Портфели БКС. Рынок сохраняет надежду на деэскалацию

Рынок по-прежнему все внимание уделяет геополитике. Некоторое разочарование отсутствием конкретики в пресс-релизах прошедших переговоров глав России и США привело лишь к незначительному снижению. Если шансы на урегулирование конфликта не начнут снова исчезать, в ближайшее время у Индекса МосБиржи есть все шансы вернуться к отметке 2900 пунктов.

Главное

• Краткосрочные идеи: состав портфелей не поменялся.

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты скорректировались на 8%, Индекс МосБиржи снизился на 11%, аутсайдеры упали на 16%.

ЕвроТранс
Перспективный и динамично развивающийся бизнес с высоким уровнем дивидендных выплат. Компания выделяется в нефтегазовом секторе стабильными условиями работы, на которые не влияет ухудшение конъюнктуры на рынке нефти. ЕвроТранс отчитался об уверенном росте ключевых финансовых показателей в 2024 г., а менеджмент озвучил план по финальным дивидендам за 2024 г. в 14 руб./акц. и дивидендам за I квартал 2025 г. в 3 руб./акц. (общая дивдоходность 13%).

Компания продолжает развивать высокомаржинальные нетопливные сегменты, а именно электро- и газовый проект, и улучшила прогноз по выручке и EBITDA на 2025 г.

ЛУКОЙЛ
Стабильная дивидендная политика с одной из наиболее высоких доходностей в российском нефтегазе и устойчивым финансовым положением. Компания выплачивает сейчас около 90% свободного денежного потока в виде дивидендов, что является одной из лучших практик среди российских нефтяных компаний. Существует и возможность увеличения выплаты в случае доведения планки выплат до 100%, какой она и была в 2021 г.

У ЛУКОЙЛа в наличии высокая база денежных средств в размере 1,4 трлн руб. на конец 2024 г., которая теоретически позволяет рассчитывать на увеличение дивидендов или выгодные приобретения, в том числе и собственных акций. Ранее компания рассматривала и возможность выкупа акций у иностранных акционеров.

Сбербанк
Сбер продолжает активно наращивать клиентскую базу и демонстрирует высокую эффективность в управлении рисками и капиталом, что положительно сказывается на его финансовых результатах: наблюдается устойчивый рост собственного капитала и стабильные дивидендные выплаты. Несмотря на волатильный внешний фон в начале 2025 г., результаты по МСФО за I квартал выглядят уверенно.

Чистая прибыль увеличилась на 10%, а рентабельность капитала составила 24,4%. Акции Сбера торгуются с исторически низким мультипликатором P/E — 4,5x против среднеисторического уровня 5,6x, что говорит о наличии дисконта. Дополнительную поддержку котировкам до закрытия реестра могут оказать рекомендованные дивиденды за 2024 г. в размере 34,84 руб. на акцию с выплатой летом.

Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Т-Банк менее чувствителен к жесткой денежно-кредитной политике за счет широкой диверсификации бизнеса. Благодаря интеграции Росбанка и последующего потенциала роста чистой прибыли на 50% в 2025 г. акции выглядят привлекательно. Финансовые показатели стабильно растут, рентабельность остается на высоком уровне. Акции Т-Технологий сейчас оцениваются по ожидаемому мультипликатору P/E за 2025 г. на уровне 5,1x — заметно ниже среднеисторических 9,3x.

OZON адр
Рост оборотов и улучшение рентабельности в результатах за I квартал 2025 г. положительно влияют на настроения инвесторов. Кроме того, акции активно реагируют на любые позитивные изменения на российском рынке акций. Основной риск — ухудшение экономической и геополитической обстановки, а также приостановка торгов на время редомициляции, однако мы не ожидаем этого в ближайшей перспективе.

Яндекс
Позитивные результаты за I квартал 2025 г. будут поддерживать котировки в ближайшее время. И в целом мы считаем перспективы и оценку бизнеса привлекательными — акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 6х и Р/Е 11,4х на 2025 г. — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.

