Непонятное укрепление рубля. Сложная тема, в которой нужно разобраться.

$€ Рубль снова укрепляется. И по сути почти достиг до свошных значений. Да, это не 60 как в 2022-ом, но всё равно выглядит слишком крепко.

И это вызывает множество вопросов, и порождает множество ответов. Однако для меня есть только две основные версии (в итоге получилось три), которые конкурируют друг с другом. И у каждой из них, есть свои «за» и «против».

Сегодня как раз и обсудим эти факторы. Возможно вы дополните в комментариях своими размышлениями.

ПЕРВАЯ ВЕРСИЯ. КРЕПКИЙ РУБЛЬ ИЗ-ЗА ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ.

Если спросить публично Набиуллину: «Вы таргетируете инфляцию путём таргетирования курса рубля, через валютные интервенции»? То можно почти уверенно сказать, что ответ будет «нет». Она много раз говорила подобное «нет».

Однако ситуация такова, что верить этим словам нельзя. В последнее время ЦБ засекретил множество данных. И для нас большинство информации скрыто. Это делается из-за санкций. Финансовые власти скрывают свои действия, чтобы решать проблемы вызванные санкциями и обходить их.

Поэтому во многом приходится ссылаться не на факты, а на логику плюс малое количество фактов, которые нам доступны.

И так, рубль крепкий потому что его специально укрепляют чтобы сбить инфляцию, и чтобы побыстрее можно было начать снижать ставку. Вот первая версия. У нее нет прямых доказательств. В пользу неё говорит то, что рубль находится в узком коридоре долгое время. Это нужно как то объяснить.



Ну и также мы понимаем, что при крепком рубле импорт дешевле, что положительно сказывается на инфляции.

Получается следующая логическая конструкция. Инфляция высокая и её надо сбить. Это цель финансовых властей. При этом рубль непонятно укрепляется. Значит, рубль держит власть, потому что ей это выгодно с точки зрения борьбы с инфляцией.

Такая логическая цепочка выглядит логично, если не придираться. Потому что, во-первых из-за законов логики это не обязательное следствие. Если видим, что событие «А» может провоцировать событие «Б», это не значит обязательно, что событие «Б» вызвано событием «А». Потому что причиной события «Б» могут быть и другие события, которые нам просто не известны. Условные события «В», «Г» и так далее. Но если мы не знаем об их существовании, то ошибочно делаем вывод, что «Б» вызвало именно событие «А».
_____________________________________________________
Приведу бытовой пример. Человек попал в аварию и он был пьян. И вроде как логично, что причина аварии — это не трезвый водитель. Однако если нам потом дополнят картину, сказав что машина пьяного водителя просто стояла припаркованной в разрешенном месте и в неё врезались. Тут мы поймем, что причина не в алкоголе. Так и рубль с инфляцией.
____________________________________________________
Во-вторых, кроме логики есть чисто практическая нестыковка. Если государство сдерживает рубль из-за инфляции, то у него будут большие проблемы с недобором в бюджет по итогам 2025 года. Бюджет рассчитан из курса, в среднем, 96 рублей за доллар. И чем дольше рубль ниже этого значения, тем сильнее нужно будет девальвировать его во втором полугодии. Что в итоге снова разгонит инфляцию, но уже в конце года.

Т.е получается таким образом инфляцию не снижают, а переносят на конец года. Что, согласитесь, нелогично и не имеет практической пользы.

Ну и завершая первую версию с таргетированинем курса стоит вспомнить, что валюту действительно продаёт государство и вполне официально. Это связано с дефицитом бюджета, который усилился весной 2025 года. В итоге ЦБ продает часть валюты из запасов, чтобы компенсировать неплановый дефицит.

Это официальные валютные интервенции. Но цель их не таргетирование курса, а реализация бюджетного правила. А что это значит? Это для рынка не дополнительное количество предложения валюты. Это компенсация той валюты, которую должны были продавать экспортёры. Но так как цены на нефть ниже, то и экспортёры продают меньше валюты, и ЦБ просто компенсирует недостающий объём, а не увеличивает фактическое предложение.

А вот продаёт ли государство сверх бюджегого правила для таргетирования, такой официальной информации нет. Именно поэтому я приводил выше логические рассуждения.

ВТОРАЯ ВЕРСИЯ. КРЕПКИЙ РУБЛЬ ИЗ-ЗА РЫНОЧНЫХ УСЛОВИЙ.

Эта версия подразумевает, что курс рубля такой, потому что это рыночный курс и так должно быть.

Тут уже будет отсылка не к логике, а к конкретными цифрам. Начнём с платежного баланса. Это разница между притоком и оттоком валюты в страну. Это один из главных ценообразующих факторов для рубля.

И вот тут ситуация не в пользу рубля. Профицит текущего платёжного курса снизился в первом квартале 2025 года к первому кварталу 2024 года на 17%. Было 23,8 млрд долларов, а сейчас 19,8 млрд долларов.

При этом весной 2024 года курс был на 10% выше, в районе 93 рубля за доллар. Т.е платежный баланс ухудшился, а курс укрепился. И вроде как нелогично. И вроде вот доказательство, что курс таргетированный.



Однако, справедливости ради важно отметить, что есть и другие важные факторы курсообразования. А именно ставка ЦБ. Год назад она была 16%, а сейчас 21%. Т.е сейчас рубль более привлекательный по доходности, чем год назад. Разница в 5% — это существенно.

Соответственно и внутри есть покупатель на рубль. А возможно есть и carry trade. И иностранные инвесторы тоже заходят к нам спекульнуть и заработать на временной высокой доходности по рублю. Таким образом создавая дополнительный спрос на рубль.

Этот фактор с carry trade тоже не проверить. Вполне возможны такие операции для инвесторов с дружественных стран.
Плюс, возвращаясь к теме баланса стоит отметить, что хоть он и снизился, но всё равно положительный. А значит приток валюты по-прежнему больше, чем отток.

И вот тут вроде как можно ставить точку. Можно сказать что всё, курс рыночный потому что есть рыночные обстоятельства для этого. Но, к сожалению, не всё так просто.

Потому что эти доводы можно опровергнуть этими же цифрами, но на конец 2024 года. Там платежный баланс был чуть хуже, но всё равно положительный. На четвёртый квартал 2024 года он был 13,8 млрд долларов. Всего на 6 млрд меньше, чем за 1 квартал 2025. Но самое главное там то, что ставка была такая же как сейчас. А именно 21%. При этом курс достигал 110-115 рублей за доллар.

В итоге получаем, что если сравнивать четвёртый квартал 2024 и первый квартал 2025 года, то ситуация с балансом и ставкой в принципе одинаковая, только вот курс доллара упал на 30%.

И вот тут уже точно можно говорить, что чисто рыночными данными это не объяснить. И возможно появляется третья причина. Это геополитика. С тех пор сильно изменились обстоятельства. США из главного врага который давит на нашу экономику, превратился как минимум в нейтрального переговорщика.

Так это выглядит
По крайней мере пока Трамп демонстрирует экономическое миролюбие к РФ, если сравнивать с предыдущей американской администрацией.

Соответственно как вариант можно предположить, что разница в 30% в курсе рубля — это была геополитическая премия. И сейчас эта премия ушла.

Что в итоге? Не хочу вас разочаровывать, но никакие конкретные выводы сделать не могу. Все три выше перечисленные причины могут быть причиной чрезмерного укрепления рубля. Как все вместе, так и по отдельности. Пишите, что вы думаете по этому поводу.

Спасибо за внимание. Ваш Sol. $€🤝
Мой Telegram про инвестиции.
t.me/SolomonTrade