Не о цифрах: Рынок ЦФА в 2025 году и ожидания в 2026

Подводить итоги 2025 года для рынка ЦФА — значит анализировать не только статистику, но и эволюцию смыслов. Этот год стал периодом качественного скачка: регуляторная база из абстрактных рамок превратилась в работающие инструменты, открывающие конкретные возможности для бизнеса и инвесторов. В то время как одни инициативы успешно реализовались, другие, столкнувшись с практическими вызовами, отложились, сформировав повестку на будущее. Также появились очевидные наметки на открытие новых сегментов рынка и интересных инструментов.

Этот обзор событий года исследует ключевые вехи, «несбывшиеся надежды» и ожидания, рисуя картину динамично взрослеющего рынка, который в новом 2026 году готовится к следующей фазе роста и интеграции в глобальную финансовую экосистему.

Больше информации о рынке ЦФА — ЗДЕСЬ. 

Содержательные изменения: новые правила и новые возможности 

• Долговые ЦФА.Принятие и вступление в силу в декабре 2025 года отдельного закона о долговых ЦФА стало главным нормативным событием года. Закон дал четкое определение таким активам, установив, что они удостоверяют исключительно денежные требования, и ввел строгие требования к решению об их выпуске. Это и первый шаг к классификации ЦФА, и создание правовой платформы для предсказуемого и защищенного долгового финансирования.
  
  
• ЦФА в ВЭД. Началось практическое применение ЦФА как инструмента в расчетах по ВЭД. Знаковым стало допущение к обороту на российский рынок иностранных цифровых прав (ИЦП), соответствующих российскому регулированию. Это создает основу для использования, например, рублевых стейблкоинов, выпущенных за рубежом, в международных расчетах.
  
  
• Цифровой рубль. Продолжалось пилотное тестирование платформы цифрового рубля с вовлечением новых участников. Однако сроки его широкого внедрения сдвинулись, что подчеркивает сложность и взвешенный подход регулятора к внедрению центральной банковской цифровой валюты (CBDC). Полноценный запуск цифрового рубля принесет пользу для развития рынка ЦФА.
  
  
• Упрощение доступа инвесторов. В декабре было принято Указание 7176-У, которое вводит новые правила доступа инвесторов к ЦФА в зависимости от их квалификации. Указание в какой-то мере расширяет доступ инвесторов к различным видам ЦФА, особенно для юридических лиц. Обсуждается введение тестирования инвесторов для получения квалификации, что должно для многих инвесторов расширить доступ к более сложным инструментам.
  
  
• АО с акциями в форме ЦФА. ФНС зарегистрировала первые непубличные акционерные общества, акции которых выпушены в форме ЦФА. Это может стать новым сектором развития для рынка ЦФА.
  
  
• Кредитные ЦФА. Банк России сформулировал требование к инструменту секьюритизации банковских кредитов, что позволяет банкам управлять своим капиталом с помощью ЦФА, а инвесторам получить новый инструмент для извлечения дохода. Проведен пилотный выпуск.

Несбывшиеся ожидания: уроки и смещенные акценты

Развитие любого инновационного рынка — это не только успехи, но и коррекция планов под давлением реальности. Некоторые анонсированные направления не получили ожидаемого развития.

ЦФА для МСБ. Пробы пера в финансировании бизнеса небольших предприятий показали проблематику как с дефолтностью, так и с эффективностью бизнес-модели. Практическая работа операторов с долговыми ЦФА сместилась в более высокий сегмент, в сторону среднего и крупного бизнеса.

Цифровые свидетельства. Подготовленный законопроект о гармонизации рынка ЦФА с традиционным рынком через цифровые свидетельства не был реализован. Участники рынка посчитали более эффективным другой путь.

Токенизация имущества и товаров (RWA). В марте 2025 года Минфин заявлял, что готовится концепция токенизации товаров реального мира. В мае была информация о начале межведомственного согласования документа, а в сентябре были заявления о том, что законопроект находится на финальной стадии согласования концепции. Пока обсуждение этой темы не вышло в общественное поле.

Разнообразие ЦФА. Рынок по-прежнему на 95% состоит из долговых обязательств (“plain vanilla”).

Стейблкоины. В январе 2025 года Комитет ГД по финансовому рынку рекомендовал отклонить проект закона в связи с принятием закона об использовании ЦФА в ВЭД и утратой актуальности. Ближе к осени 2025 обсуждение регулирования стейблкоинов между Минфином и ЦБ возобновилось. Сейчас стейбкоины фигурируют в обсуждаемой концепции регулирования криптовалют.

ЦФА на золото для ВЭД. В декабре 2024года Минфин говорил о проработке «золотых» ЦФА для использования в ВЭД, но потом проект затормозился и весной 2025 года исчез из обсуждения.

ЦФА на физическое золото. Петербургская биржа вместе с «Гознаком» запустила торги физическим золотом. На данный момент торги рассчитаны на юридических лиц, в частности банки и аффинажные предприятия, об открытом обороте речь пока не идет. Ключевой проблемой оборота физического золота в виде ЦФА остается нерешенный вопрос с НДС при вторичном обороте гибридных цифровых прав.

Интероперабельность ОИС. Вопрос о ее необходимости остается дискуссионным. Решений, связанных с появлением Операторов обмена пока нет, как и практических разговоров о начале прямого взаимодействия ОИСов. Технологии уже дают технические возможности такого взаимодействия, причем без взаимного раскрытия клиентов. Вопрос в выборе вектора движения и необходимом регулировании.

