3 из 5 эмитентов обанкротятся!
1 марта 2025 года я буду выступать с интересным докладом на конференции по облигациям в Москве, в котором я приведу интересные факты по дефолтам, приведу их статистику и расскажу, как их избежать в своём портфеле инвестируя в ненасытную армию ныне действующих эмитентов. Вот небольшая выдержка из моего доклада…
С 2020 года мною проанализировано 763 конторы, и я теперь точно знаю, что все первые номера в России далеко не первые, что деньги эмитентами занимаются не на развитие, а на рефинансирование, что холдинги себя дискредитировали, что консолидированная отчётность – это пудра в глаза, и что на бирже желающих отнять у вас деньги гораздо больше, чем вам кажется.
С 2023 года я провожу научно-исследовательскую работу по дефолтам эмитентов на Московской бирже и мне открылось много интересных фактов по эмитентам-банкротам. Сейчас я работаю над систематизацией этих фактов и планирую их опубликовать в 2026 году в своей книге по дефолтам.
А пока, представляю вам некоторые статистические данные из моей будущей книги и простую методику отбора платёжеспособных эмитентов, которая позволит вам избежать дефолтов в своём портфеле. Особенно эта методика актуальна в потоке новых размещений, так как в 2022 году новых эмитентов было 31, в 2023 уже 55, а 2024 год закончился с рекордными 75-ю новыми эмитентами.
Немного статистики
Я изучил финансовое состояние 514 ныне действующих эмитентов, из которых 333 конторы – это эмитенты облигаций. Так же мной изучены 249 эмитентов допустившие дефолт с 2008 по 2024 гг. Статистика по всем действующим конторам такова:
- Подавляющее большинство эмитентов — 85.2%, потенциальные банкроты, не умеющие привести в порядок своё финансовое состояние
- 14.8% — относительно надёжные компании, но требуют к себе внимания, как минимум 2 раза в год и сил, чтобы их найти.
- 68.2% эмитентов уже закредитованы и продолжают набирать долги
Статистика по дефолтам заставила меня взглянуть на инвестиции другими глазами и с другого ракурса.
- Из 249 эмитентов допустивших полноценный дефолт -180 из сектора малого и среднего бизнеса и 69 крупных компаний
- 37.8% всех дефолтов допущены конторами, ведущими финансовую и инвестиционную деятельность. Что это за конторы расскажу в процессе доклада. На самом деле значение выше, так как в эту статистику вошли только полностью проверенные компании. Точная цифра будет в книге. По предварительным подсчётам доля финансовых структур составляет 47% от всех дефолтов.
- На 1-й купон (необязательно первого выпуска) приходится 24.1% всех дефолтов, на первых 10 купонов – 91.6%
- 23 эмитента из 249, спустя время, частично закрыли свои обязательства перед крупными инвесторами. Частным инвесторам, как правило, ничего не достаётся.
Среднее количество эмитентов облигаций в год в период с 2007 по 2022 составило 425 шт., то есть в течение следующих 16 лет обанкротится, как минимум, 58.6%, или 3 из 5 ныне действующих эмитента.
Анализируя статистику можно сделать вывод, что на рынке платёжеспособные эмитенты всё же есть, и наша задача их найти. Сделать это не так сложно, если принять во внимание мелочи, о которых я вам расскажу на конференции по облигациям, которая состоится в Москве 01.03.2024 года.
Обязательно приходите, пообщаемся.
fapvdo.ru — самый правдивый сайт об эмитентах
вообще это пирамида… как схлопнется кто то крупный все посыплется как лавина...
я помню в 00ых было модно устраивать самому себе технический дефолт что б потом скупить своиже облигации по цене ниже размещения...
если в течение следующих 16 лет обанкротится, как минимум, 58.6% эмитентов облигаций то какому кредитному рейтингу это соответствует?
ChatGPT сказал:
Кредитные рейтинги определяются рейтинговыми агентствами (S&P, Moody’s, Fitch) и основаны на вероятности дефолта в течение определенного периода времени. Для облигаций используется вероятность дефолта за 10 или 15 лет.