КЦ ИКС 5 (X5)
День инвестора в конце марта подтвердил наши ожидания второго привлекательного дивиденда в конце 2025 г., а также хорошие перспективы роста бизнеса. Напомним, первую выплату с доходностью 20% Х5 уже объявила. И мы ждем, что это поддержит котировки до закрытия реестра 9 июля. Вместе со второй выплатой мы ждем привлекательную дивдоходность на уровне 35% на горизонте года.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

ММК
Мы продолжаем негативно смотреть на рынок стали в условиях высоких процентных ставок, а также неясных перспектив в мировой экономике. С учетом крепкого курса рубля допускаем, что внутренние цены на сталь в России могут снизиться на 10–15% к августу, что может снизить прибыль более чем в два раза, так как ММК имеет более низкую рентабельность, чем конкуренты, а также высокую ориентацию на внутренний рынок.

Хэдхантер
Долгосрочно наш «Позитивный» взгляд на акции Хэдхантера сохраняется: текущая оценка по мультипликатору P/E (6x на 2025 г.) и дивдоходность 14% на 12 месяцев выглядят привлекательно. Мы ждем, что в ближайшие годы конкуренция за персонал останется высокой, и замедление экономической активности — временное явление.

ГМК Норникель
В результате укрепления рубля и падения цен на металлы с начала апреля прибыль Норникеля на год вперед сократилась на более чем 20%, по нашим оценкам. Мультипликатор Р/Е компании уже превышает 20х и предполагает премию в три раза к средним уровням, что выглядит необоснованно. В ближайшее время мы не ожидаем восстановления цен на металлы ГМК, так как тарифная политика США все еще остается жесткой. 

АЛРОСА
Кризис на рынке алмазов наблюдается уже более двух лет без признаков скорого восстановления. При таких низких ценах на камни и крепком курсе рубля оценка АЛРОСА достигает 50х по Р/Е при среднем 6–7х. Считаем, что текущий год для компании будет не лучше прошлого.

Северсталь
Помимо неблагоприятной конъюнктуры на рынке стали, на денежный поток компании оказывает давление рекордные капзатраты в этом году. В таком случае есть риск отказа от дивидендов в этом году. 

РусГидро
Из-за крупных капитальных затрат, 400 млрд чистого долга и отрицательного денежного потока считаем, что выплата дивидендов маловероятна — это снижает привлекательность бумаг. 

ФСК-Россети
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом вероятность уменьшения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.

Парные идеи

Лонг Ozon / Шорт Хэдхантер — ставка на относительную динамику котировок. Текущая операционная среда, на наш взгляд, менее благоприятна для Хэдхантера, чем для Ozon. Это уже отразилось на результатах за IV квартал 2024 г. При этом на горизонте 12 месяцев у нас «Позитивный» взгляд на обе бумаги.

Лонг Полюс / Шорт ГМК Норникель — идея все еще сохраняет актуальность, но с большим фокусом на снижение котировок Норникеля, так как бумага торгуется с Р/Е более 20х и премией в три раза к средним уровням. Даже если курс рубля ослабнет до 100/$, оценка ГМК все еще будет высокой с премией в два раза выше исторических уровней.

Лонг НОВАТЭК / Шорт Газпром — парная идет с высокой актуальностью в конце мая-июне в связи с приближающимся решением Газпрома по дивидендам за 2024 г. и сообщениями в СМИ о начале работы второй линии сжижения проекта «Арктик СПГ 2» НОВАТЭКа. Совет директоров Газпрома может дать рекомендацию уже на этой неделе. Мы считаем вероятность выплаты полного дивиденда по дивидендной политике низкой — компания не следовала политике по итогам 2021 г. и ее текущий свободный денежный поток даже без учета процентных платежей на весьма низком уровне.

Готовое решение

Лидеры рынка — получайте от 25% годовых с портфелем от аналитиков БКС из акций перспективных российских компаний. Потенциальный доход не ограничен. Портфель находится под регулярным контролем экспертов и при необходимости производится ребалансировка активов.