Анализ МСФО компании "АПРИ" за 3кв2025г
📊 Кредитный рейтинг:
НКР (6.08.25): подтвержден рейтинг с ВВВ- (прогноз стабильный);
НРА (24.10.25): подтвержден рейтинг с ВВВ- (прогноз стабильный)
📹 Интервью с эмитентом тут
Мои выводы:
🟡 Отраслевой риск (девелопер) в связи с экономической ситуацией в стране
🟡 Небольшой девелопер. На 01.12.25 занимают 94 место (66 место в начале года) по объему строительства в федеральном рейтинге ЕРЗ (218 тыс. м2 против 271 тыс. м2 в начале года), доля строительства с переносом срока — 38% (20% в начале года) ❗️
🟢 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка +8,8% (15,36 млрд / +64,3% кв/кв) — если за 1п2025г мы видели отставание, то уже в 3-ем квартале заметно оживление ✅
2) Валовая прибыль +7% (6,84 млрд / +63,2 кв/кв) — себестоимость слегка возросла, но не критично, показатель так же догнал и перегнал прошлогодний результат ✅
3) Результаты операционной деятельности +5,2% (4,93 млрд / +70,5% кв/кв) — снижение прочих доходов отразились замедлением роста, однако административные (+6,6%) и коммерческие (-3,9%) расходы не раздуваются
4) Финансовые расходы +13,7% (3 млрд / +76,4% кв/кв) — рост превышает таковой у результатов операционной деятельности, что привело к снижению прибыли до налогооблажения
5) Прочие доходы -71,1% (88,9 млн) и прочие расходы +5,2% (363 млн) — непредсказуемые и переменчивые показатели, однако их объемы кардинально не повлияли на общий результат ✅
6) EBITDA +8,6% (7,83 млрд / +14% кв/кв) — рост продемонстрирован в основном за счет финансовых расходов (3,2 млрд / +63%) ❗️
7) Прибыль и общий совокупный доход за год -1,6% (1,47 млрд / +50% кв/кв) — учитывая разницу результатов 1п2025г (-25,6%), компания показала хорошие показатели по итогу 3кв2025г с учетом всей экономической ситуации в стране ✅
🟡 Поток денежных средств от операционной деятельности до уплаты налога на прибыль и процентов за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г +1,3 млрд (-3,94 млрд за 3кв2025г/ -5,23 млрд за 3кв2024г) — рост в сравнении с 1п2025г сократился, при этом значение до изменения оборотных активов составило -32% (3,38 млрд), а «чистый поток денежных средств использованных в операционной деятельности» увеличил убыток на +17% (-8,1 млрд против -6,9 млрд в прошлом году) ❗️
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -38% (335 млн/ +40% кв/кв) — денег очень мало, запаса прочности практически нет ❗️
2) Остаток денежных средств на счетах эскроу -23% (5,7 млрд / +27% кв/кв) — из отчета: «Снижение связано с вводом ряда домов в эксплуатацию и раскрытием ряда счетов, а также с замедлением темпов начала новых проектов». Радует пополнение за 3кв ❗️
3) Дебиторская задолженность +2,8% (21,6 млрд / +9,6% кв/кв) — дебиторка примерно на одном уровне
4) Запасы +18,6% (29,9 млрд / +4,9% кв/кв) — нераспроданного жилья на 9,76 млрд (+57% г/г / -6% кв/кв), затраты по строящимся объектам 18,2 млрд (+9% г/г / +12% кв/кв). Видно, что в 3кв нераспроданное жилье уменьшилось, после роста в 1кв и 2кв. Вероятно это демонстрация улучшения условий по покупке жилья ❗️
5) Ликвидность:
НКР: «Ликвидность компании оценивается выше среднего: в 2024 году отношение денежных средств к текущему долгу компании составило более 30%, учитывая открытые, но неиспользованные банковские лимиты и запасы компании в виде готовой продукции и незавершённого строительства, скорректированные НКР на существенный дисконт к балансовой стоимости данных активов» — на момент конца 3кв2025г непрезентабельно ❗️
НРА: «В 2023—2024 годах, а также за период 01.07.2024—30.06.2025 показатель отрицателен на фоне капитальных затрат и роста потребности в оборотном капитале вследствие развития бизнеса, что оказывает давление на оценку краткосрочной ликвидности» ❗️
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 41,3 млрд (+24,5% за 9мес, +17% кв/кв, доля краткосрочного долга 49,1% против 59,5% в начале года) — долг вырос, но на 80% он состоит из проектного финансирования с льготными условиями. Радует сокращение краткосрочного долга, но его объемы все еще высокие и оказывают давление на ликвидность ❗️
2) Чистый долг / капитал — 4,34 (за 1п2025г 3,9, в конце 2024г 2,86) — по словам компании, она осознает, что ее долговая нагрузка высока, но уверяют, что это временная мера ❗️
3) Авансы + торговая и прочая кредиторская задолженность за 9мес -6,2% (15,9 млрд, -8,2 кв/кв) — авансы падают, а вот торговая и прочая кредиторская задолженность растет из квартала в квартал на протяжении всего года ❗️
4) Чистый долг (за вычетом эскроу счетов) / EBITDA = 4,5 (в начале года годом ранее 3,3), ICR = 2,5 (в начале года 2,7) — объем долга большой и продолжает увеличиваться, а покрытие процентов пока не заставляет беспокоиться
🤔 Итоговое мнение. Эмитент есть в моем пассивном и разумном портфеле. Оживление в недвижимости за 3 квартал ярко отражено в отчете. Однако стратегия руководства влечет увеличение долга. Проценты на его содержание давят, это особенно заметно в отчете ОДДС. Сейчас компания держится на плаву, снижение КС также позитивно скажется на показателях. Доля в разумном портфеле 2,26%, что позволяет не переживать. Продолжу следить за компаний.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы текущей недели: Группа Продовольствие, ЗООПТ, Айдеко за 3кв2025г, МСФО ПИР за 2024г, Эффективные технологии за 3кв2025г
Разборы эмитентов за ноябрь тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.