Давай сравним твои данные с таблицами дефолтов от S&P Global:
Твой показатель 58.6% дефолтов за 16 лет находится в диапазоне рейтинга CCC-C, что соответствует очень высокому кредитному риску и указывает на близкую к дефолтной категорию.
Если нужно точнее, могу посмотреть свежие данные или сделать интерполяцию между рейтингами.
4o
ссс ведь близок к рейтингу B ?Вы сказали:
ChatGPT сказал:
Рейтинг CCC формально находится на одну ступень ниже B, но разница в вероятности дефолта значительная.
По данным S&P:
То есть, вероятность дефолта у CCC в 1.5 раза выше, чем у B.
При этом рейтинг CCC уже считается глубоко проблемным – эмитенты с таким рейтингом либо имеют крайне слабую платежеспособность, либо уже находятся на грани дефолта.
Твой уровень 58.6% дефолтов за 16 лет соответствует нижнему диапазону CCC (или даже CC). Это означает, что такие облигации находятся на грани дефолта. Если бы дефолтность была в районе 40–45%, тогда это был бы рейтинг B.
4oВы сказали:
а могут компании под размещение завышать отчетность чтоб получить рейтинг BChatGPT сказал:
Да, компании могут завышать отчетность, чтобы получить более высокий кредитный рейтинг, и это довольно распространённая практика. Основные способы:
1. Манипуляции с прибылью (Earnings Management)
Компании могут использовать агрессивные бухгалтерские методы, чтобы временно улучшить показатели:
2. Использование разовых доходов
Некоторые компании перед выпуском облигаций могут:
3. Работа с рейтинговыми агентствами
Рейтинговые агентства (S&P, Moody’s, Fitch) получают деньги от самих эмитентов, поэтому у них есть конфликт интересов. Иногда они могут завышать рейтинг, особенно если компания активно использует правильные финансовые показатели.
4. Использование гибридных инструментов
Некоторые компании выпускают гибридные облигации (например, облигации, похожие на акции), которые рейтинговые агентства могут частично учитывать как капитал, что улучшает коэффициенты долга.
Исторические примеры
Вывод
Компании могут намеренно завышать рейтинг до B, чтобы получить доступ к рынку долгов. Однако рейтинговые агентства анализируют не только отчетность, но и кэш-флоу, долговые метрики (Debt/EBITDA, Interest Coverage) и отраслевые риски. Поэтому даже при манипуляциях получить инвестиционный рейтинг (BBB-) сложнее, чем просто B.
4oВы сказали:
если в течение следующих 16 лет обанкротится, как минимум, 58.6% эмитентов облигаций то какую доходность портфеля в год ты считаешь справедливой?ChatGPT сказал:
Чтобы определить справедливую доходность, используем вероятность дефолта и потери при дефолте (LGD – Loss Given Default).
1. Входные данные:
2. Расчет требуемой доходности (IRR-аппроксимация)
Средняя годовая вероятность дефолта ≈
1−(1−0.586)116≈5.79% в год1 — (1 — 0.586)^{\frac{1}{16}} \approx 5.79\% \text{ в год}1−(1−0.586)161≈5.79% в годОжидаемые потери в год:
5.79%×60%=3.47% (убыток из-за дефолтов)5.79\% \times 60\% = 3.47\% \text{ (убыток из-за дефолтов)}5.79%×60%=3.47% (убыток из-за дефолтов)Если премия за риск (требуемая доходность) компенсирует эти потери, то справедливая минимальная доходность должна быть выше 3.47% + безрисковая ставка.
3. Коррекция на риск и ликвидность
Для низкорейтинговых облигаций (CCC-C) историческая премия за риск составляла 8–12% к безрисковой ставке.
Если взять текущую доходность UST-10Y около 4.3% (ориентировочно), то:
4.3%+8%≈12.3%4.3\% + 8\% \approx 12.3\%4.3%+8%≈12.3%4.3%+12%≈16.3%4.3\% + 12\% \approx 16.3\%4.3%+12%≈16.3%Диапазон 12–16% годовых выглядит реалистично.
4. Итог
Если 58.6% эмитентов банкротятся за 16 лет, то справедливая доходность портфеля таких облигаций должна быть не менее 12–16% годовых. Если она ниже, значит, рынок недооценивает риск.