Ожидания в новом году: гармонизация рынка и инновации

Анализ тенденций и заявлений регуляторов позволяет сформировать реалистичный прогноз по ключевым векторам развития в наступающем году.

• Налоговая гармонизация.Еще в декабре2024 года в Минфин ушло письмо о включении в общую налоговую базу операций с ЦФА. По состоянию на декабрь 2025 года, несмотря на выделение долговых ЦФА в отдельный класс ЦФА решение еще не принято. Но принятие закона и настрой регуляторов говорит о том, что изменения в НК РФ о включении операций ЦФА в общую налоговую базу будут приняты достаточно скоро. Это должно повлечь за собой рост объемов долговых выпусков ЦФА и взаимного кредитования корпоративных клиентов через прямой выкуп выпусков ЦФА друг у друга.
  
  
• Региональные и муниципальные ЦФА. В Госдуме находится законопроект по муниципальным ЦФА для 2 регионов РФ в рамках экспериментально-правового режима. В настоящее время идет проработка вопроса внедрения ЦФА в долговые бюджетные инструменты с регионами, т.к. инструмент затрагивает налоги и региональные бюджеты.
  
  
• Токенизация имущества и товаров. Рынок активно говорит о данном сегменте и готов к обсуждению проблематики данного сектора. Движущей силой токенизации реальных активов может стать включение утилитарных цифровых прав (УЦП) в инструментарий ОИС, что уже анонсировано. Это позволит токенизировать не только требования, но и права на владение активами, приближая масштабный оборот RWA.
  
  
• Интеграция брокеров и ПИФов в ЦФА. В Госдуме прошел I чтение закон о гармонизации рынка ЦФА с традиционным рынком и вовлечении в него брокеров, доверительных управляющих и ПИФов. Также обсуждается внедрение открытых программных интерфейсов (Open API), которые позволят брокерам показывать клиентам активы на других платформах без перевода средств. Ожидается принятие закона о гармонизации рынка ЦФА в начале 2026 года. Это могло бы стать дополнительным толчком для развития рынка ЦФА.
  
  
• УЦП. Включение цифровых прав в инструментарий ОИС. Данное решение имеет положительные оценки от регулятора и содержится в Основных направлениях развития финансового рынка на 2026-2028 годы. Операторы платформ не реализовали возможности УЦП в практику. Будем надеяться, что внедрение УЦП в Закон о ЦФА случится скорее рано, чем поздно. Появление возможности выпуска УЦП операторами ЦФА может приблизить начало более активного оборота на рынке активов реального сектора экономики (RWA) и появление новых инструментов.
  
  
• Выпуск ЦФА в открытых сетях. Банк России готов рассмотреть и обсудить возможность предоставления права операторам информационных систем на выпуск цифровых активов сразу в открытых сетях, а не только переводить на открытый блокчейн активы, которые выпускаются в России, заявил глава департамента инфраструктуры финансового рынка ЦБ Кирилл Пронин. Это радикально снизит издержки и технологические риски, упростит выход на международных инвесторов и может превратить российские платформы в глобальных «токенайзеров».
  
  
• Внедрение концепции регулирования криптовалют. Банк России анонсировал внесение на рассмотрение Правительства принципов обращения криптовалют. Несмотря на то, что регулятор по-прежнему считает этот инструмент высокорискованным и накладываются ограничения на ее оборот, это серьезный шаг в сторону либерализации операций с криптовалютами, а в совокупности с возможностью выпуска ЦФА в открытых сетях это может стать толчком к развитию рынка иностранных инвестиций и международных платежей в цифровых активах.
  
  
• Раскрытие информации. На фоне первых дефолтов на рынке ЦФА рынок активно обсуждал необходимые требования к информации об эмитенте выпуска ЦФА. В рамках общественной дискуссии были приняты общие положения в этой части, возможно они увидят свет в новом году. Среди задач на рынке ЦФА регулятор отмечал необходимость повышения прозрачности.
  
  
• Ипотека для обеспечения ЦФА. Комитет Госдумы по финансовому рынку направил в правительство проект федерального закона. Основная его цель — устранение пробела в регулировании, где закон допускает обеспечение обязательств по ЦФА залогом (включая ипотеку), но отсутствует процедура государственной регистрации такого обеспечения. Законопроект вводит детальный механизм, позволяющий реально связывать ЦФА с регистрируемыми недвижимым имуществом. Принятие его способствовало бы интеграции цифровых активов с традиционными финансовыми инструментами, такими как ипотечные залоги, и открыло бы новые горизонты для привлечения капитала в экономику.

Заключение: от инфраструктуры к экосистеме 

2025 год для российского рынка ЦФА стал годом «большой сборки»: ключевые элементы регулирования, такие как долговые ЦФА и правила для инвесторов, были установлены на свои места. Рынок прошел этап начального становления и теперь вступает в фазу качественного роста, где на первый план выходят интеграция с традиционной финансовой системой и выход на международный уровень.

Ожидания от 2026 года сфокусированы вокруг этих двух осей: внутренней гармонизации (налоги, брокеры, ипотека) и внешней экспансии (открытые сети, иностранные активы). Заложенный фундамент позволяет надеяться на то, что доля долговых ЦФА в общем объеме начнет наконец сокращаться. Технологическая и регуляторная база готова к тому, чтобы перейти от единичных пилотов к массовым решениям в новых сегментах, превращая рынок ЦФА в полноценный, ликвидный и интегрированный в мировую экономику сегмент российского финансового рынка.