IVA Technologies. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #IVAT
Текущая цена: 169.1
Капитализация: 16.9 млрд.
Сектор: IT
Сайт: iva.ru/ru/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E — 9.9
P\BV — 3.13
P\S — 5.08
ROE — 31.6%
ND\EBITDA — 0.27
EV\EBITDA — 7.7
Активы\Обязательства — 3.68

Что нравится:

✔️отличное соотношение активов и обязательство;

Что не нравится:

✔️выручка выросла всего на 0.1% г/г (1069 -> 1070 млн);
✔️отрицательный FCF -62 млн, что, правда, лучше -300 млн, которые были в 1 пол 2024;
✔️чистый долг вырос на 30.9% п/п (469.9 -> 615.3 млн). ND\EBITDA ухудшился с 0.2 до 0.27;
✔️нетто финансовый расход увеличился с 9 до 34 млн;
✔️чистая прибыль уменьшилась на 38.4% г/г (499 -> 307.6 млн). Причины — снижение операционной рентабельности с 47.54 до 33.58%, рост нетто финансового расхода, начисленный налог на прибыль.

Дивиденды:

Исходя из дивидендной политики компании может выплатить не менее 25% от скорректированной чистой прибыли по РСБУ.

Прогноз по ближайшим выплатам дивидендов отсутствует.

Мой итог:

Особого много операционных показателей компания не раскрывает. Все что удалось найти:
— количество клиентов +3.2% п/п (623 -> 643 шт);
— продажа лицензий +11.4% г/г (38.7 -> 43.1 тыс шт).

Выручка выросла совсем символически. Изменения по сегментам разнонаправленные (г/г):
— реализация ПО и лицензий -2.59% (879.2 -> 856.4 млн);
— реализация услуг сервисного обслуживания +12.1% (163 -> 182.7 млн);
— реализация программно-аппаратных комплексов +3.1% (24.2 -> 25 млн);
— прочая выручка +267% (2.1 -> 5.5 млн).
Любопытно, что при росте продаже лицензий в выручке здесь потери. На фоне роста операционных расходов (в основном это расходы на персонал и амортизация НМА) ухудшилась операционная рентабельность, что и отразилось в итоге в сниженной чистой прибыли.

Долговая нагрузка остается вполне комфортной и совсем незначительно увеличилась за полугодие. Есть некоторые улучшения и в FCF, хотя он остался отрицательным. За отчетный период вырос как OCF (254 -> 911 млн), так и капитальные затраты (555 -> 973 млн).

Финансовые результаты пока, откровенно, средние, но группа старается активно развиваться и налаживать сотрудничество с различными компаниями. Среди прочего можно отметить:
— объявлено от стратегическом сотрудничестве с компанией «Технологические инвестиции ФТИ» (на это новости котировки улетали выше 225 руб);
— стратегическое соглашение с кубинским предприятием в сфере ИТ ETI,, направленное на расширение присутствия продуктов компании на рынках Латинской Америки
— соглашение о стратегическом сотрудничестве с Алроса;
— ввод в промышленную эксплуатацию веб-коммуникаций в ОАО «РЖД».

Неприятными вестями для группы стали предложения со стороны правительства РФ об отмене нулевой ставки НДС на покупку российского ПО из реестра отечественного софта и повышение ставки страховых взносов с 7.6% до 15% с 2026 года. Отмену нулевой ставки НДС, вроде как, отменяют (говорят это согласовали с Михаилом Мишустиным), а вот повышение ставки страховых взносов, судя по всему, случится. По примерным расчетам это может «откусить» от чистой прибыли более 5%. С учетом и так не самой лучшей конъюктуры, это будет дополнительным ударом по результатам компании.

Акции были в моем портфеле, но я продал их на новостях озвученных выше. IVA по мультипликаторам оценивается достаточно дорого (P\NIC LTM так вообще получился отрицательным). Результаты за 2025 почти наверняка будут скромными. Да и вообще, это выглядит как история, в которой отдача будет не в ближайшие пару лет (хотя с учетом геополитики переход на отечественное ПО все равно дело времени). Пока побуду наблюдателем. Расчетная справедливая цена — 144 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией