Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в валюте. 7 октября 2024

Позитив от снижения индексов PMI был нивелирован высокой недельной инфляцией. Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Состав портфеля не меняется.

Ожидается смягчение денежно-кредитной политики от ФРС и ЕЦБ. Рынок настроился на переход ФРС к традиционному шагу снижения ставки в 25 б.п. на заседаниях в ноябре и декабре. Ожидается также, что ЕЦБ смягчит свою политику в октябре и снизит ставку на 25 б.п. из-за замедления инфляции, создающей риск для экономического роста. Ожидаем, что снижение ставок окажет позитивное влияние на рынок валютных и замещающих облигаций, но текущее замещение от Минфина пока ограничивает снижение доходностей.

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия ЗО24-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Серия ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,7%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности на 5%, потенциальный доход 25% за год.

Серия ЗО24-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках плюс 3,5%, а должен быть близок к минус 2%, исходя из разности доходности UST США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. составляет 11,5% — привлекательно.

Серия БЗО26-1-Е обеспечивает спред к долларовому выпуску БЗО26-1-Д 7,7%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR доходность выпуска в евро должна быть ниже на 1,5–2,0%.

Серия ЗО29-1-Д предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,5%.

Серия ЗО31-1-Д предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых рисках 1,5%.

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, со 100%-ным акционером напрямую — государством. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги. Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает спред к ЛУКОЙЛ-26 в размере 4,1% ожидаем доход свыше 12% во франках за год — привлекательно.

Акрон
Серия БО-001Р-04

Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценивания рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет свыше 9% за полгода.

Подготовить диверсифицированный портфель долговых бумаг без самостоятельного анализа и выбора каждого из инструментов инвесторам может помочь стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».