУ АСГ Трансформаторен за 3кв2025г
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.
